中國減持美國國債，美聯(lián)儲新政策影響下的經(jīng)濟調(diào)整

意外的是參議院最終把票數(shù)咬得那么緊：54比45，民主黨陣營里只有賓州的費特曼一人跨過線。這是美聯(lián)儲主席確認投票中罕見的高度黨派化結(jié)果。

相比鮑威爾、耶倫、伯南克時代較強的跨黨派支持，沃什的確認票顯示美聯(lián)儲主席職位已明顯卷入黨爭。這才是真正值得琢磨的地方。

過去幾十年，世界默認美聯(lián)儲是美元體系的＂成年人＂——白宮吵翻天，它仍按數(shù)據(jù)辦事。市場敢于把全球流動性押在美元上，前提就是這把椅子上坐著一個不必聽總統(tǒng)指揮的人。54對45之后，這個默契碎了。從此之后，市場會給美聯(lián)儲獨立性打上更高的政治風(fēng)險折價。

這是結(jié)構(gòu)性的變化，不會因為某次會議講話措辭溫和就被掩蓋過去。很多人以為，沃什上任第一把火會是降息。理由很簡單——特朗普罵鮑威爾罵了一整年，罵的就是不肯降息，新人當(dāng)然得順水推舟。但目前的跡象恰恰相反。

美國財政部長貝森特2026年5月底公開表態(tài)，說沃什＂沒有降息壓力＂。這句話翻譯過來就是：白宮眼下并不指望靠快速降息救市，沃什想做的事另在他處。

他要動的，是美聯(lián)儲自己的資產(chǎn)負債表，以及那套支撐它膨脹了十幾年的＂超額準備金付息＂機制。要理解這件事的份量，得先認清一個常被忽視的事實：2008年之后，美聯(lián)儲的角色已經(jīng)變了。它早就不再只是利率的設(shè)定者，而是變成了全球美元市場最大的批發(fā)商。

它的資產(chǎn)負債表從危機前的不到一萬億美元，一路膨脹到峰值時接近九萬億。這中間多印出來的錢，大頭并沒有真正流入實體，而是又以＂超額準備金＂的形式回到美聯(lián)儲賬上吃利息。銀行不用費力放貸，靠存款利差就能穩(wěn)賺。

實體小企業(yè)拿不到錢，普通人感受到的是房貸成本上升、消費信貸收緊；而華爾街，則在低利率、高流動性、穩(wěn)定吃息的三重溫床上，把過去十幾年過成了金融業(yè)的黃金時代。沃什想拆的，就是這張溫床。

他的邏輯并不復(fù)雜——既然美聯(lián)儲付息是把銀行養(yǎng)懶的根源，那就把這條管道關(guān)掉，逼著錢重新走向市場。配套動作還包括把通脹統(tǒng)計口徑從核心PCE改成截尾均值PCE，從技術(shù)上壓低數(shù)字，給政策騰挪空間。聽上去思路自洽。

問題是，這件事真的能順利推下去嗎？我個人對此存疑。第一個阻力來自美聯(lián)儲內(nèi)部。鮑威爾卸任主席后，并沒有立刻走人——他的理事任期還剩兩年，本人也明確表示要等總部裝修調(diào)查結(jié)束后再考慮去留。

主席卸任后留任理事這種局面，美聯(lián)儲已經(jīng)七八十年沒出現(xiàn)過。兩位掌門同坐一張會議桌，一位代表過去十八年的路線，一位要把這條路線掀翻，光是議事流程就夠嗆。

第二個阻力來自銀行系統(tǒng)自身。三萬億美元的超額準備金不是孤立存在的，它和回購市場、貨幣基金、短期國債收益率、銀行流動性覆蓋率全部纏在一起。

一旦＂無風(fēng)險吃息＂的口子被堵上，銀行的第一反應(yīng)不一定是出去放貸，更可能是搶短期國債、搶回購，把短端利率攪成一鍋粥。2019年9月那次回購市場隔夜利率突然飆到10%，至今讓交易員心有余悸。

當(dāng)時美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表才剛開始縮。如果沃什這次動作過猛，那種場面有可能重演，規(guī)模還會更大。第三個阻力，是政治本身。特朗普要的是寬松——股市要漲、就業(yè)要穩(wěn)、中期選舉的氛圍要好。沃什要的是收緊——準備金縮、資產(chǎn)負債表瘦、長端利率回歸市場定價。

這兩個方向放在同一屆政府里，遲早要打架。第一次沖突可能不遠。一旦縮表過程中美股出現(xiàn)明顯回調(diào)，白宮的電話就會打到聯(lián)邦儲備大樓。這時候新主席的＂獨立性＂會被市場重新評估——評估的方式很殘酷：看他敢不敢頂。

而每一次頂或者不頂，都是對美元信用的再定價。把視線挪到太平洋這一側(cè)，畫面就更清楚了。中國美債持倉已從2026年2月的6933億美元降至3月的6523億美元。

和2013年的峰值1.3萬億美元相比，差不多被腰斬。在海外持有人榜上，中國早已退到日本和英國身后，居第三的位置。這件事的關(guān)鍵不在減了多少，而在減的節(jié)奏。過去三年，中國是穩(wěn)步、低調(diào)、幾乎不發(fā)聲地在減。

沒有一次＂清倉式拋售＂，也沒有一次政治化表態(tài)。每個月幾十億、上百億往下削，配合著每個月幾噸、十幾噸地增持黃金。

央行連續(xù)十八個月增持沒停手，哪怕國際金價已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。這是一種典型的國家級＂再平衡＂思路——不賭美元會崩，但也不再把自己綁死在美元資產(chǎn)上。

為什么這么做，理由其實擺在臺面上。聯(lián)邦利息支出已逼近或超過部分主要財政項目，成為美國預(yù)算中增長最快的壓力項之一。

穆迪去年下調(diào)了美國最后一檔AAA評級，全球三大評級機構(gòu)對美國主權(quán)債的看法至此完全統(tǒng)一。更深一層的，是2022年俄羅斯央行海外資產(chǎn)被凍結(jié)的先例。

那件事給所有非西方國家的央行上了一節(jié)課：美元資產(chǎn)的屬性，并不是單純的＂金融資產(chǎn)＂，它還附帶政治條件。條件一旦不被滿足，賬戶可以瞬間凍結(jié)。

從那以后，全球去美元化的曲線明顯加速。不是激烈切割，是慢慢稀釋——黃金、本幣結(jié)算、跨境支付系統(tǒng)多元化、雙邊互換協(xié)議擴展，每一步都不顯眼，疊加起來就是一個時代的轉(zhuǎn)向。

回到沃什。他的處境，其實有點像被推上前臺收拾爛攤子的人。過去十八年印出去的水，要他來收；過去十八年養(yǎng)成的銀行依賴癥，要他來戒；過去十八年累積的資產(chǎn)價格泡沫，要他來軟著陸。同時還得照顧白宮臉色，安撫國會，應(yīng)付一個就坐在隔壁的前任。

這不是改革者的舞臺，這是平衡木。而平衡木最大的風(fēng)險，是任何一個方向稍微多用一分力，整個人就掉下去。

我個人的判斷——沃什大概率走不出一條干凈的＂既縮表又穩(wěn)市場＂的路。他要么在縮表上讓步，把改革做成口號；要么在縮表上較真，把美股和美債市場逼出一輪劇烈調(diào)整。

無論哪種結(jié)局，對持有美元資產(chǎn)的外部投資人來說，都是不舒服的。這也是為什么，中國這邊持續(xù)推進儲備多元化的邏輯，不會因為美聯(lián)儲換了一個看起來＂鷹派＂的主席而改變。

恰恰相反，越是美聯(lián)儲內(nèi)部路線不清晰，越是政策可預(yù)測性下降，外部投資人就越有動力把籃子里的雞蛋揀出幾個，放到別的地方去。黃金、能源資產(chǎn)、關(guān)鍵礦產(chǎn)、人民幣計價債券——這些不是替代美元的工具，而是稀釋美元風(fēng)險敞口的工具。

54對45最深的含義，不在于一個新主席上任，也不在于某項制度要不要改。它在于——全球第一大經(jīng)濟體的央行，從此被兩黨共同認定為＂政治資產(chǎn)＂。

而政治資產(chǎn)，是不可能再承擔(dān)起＂全球公共產(chǎn)品＂角色的。美元過去幾十年的霸權(quán)基礎(chǔ)，恰恰是它的＂非政治化＂。

這層皮一旦被撕掉，剩下的只是規(guī)模和慣性。慣性可以撐很久，但撐不了永遠。中國不需要押注這一天什么時候到來。

需要做的，只是在它到來之前，把自己的位置挪到一個不那么依賴那種慣性的地方。這件事，已經(jīng)默默做了好幾年。參議院的那場投票，只是又一次提醒——這條路，沒走錯。