控股權(quán)懸疑疊加業(yè)績(jī)探底，津藥藥業(yè)深陷“多事之秋”

出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2026年，國(guó)內(nèi)甾體激素原料藥標(biāo)桿企業(yè)津藥藥業(yè)步入多事之秋。近日，公司發(fā)布公告稱，公司間接控股股東相關(guān)股權(quán)擬公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓。

受上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的影響，津藥藥業(yè)控制權(quán)或存在重大不確定性。控制權(quán)因頂層股權(quán)轉(zhuǎn)讓而懸空，公司業(yè)績(jī)也在加速探底——2025年?duì)I收凈利雙降，2026年一季度頹勢(shì)更甚。集采重創(chuàng)制劑板塊，反壟斷罰單與資產(chǎn)減值合計(jì)吞噬超1.25億元利潤(rùn)。

為節(jié)流，公司削減銷售與研發(fā)費(fèi)用、收縮員工規(guī)模，管理層薪酬卻逆勢(shì)上漲。值得注意的是，這家無(wú)創(chuàng)新藥在研的企業(yè)，在今年3月底被市場(chǎng)誤讀為創(chuàng)新藥概念，一度引發(fā)股價(jià)暴漲，此后又迅速下跌，泡沫破裂。

從昔日原料藥標(biāo)桿，到如今風(fēng)波不斷，津藥藥業(yè)的2026年注定艱難。如何在內(nèi)外交困中破局，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

1、股權(quán)架構(gòu)重塑在即，盈利大幅滑坡

津藥藥業(yè)當(dāng)前的控制權(quán)不確定性，源于頂層股東的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓動(dòng)作。

津藥藥業(yè)前身是始創(chuàng)于上世紀(jì)四十年代的天津制藥廠，1999年完成改制、2001年登陸上交所，是國(guó)內(nèi)甾體激素類原料藥、氨基酸原料藥賽道的標(biāo)桿企業(yè)。同時(shí)，公司還承擔(dān)國(guó)內(nèi)急救藥品、國(guó)家儲(chǔ)備冷備藥的重要生產(chǎn)保供任務(wù)，在全球原料藥產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要席位。

近日，公司公告顯示，公司間接控股股東上海上實(shí)集團(tuán)及上海上實(shí)投資發(fā)展，擬掛牌轉(zhuǎn)讓其全資平臺(tái)上海琉璃光100%股權(quán)，掛牌預(yù)披露期為2026年5月19日至6月16日。

受層層股權(quán)穿透影響，此次轉(zhuǎn)讓或?qū)?dǎo)致津藥藥業(yè)上層控股股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)。

從股權(quán)穿透關(guān)系看，津滬深生物醫(yī)藥科技有限公司是上市公司的核心間接控股股東。津滬深醫(yī)藥直接持有津藥藥業(yè)5.33%股權(quán)，同時(shí)通過(guò)控股天津市醫(yī)藥集團(tuán)間接掌控34.03%權(quán)益，合計(jì)持股約39.39%，牢牢把握上市公司經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)。

由于津滬深醫(yī)藥自身股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，津藥藥業(yè)長(zhǎng)期處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。

在津滬深醫(yī)藥四大股東中，上海琉璃光持股35%，為第一大股東。其背靠上海上實(shí)集團(tuán)，由上海市國(guó)資委通過(guò)上實(shí)集團(tuán)、上實(shí)投資全資控股。上海琉璃光不僅在津滬深醫(yī)藥董事會(huì)擁有兩個(gè)席位，還握有重大事項(xiàng)一票否決權(quán)，是維系股東制衡格局的關(guān)鍵力量。

追溯這一架構(gòu)的由來(lái)，始于2020年天津醫(yī)藥集團(tuán)混改。當(dāng)年9月，天津渤海國(guó)資掛牌出讓天津醫(yī)藥集團(tuán)67%股權(quán)；10月，上海琉璃光聯(lián)合深圳市盈投榮達(dá)、瑞測(cè)生物、海南友盛共同設(shè)立津滬深醫(yī)藥作為專項(xiàng)并購(gòu)平臺(tái)，四家分別持股35%、34%、16%、15%。

2020年末，津滬深醫(yī)藥成功摘牌，2021年3月完成交割，正式入主天津醫(yī)藥集團(tuán)。剩余33%股權(quán)由天津國(guó)資委旗下的天津國(guó)宇持有，由此形成“上海國(guó)資+深圳資本+天津國(guó)資”三方共建的跨區(qū)域資本聯(lián)盟。

本次上海琉璃光100%股權(quán)的掛牌轉(zhuǎn)讓，成為撬動(dòng)整條股權(quán)鏈條的導(dǎo)火索。一旦交割完成，上海國(guó)資將徹底退出津滬深醫(yī)藥股東序列。無(wú)論最終受讓方是誰(shuí)，新股東入局后，是否會(huì)引發(fā)上層集團(tuán)董事會(huì)及管理層調(diào)整，帶來(lái)高管團(tuán)隊(duì)換屆或經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略變化，有待后續(xù)觀察。

但對(duì)于津藥藥業(yè)而言，控制權(quán)迷霧尚未散去，而業(yè)績(jī)層面的寒潮已然襲來(lái)。

作為國(guó)內(nèi)甾體激素類原料藥、氨基酸原料藥賽道的標(biāo)桿企業(yè)，2025年公司營(yíng)收頹勢(shì)延續(xù)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29億元，同比下滑10%，至此營(yíng)收已連續(xù)兩年同比回落；歸母凈利潤(rùn)7056萬(wàn)元，同比大幅下滑47%，盈利端收縮幅度顯著高于營(yíng)收降幅。

步入2026年一季度，下行壓力進(jìn)一步加大，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1億元，同比下滑22.6%；歸母凈利潤(rùn)1389萬(wàn)元，同比大跌76%，營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙加速下滑。

（圖 / Wind）

2025年，面對(duì)盈利收縮壓力，公司選擇從成本端壓縮開(kāi)支，持續(xù)削減銷售費(fèi)用、研發(fā)投入，同步縮減基層在崗員工數(shù)量，通過(guò)節(jié)流方式對(duì)沖營(yíng)收端的下滑。

具體來(lái)看，公司通過(guò)多維度收縮開(kāi)支嚴(yán)控成本，全年銷售費(fèi)用3.6億元、研發(fā)費(fèi)用1.3億元，同比分別下滑37%、36%，市場(chǎng)推廣與技術(shù)研發(fā)兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)投入同步大幅縮減。

人員端同樣持續(xù)精簡(jiǎn)優(yōu)化，截至2025年末，公司員工總數(shù)2731人，較2024年末的2884人減少153人，整體用工規(guī)模收縮超5%。

但公司費(fèi)用管控呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性失衡，普通員工規(guī)模收縮、業(yè)務(wù)相關(guān)投入縮減的同時(shí)，管理人員薪酬連續(xù)兩年上調(diào)，管理費(fèi)用不降反升。

2024年、2025年，公司管理費(fèi)用3.6億元、3.9億元，同比上漲26%、9.5%。這其中，2024年、2025年，公司管理人員薪酬分別為1.5億元、1.63億元，同比增長(zhǎng)32%、9.5%。

具體來(lái)看，2025年，總經(jīng)理李書(shū)箱薪酬194.78萬(wàn)元，較2024年增加51.32萬(wàn)元；董事、副總經(jīng)理劉浩薪酬116.46萬(wàn)元，上漲19.12萬(wàn)元；董事、首席財(cái)務(wù)官朱立延薪酬116.46萬(wàn)元，增加18萬(wàn)元。僅個(gè)別離職高管薪酬小幅下調(diào)。

業(yè)績(jī)下行期高管薪酬逆勢(shì)抬升，也讓公司薪酬考核制度、成本管控的公平合理性飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。

2、甾體行業(yè)遇冷，資產(chǎn)減值、處罰拖累業(yè)績(jī)

內(nèi)外多重因素交織共振，是津藥藥業(yè)近兩年業(yè)績(jī)持續(xù)走弱的核心誘因。

甾體激素原料藥長(zhǎng)期以來(lái)都是公司核心營(yíng)收基本盤，占營(yíng)收五成左右。產(chǎn)品線覆蓋地塞米松、倍他米松、潑尼松、甲潑尼龍等四大系列合計(jì)四十余個(gè)品種，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷亞、歐、美洲七十余個(gè)國(guó)家與地區(qū)，是全球多家跨國(guó)藥企穩(wěn)定的原料供應(yīng)商。

所謂的甾體類藥物，在化藥工業(yè)中地位突出，是僅次于抗生素的第二大類藥物。

甾體類藥物對(duì)機(jī)體起著重要的調(diào)節(jié)作用，包括改善蛋白質(zhì)代謝、恢復(fù)和增強(qiáng)體力、利尿降壓等；并可治療風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、濕疹等皮膚病及前列腺、艾迪森氏等內(nèi)分泌疾病；亦可用于避孕、安胎及手術(shù)麻醉等領(lǐng)域。

目前全球生產(chǎn)的甾體類藥物已超過(guò)400種，其中最主要的是甾體激素藥物。

不過(guò)近三年，全球甾體原料藥供需環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)邏輯發(fā)生顛覆性轉(zhuǎn)變，行業(yè)原有平衡格局被打破。

放眼全球產(chǎn)業(yè)鏈，歐美跨國(guó)藥企憑借專利壁壘、前沿合成工藝與嚴(yán)苛的藥品認(rèn)證資質(zhì)，牢牢壟斷高純度、高附加值高端甾體原料藥市場(chǎng)，手握產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)制高點(diǎn)。

我國(guó)依托完整精細(xì)化工配套、成熟量產(chǎn)工藝，順勢(shì)成長(zhǎng)為全球中低端甾體原料藥核心生產(chǎn)與出口聚集地。但多數(shù)本土藥企受核心合成技術(shù)制約，難以突破高端產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化瓶頸，產(chǎn)能投放集中在技術(shù)成熟、準(zhǔn)入門檻偏低的基礎(chǔ)品種，產(chǎn)品附加值與國(guó)際高端競(jìng)品存在顯著差距。

國(guó)內(nèi)賽道層面，中小廠商扎堆布局成熟低端甾體品種，行業(yè)無(wú)序擴(kuò)產(chǎn)現(xiàn)象突出，中低端原料藥產(chǎn)能過(guò)剩已成常態(tài)化問(wèn)題。

放眼國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，全球形成“歐美壟斷高端、中印角逐中低端”的分層格局，印度制藥企業(yè)憑借用工成本低廉、環(huán)保管控寬松等先天優(yōu)勢(shì)，持續(xù)加碼基礎(chǔ)甾體產(chǎn)能建設(shè)，依靠低價(jià)策略搶占全球大宗原料藥訂單，不斷擠壓國(guó)內(nèi)藥企海外生存空間。

受競(jìng)品降價(jià)沖擊，外銷訂單分流、產(chǎn)品報(bào)價(jià)下行，成為國(guó)內(nèi)原料藥企業(yè)普遍痛點(diǎn)。

行業(yè)大環(huán)境的變化直觀反映在津藥藥業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)之上：2024年公司甾體激素類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.3億元，同比下滑17%；2025年板塊營(yíng)收回升至18.5億元，同比小幅增長(zhǎng)6.6%，看似階段性回暖，但對(duì)比2023年20.8億元的營(yíng)收高點(diǎn)仍存在不小差距，板塊整體尚未回到歷史景氣水平。

大額非經(jīng)常性損益計(jì)提與合規(guī)處罰，進(jìn)一步侵蝕企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)。

2025年，公司因地塞米松磷酸鈉原料藥壟斷行為被處以6919.24萬(wàn)元行政處罰，疊加低效研發(fā)項(xiàng)目終止，計(jì)提開(kāi)發(fā)支出減值準(zhǔn)備4785.5萬(wàn)元。此外，因市場(chǎng)情況變化，公司激素?zé)o菌原料藥多功能車間項(xiàng)目終止實(shí)施，在建工程計(jì)提資產(chǎn)減值792.4萬(wàn)元。

上述三項(xiàng)一次性損失合計(jì)超1.25億元，全部計(jì)入當(dāng)期非經(jīng)常性損益，成為全年歸母凈利潤(rùn)大幅下滑的核心誘因。

（圖 / 公司財(cái)報(bào)）

其中，本次4785.52萬(wàn)元開(kāi)發(fā)支出減值，對(duì)應(yīng)公司往期對(duì)外預(yù)付的合作研發(fā)資金。受藥審政策調(diào)整、市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)影響，23個(gè)在研項(xiàng)目宣告終止，導(dǎo)致前期預(yù)付研發(fā)投入也無(wú)法轉(zhuǎn)化落地。

受此影響，公司內(nèi)控管理能力，也引發(fā)監(jiān)管層的關(guān)注。

2026年1月，公司收到天津證監(jiān)局下發(fā)的行政監(jiān)管措施決定書(shū)。監(jiān)管核查指出，公司在外購(gòu)技術(shù)、委托研發(fā)業(yè)務(wù)中內(nèi)控管理存在缺陷，同時(shí)管理層未能動(dòng)態(tài)跟蹤項(xiàng)目進(jìn)展、有效預(yù)判研發(fā)終止風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致多筆預(yù)付研發(fā)資金難以收回，最終形成大額資產(chǎn)損失。因此，董事長(zhǎng)徐華等五人被監(jiān)管出具警示函。

內(nèi)外交困之下，津藥藥業(yè)能否走出產(chǎn)能過(guò)剩與內(nèi)控失序的泥潭，仍需時(shí)間給出答案。

3、無(wú)創(chuàng)新藥支撐股價(jià)卻遭短線爆炒，制劑板塊增收遇阻

制劑業(yè)務(wù)是津藥藥業(yè)著力打造的第二大主業(yè)，其核心載體為子公司津藥和平（原金耀藥業(yè)）與湖北津藥。

依托自研自產(chǎn)甾體、氨基酸原料藥的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，公司自上世紀(jì)90年代起便以仿制藥為核心布局制劑業(yè)務(wù)，初衷是通過(guò)“原料藥+制劑”一體化，消化內(nèi)部原料產(chǎn)能、規(guī)避原料藥價(jià)格周期波動(dòng)，從而提升產(chǎn)品附加值。

2017年與2020年，公司先后完成對(duì)金耀藥業(yè)、湖北天藥的股權(quán)并購(gòu)，將老牌皮膚科制劑與注射輸液產(chǎn)能悉數(shù)并入上市主體。制劑業(yè)務(wù)由此從單一外用軟膏，拓展至皮膚科、口服激素、注射劑、大輸液等多品類矩陣，正式成為公司第二大主業(yè)。

目前，子公司津藥和平已搭建起完善的產(chǎn)品體系，手握200余個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào)，核心產(chǎn)品覆蓋較全的急救短缺藥品與尤卓爾（丁酸氫化可的松乳膏）系列皮膚科用藥。

子公司湖北津藥是華中地區(qū)規(guī)模較大的專業(yè)針劑生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括地塞米松磷酸鈉注射液、利巴韋林注射液等70余個(gè)小容量注射劑品種和甘油果糖氯化鈉注射液、復(fù)方氨基酸注射液（18AA-Ⅳ）等60余個(gè)大容量注射劑品種。

（圖 / 公司官網(wǎng)的部分產(chǎn)品）

然而，伴隨全國(guó)藥品集采大范圍落地，公司多款核心制劑陸續(xù)被納入集采目錄。中標(biāo)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，產(chǎn)品盈利空間被持續(xù)壓縮，集采政策沖擊成為拖累制劑板塊乃至公司整體業(yè)績(jī)的最關(guān)鍵因素。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司制劑板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.53億元，同比大幅下滑35.08%；營(yíng)業(yè)成本卻小幅抬升0.04%，毛利率同比銳減21.62個(gè)百分點(diǎn)至38.39%，直接拉低了公司整體盈利水平。

2025年，公司在制劑方面研發(fā)支出1.34億元，從在研項(xiàng)目來(lái)看，以仿制藥為主，無(wú)在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目。

（圖 / 公司財(cái)報(bào)）

但值得注意的是，2026年3月24日至4月7日津藥藥業(yè)被市場(chǎng)誤歸入創(chuàng)新藥概念遭資金爆炒，股價(jià)連續(xù)7日漲停、10個(gè)交易日漲幅達(dá)100%，市盈率遠(yuǎn)超行業(yè)均值，公司多次公告澄清并提示非理性炒作與估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

截至2026年6月11日收盤，津藥藥業(yè)報(bào)收5.08元/股，較4月8日的最高點(diǎn)8.44元/股下跌40%。

從原料藥賽道的標(biāo)桿企業(yè)，到如今控制權(quán)懸而未決，同時(shí)，業(yè)績(jī)連年下滑、集采沖擊與合規(guī)罰單接踵而至，津藥藥業(yè)的2026年注定在內(nèi)外交困中艱難前行。

更令人擔(dān)憂的是，業(yè)績(jī)下行期管理層薪酬不降反升，內(nèi)控缺陷與監(jiān)管警示暴露治理短板。

昔日憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)崛起的行業(yè)老將，如今需要在戰(zhàn)略定力、治理規(guī)范與資本市場(chǎng)信任之間重新尋找平衡。

控制權(quán)變更能否帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，尚難預(yù)料，新賽道培育能否跑出增長(zhǎng)曲線，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。在此之前，津藥藥業(yè)需要先熬過(guò)這場(chǎng)“寒冬”。

*文中題圖及未署名配圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。