外資主導下的迷失：水井坊環保痼疾未除，營收凈利雙雙暴跌

（圖源：水井坊官網）

大望財訊/文

城市居民區與老牌酒廠相鄰共處之下，長期異味擾民矛盾日漸突出，成都水井坊廠區酒糟氣味擾民投訴再度集中發酵。

4月23日，成都市金牛區生態環境局在問政四川平臺回復群眾投訴，直指四川水井坊股份有限公司（以下簡稱“水井坊”）全興路酒廠酒糟味擾民問題長期未決。有網友投訴稱，廠區散發“濃烈的發酵后惡臭的酒糟腐敗味道”，已出現頭暈、肝區隱痛、呼吸憋悶等不適，且該投訴已持續一年多，居民甚至建議酒廠搬離市區。

一邊是頻發的環保投訴與居民健康訴求，一邊是企業“排放達標”的回應與持續下滑的經營業績，水井坊正深陷環保合規與經營承壓的雙重困境。

環保痼疾難除：多年投訴不斷，達標之下擾民依舊

2026年4月，有市民在問政四川平臺實名投訴水井坊全興路酒廠異味問題，投訴內容顯示，此次異味并非傳統酒糟味，而是“發酵后惡臭的酒糟腐敗味道”，且氣味濃度顯著提升。投訴人表示，長期吸入該氣味后出現頭暈、肝區隱痛、呼吸憋悶等癥狀，即便居住在10樓，仍能清晰聞到氣味，甚至凌晨5點被臭味熏醒。

針對該投訴，成都市金牛區生態環境局于4月23日正式回應，核實水井坊全興路廠區擁有7個白酒生產車間，核心生產設施包括投料粉碎機、發酵池、冷凝器等，生產原料為酒曲、糠殼、高粱等，夏季生產時間為5時至14時30分，冬季為6時至15時30分。回應明確，白酒生產流程為“粉碎-發酵-冷凝-蒸餾-勾調-灌裝”，酒糟處置、蒸餾環節因工藝限制無法完全密閉，必然產生酒糟味。同時，該局稱企業已完成深度治理，2025年9月26日監督性監測顯示，無組織排放廢氣、廢水、噪聲均符合相關標準。

此次投訴并非個例，而是水井坊全興路酒廠多年環保爭議的延續。2025年5月以來，四川問政平臺上針對該廠區異味、污染等問題的投訴已超過三十余次，投訴內容集中在“酸臭刺鼻”“凌晨異味濃烈”“頭暈惡心”等，部分居民直言“長期受異味困擾，生活質量嚴重下降”。

追溯更早記錄，水井坊環保違規問題早有定論。2021年4月，因群眾舉報酒糟味污染空氣，四川省生態環境保護督察介入調查，核實舉報情況“屬實”。同年4月30日，第三方監測機構四川天晟源環保股份有限公司出具報告（〔2021〕第HJ506號），顯示水井坊西南面廠界外臭氣濃度達23（無量綱），超出《惡臭污染物排放標準》新擴改建二級標準，企業被金牛區生態環境局立案調查。值得注意的是，水井坊2021年年報未提及此次立案調查及超標事件，僅宣稱“無環境違法違規行為，未到相關行政處罰”。

2023年9月，仍有居民投訴廠區異味，金牛區政府回應稱，企業排污許可證、環評文件齊全，當年監測指標符合排放標準，但未提及異味擾民的實質性解決措施。截至2026年4月，水井坊全興路酒廠環保爭議已持續5年，形成“居民投訴—監測達標—治理無果—再次投訴”的惡性循環。

水井坊全興路酒廠的環保爭議，核心在于“達標排放”與“感官擾民”的矛盾。據了解，該廠區位于金牛區全興路9號，1993年遷至現址，早年周邊以農田為主，人口密度低，生產異味影響有限。隨著城市擴張，廠區周邊新建大量住宅小區，形成“廠居混雜”格局，生產異味與居民生活需求的沖突日益凸顯。

根據金牛區生態環境局公開信息，水井坊已完成“糟不落地”改造、優化噴霧工藝等環保技改，2023-2025年多次監測數據均顯示廢氣、廢水、噪聲達標。但白酒釀造工藝特性決定，酒糟中殘留的淀粉、蛋白質等物質易發酵產生硫化氫、氨等異味氣體，蒸餾環節的醇類、酯類蒸汽也會無組織逸散，即便達標排放，仍會產生刺鼻氣味。

《民法典》明確規定，不動產權利人不得違反規定排放有害物質，處理相鄰關系需兼顧生產與生活需求。但現行環保標準僅對臭氣濃度設定限值，未針對白酒釀造異味制定專項管控要求，導致企業以“達標”為由難以進一步治理，居民健康訴求無法得到實質回應，廠居矛盾陷入無解僵局。

經營業績崩塌：營收利潤雙雙暴跌，現金流由正轉負

環保爭議持續發酵的同時，水井坊經營業績遭遇“腰斬式”下滑。2026年4月29日，水井坊發布2025年年度報告，數據顯示，全年實現營業收入30.38億元，較2024年的52.17億元同比下降41.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）4.06億元，較2024年的13.41億元同比暴跌69.73%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤3.95億元，同比下降69.89%。

分季度數據顯示，水井坊2025年業績呈逐季惡化態勢：一季度營收9.59億元，同比微增2.74%，凈利潤1.90億元；二季度營收降至5.39億元，同比減少31.37%，凈利潤虧損0.85億元；三季度營收回升至8.50億元，但同比下降58.91%，凈利潤2.21億元，同比仍下降超50%；四季度營收再次回落至6.90億元，同比下降51.73%，盈利持續疲軟。

分產品結構看，水井坊的高端產品是業績下滑的主要拖累。2025年高檔產品營收26.87億元，同比下降43.59%，毛利率減少2.66個百分點；中檔產品營收1.74億元，同比下降34.33%，毛利率減少4.83個百分點，全產品線全線承壓，高端市場競爭力大幅衰退。

業績下滑的同時，水井坊現金流狀況急劇惡化，資金鏈承壓風險上升。2025年經營活動產生的現金流量凈額為-6.24億元，較2024年的7.44億元同比下降183.96%，首次由凈流入轉為凈流出。

水井坊方面將現金流惡化核心原因歸結為兩點：一是本期營業收入減少，售商品收到的現金流較去年同期減少，二是邛崍全產業鏈生產基地項目（一期）達到預計可使用狀態轉運營后，原輔料采購及人員費用等經營活動相關的現金流出增加，整體經營活動現金流出未同比下降所致

水井坊業績崩塌，直接拖累控股股東帝亞吉歐全球業績。帝亞吉歐自2006年入股水井坊，2013年實現控股，目前持股比例約63.77%，累計投入超百億元。2026財年上半年（2025年7月-12月），帝亞吉歐大中華區有機凈銷售額暴跌42.3%，其中白酒業務銷量降幅達50.4%。財報明確，若剔除水井坊業務影響，帝亞吉歐全球有機凈銷售額降幅可從2.8%收窄至0.5%，水井坊成為其全球業績下滑的核心拖累。

業績持續低迷下，帝亞吉歐對水井坊的態度從“重倉扶持”轉向“戰略收縮”。2026年2月份，市場上傳出帝亞吉歐要出售水井坊的消息。在帝亞吉歐2026財年中期業績電話會議上，管理層就市場熱議的“出售水井坊”傳言作出明確回應。帝亞吉歐首席財務官Nik Jhangiani表示，關于出售水井坊（600779.SH）的說法純屬市場猜測。

不過，帝亞吉歐方面同時表示，“我們不會以低于公允價值的價格出售品牌。如果有第三方主動向我們提出無法拒絕的報價，收購我們戰略規劃之外的資產，作為理性的企業，我們顯然會予以聽取和接洽。

隨著持股比例不斷抬高，帝亞吉歐持續向水井坊輸入國際化治理架構、財務風控及品牌運營模式，董事會和管理層外籍人員占比走高，公司經營決策逐步對標國際酒業集團。但這套外來管理體系，與白酒行業本土消費邏輯、市場生態難以適配，也為后續人事震蕩、戰略反復埋下隱患。

人事更迭是水井坊治理失穩的突出表現。自 2020 年起，公司核心高管崗位調動異常頻繁，均以上市公司公告及工商變更記錄為依據，管理層頻繁洗牌直接造成戰略落地斷層，經營壓力進一步放大。

梳理水井坊公開公告可見，2020 年后總經理崗位已歷經五度更迭（含代理），平均任職周期不足一年，在白酒同行中人事動蕩程度位居前列。2020 年范祥福離任，朱鎮豪接任；2021 年朱鎮豪離職，危永標臨時代職；2022 年危永標轉正，任期未滿便再度離任；2024 年 7 月胡庭洲獲聘總經理，據 2024 年年報披露其當年稅前薪酬達 623 萬元，至 2025 年末其在崗時間也未滿一年，管理層穩定性嚴重不足。

控股平臺水井坊集團董事長及法定代表人同樣變動頻繁。2024 年 10 月 Cristina Samin Suner 履新任職，僅 9 個月后便于 2025 年 7 月卸任，由 SUDHINDRA SHIVNEGERE RAJARAO 接任。2025 年 12 月，水井坊又公告聘任 Shannon Job 為非獨立董事，距離上次董事會調整僅間隔三個月，國際化董事席位持續擴容。

頻繁人事變動的深層原因，是中外管理理念碰撞與企業戰略搖擺。據第一財經援引公司內部員工說法，高管頻繁更替引發內部管理制度反復調整，員工人心浮動、核心業務骨干流失，直接削弱企業運營效率與市場反應速度。本質來看，帝亞吉歐試圖在國際化管控與本土化經營之間尋求平衡，但調整節奏脫離白酒行業發展規律，最終反而拖累公司治理效能與經營表現。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜也表示，頻繁換帥可能會導致戰略缺乏延續性、渠道信心受挫以及團隊執行碎片化，中層和一線銷售為適應新思路反復調整，內部資源空轉等問題。在白酒深度調整期，最需要的是穩定軍心和長期主義。如果核心管理層繼續走馬燈式輪換，水井坊不僅去庫存艱難，還可能進一步滑出次高端陣營。

對于水井坊而言，破解困局迫在眉睫。若無法有效平衡環保合規與經營發展，水井坊或將持續深陷爭議與業績下滑的泥潭。