1個多億拖欠了近十年，劍南春圖什么？

文丨軍軍 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3600字）

江蘇揚州，寶應縣。寶勝股份，一家做電纜的上市公司，市值90來億元。

四川綿竹，千里之外。劍南春酒廠，中國白酒”茅五劍”時代的老牌名企。

乍一看，兩家公司八竿子打不著。一個產電纜，一個釀白酒；一個在東，一個在西。可偏偏，寶勝股份的賬上，掛著一筆對劍南春的應付款，一掛就是整整十年。

正經社分析師梳理寶勝股份歷年年報發現，2016年至2023年，“應付四川劍南春股份公司借款”的期末余額始終為1.44億元；2024年，微降至1.34億元；2025年，繼續微降至1.19億元。

也就是說，十年時間，這筆錢只還了2500萬元，平均一年還250萬元。

按這個速度，全部還清需要將近48年。

這不是普通的商業往來。

在A股市場上，“其他應付款”科目向來是財報分析的”暗角”。它不像銀行借款那樣有明確的合同條款和披露要求，也不像應付賬款那樣有清晰的商業邏輯支撐。很多企業喜歡把說不清、道不明的資金往來塞進這個科目，給外部投資者的分析制造障礙。

寶勝股份這筆1.19億元，就是一個典型案例。

正經社分析師看到這筆數字，第一反應不是”劍南春為什么這么好說話”，而是：這筆錢的商業邏輯是什么？它對寶勝股份的財務報表產生了什么影響？更重要的是，它暴露了哪些公司治理層面的問題？

以下是從財務視角的逐層拆解。

1

一筆并購埋下的包袱

追根溯源，這筆錢來自2016年的一樁增資并購。

2016年6月，寶勝股份對四川金瑞電工有限公司增資2.25億元，取得51%控股權。金瑞電工的原大股東是四川劍南春股份公司，持股比例從99.81%稀釋至48.91%。交易完成后，金瑞電工更名為”中航寶勝（四川）電纜有限公司”。

問題就出在這兒。

金瑞電工在被收購前，曾向原大股東劍南春借款1.44億元。寶勝股份入主后，這筆借款沒有清零，而是直接轉為寶勝股份的”其他應付款”，掛賬至今。

從財務處理上看，這是一個值得商榷的操作。

正常的并購邏輯是：收購方在盡調階段就會把被收購方的債務結構梳理清楚，尤其是關聯方借款，通常會在交割前完成清理，要么由被收購方自有資金償還，要么由收購方額外支付對價一并承接。

把一筆大額股東借款原封不動地留給新控股股東，在A股并購案例中并不常見。

金瑞電工在被寶勝股份收購之前，曾向大股東劍南春借了一筆錢——整整1.44億元。那時候，金瑞電工還是劍南春的全資子公司，這筆借款不過是大股東對子公司的內部拆借，左手倒右手，利息好商量，期限也好商量。

可一旦寶勝股份入主，性質就變了。

金瑞電工變成了寶勝股份的控股子公司，那它欠劍南春的1.44億元，自然就成了寶勝股份必須面對的債務。

對此，寶勝股份的處理方式是，在年報里把它列為”應付四川劍南春股份有限公司借款”，期末余額1.44億元，從此在賬上一躺就是若干年。

按理說，收了公司，順手把賬清一清，這是常規操作。可寶勝股份沒有。

2016年收購完成，這筆應付款原封不動地躺在賬上。2017年，沒動。

2018年，沒動。

2019年、2020年、2021年、2022年、2023年……整整七年，1.44億元一分沒還。

正經社分析師注意到，中航寶勝（四川）電纜的業績方面，2023年，營收12.84億元，凈利潤186.90萬元。14個億的流水，到頭只賺了不到200萬元，凈利率連0.15%都夠不上。2024年稍微好點，營收14.02億元，凈利潤342.02萬元。2025年再往上爬一截，營收15.45億元，凈利潤498.25萬元。

15個億營收，498萬利潤，凈利率0.32%。

什么概念？賣100塊錢的貨，賺3毛2。這點利潤，別說還1.44億元的借款，就是維持正常運轉都緊巴巴的。截至2025年末，中航寶勝（四川）電纜總資產7.60億元，凈資產3.54億元。凈資產連債務的一半都不到。

所以寶勝股份選擇了拖。

拖到2024年，終于開始象征性地還了一點——余額降到1.34億元，還了1000萬元。

2025年繼續還，余額降到1.19億元，又還了1500萬元。

十年來，總共還了2500萬元，平均一年還250萬元。按這個速度，全部還清需要將近50年。到時候，寶勝股份的現任董事長大概都退休了。

可問題來了，劍南春憑什么等？

一家白酒企業，賬上趴著一筆上億應收款，對方十年才還了兩千五百萬，劍南春為什么沒上法院？為什么不把這筆壞賬給個痛快了結？

更奇怪的是，寶勝股份的控股股東是中國航空工業集團，根正苗紅的央企背景。央企子公司欠民企錢，一欠就是十年，這畫風怎么看怎么別扭。

除非，這筆借款從一開始，就不只是錢的事兒。

2

一條不在明面的紐帶

說劍南春是寶勝股份的”債主”，這話其實挺客氣的。在真實的商業世界里，債主可不是什么溫柔角色——到期不還款？利息先滾起來。再不給？律師函伺候。還不行？那就法庭上見。

但劍南春偏偏不走這個套路。

從2016年算起，這筆借款已經在賬上趴了近十年。十年是什么概念？足夠一個兒童讀完小學，足夠A股走完一輪完整的牛熊轉換，足夠讓當年借錢的那批高管退休換了好幾茬。但劍南春的催款記錄呢？利息呢？外界都沒見過。

這就有點意思了。一個人把錢借出去十年，不計較利息，不催促歸還，甚至連個正式的還款協議都沒逼著簽。這不是債主，這簡直是散財童子。

正經社分析師發現，更奇怪的是，被這樣”優待”的還不止寶勝股份一家。

綿竹市金申投資集團——名字聽起來跟寶勝股份八竿子打不著，但它欠劍南春的錢，數字同樣扎眼。2022年審計報告顯示，金申投資的”其他應付款”科目里，應付劍南春2.06億元，備注寫得言簡意賅：“暫借款未償還”。

到了2024年，最新一份審計報告翻開來，這個數字紋絲不動——還是2.06億元，還是”暫借款未償還”。

兩年過去了，連零頭都沒還上。劍南春呢？看上去照樣不聲不響。

一個在2025年12月還有8.5億元債券要到期的企業，賬上趴著2.06億元的”暫借款”不還，出借方卻連催都不催。這種畫面，放在任何一本財務管理教材里，都屬于需要重點講解的”異常情形”。

那么問題來了：劍南春為什么這么好說話？

答案藏在幾個關鍵細節里。金申投資不是一般的企業，它是綿竹市國資旗下的平臺公司。更微妙的是，金申投資自己還持有劍南春的股權——雖然數額不算大，477萬元的投資，在劍南春的股權結構里占不了多少分量，但”你中有我、我中有你”的關系已經夠明顯了。

說白了，這不是純粹的商業借貸，這是地方圈子里最熟悉的那種”人情賬”。你幫我一把，我記你一份情，利息什么的太見外了，催款更是傷感情。在中小城市的政商生態圈里，這種操作并不稀奇。國資平臺和當地龍頭企業之間，本來就有一條看不見的紐帶——大家共享同一方水土，在同一個飯局上吃飯，面對同一批領導匯報工作。錢的事，急什么？

當然，劍南春也不傻。表面看是吃虧，實際上是在下一盤更大的棋。綿竹市的各種資源、政策支持、甚至是國資體系里的人脈網絡，哪一樣不需要長期經營？2.06億元放在賬上，換一個”好說話”的名聲，換一個關鍵時刻能搭上線的交情，這筆賬怎么算，劍南春心里門兒清。

但2025年的局勢，顯然跟過去不太一樣了。

3

這下輪到借款方頭疼了

綿竹國資重新入股劍南春——這個動作本身，就意味著舊有的平衡正在被打破。

當債主和股東變成同一個人，當”人情賬”開始要拿到桌面上重新算，那些曾經十年都不著急還的借款，還能繼續”暫借”下去嗎？

答案是：懸了。

國資對財務合規性的要求是什么級別，做過企業的人都懂。什么”其他應收款”一掛好幾年？什么”往來款”說不清道不明？擱以前，這或許只是賬目上的一行數字。擱現在，每一分錢都得有個交代。趴著其他企業賬上長達數年的借款，大概率會逐漸迎來清收。不是大概，是幾乎板上釘釘。

這下輪到借款方頭疼了。

中航寶勝四川電纜，2025年凈利潤498萬元。按這個速度還清1.19億元，需要24年。二十四年什么概念？夠一個兒童讀完小學、中學、大學，再讀個博士，可能還沒還完。這賬能這么掛著嗎？以前能，現在懸了。綿竹國資如果要求劍南春清收，寶勝股份就得想辦法。

賣資產？借新還舊？還是找母公司掏家底？橫豎都是一道難過的坎。

當然，寶勝股份不是唯一一個睡不著的。

綿竹市金申投資集團欠著劍南春2.06億元。按理說，它是地方國企，根正苗紅，借錢不該有啥問題。但它自己的日子也不好過——2025年12月，有8.5億元債券到期。一邊是外債火燒眉毛，另一邊是欠著劍南春的舊賬。2.06億元，在以前可以接著拖；在國資監管收緊的當下，這筆欠款恐怕不好再當作看不見了。

兩個借款方，一個1.19億元，一個2.06億元。加起來超過3個億。這些錢表面上是”借”，實際上更像是地方經濟運轉中的一種默契。民企出錢，國企花，賬面上掛著”其他應收款”，實際上是一根隱形的紐帶，把政府、國企、民企綁在一起。這種模式在過去幾十年里，是地方經濟的潤滑劑。誰沒用過呢？

但潤滑劑的代價，是賬目越來越糊涂，權責越來越模糊。民企的錢不是天上掉下來的，劍南春雖然是白酒巨頭，上億資金趴在別人賬上好幾年，說出去也不好聽。國資重新入局，釋放的信號再明確不過：過去那種”關系借款”的生存土壤，正在快速消失。

所以這筆1.19億元舊賬的意義，遠不止還錢那么簡單。

它是地方經濟治理模式的一次轉向——從人情賬到規矩賬，從模糊邊界到清晰權責。那個”好說話、好商量、好拖延”的債主時代，正在退出舞臺。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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