門店擴張節奏遇冷，一鳴食品2026年一季度增利不增收

（圖源：一鳴食品官網）

大望財訊/文

作為華東地區乳制飲品與烘焙食品代表性企業，一鳴食品依托“一鳴真鮮奶吧”社區門店模式完成區域深耕，于2020年登陸A股市場。

2026年4月20日，一鳴食品正式披露一季度經營財報。報告期內公司呈現營收小幅回落、凈利潤保持增長的分化格局，同時在業務結構、區域布局、成本毛利、門店渠道及現金流負債等多個維度出現階段性變化。

6.41億規模下的增利不增收

2026年4月20日，一鳴食品發布2026年一季度財報，當期財務數據呈現分化特征：報告期內實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約1581.58萬元，同比增長約18.86%；當期營業收入約6.41億元，同比下降約1.98%。一改過往營收與利潤同步穩步增長的常態，經營基本面呈現分化特征。

（圖源：財報）

2023至2025年一季度，一鳴食品營業收入同比增速依次約為3.98%、11.14%、1.75%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速分別達到約111.46%、126.42%、28.38%。到2025年一季度營業收入與利潤增長節奏已呈現放緩態勢。進入2026年一季度，公司營業收入轉為同比下滑；同期歸屬于上市公司股東的凈利潤雖仍保持雙位數增長，但增速較前幾年同期明顯回落，整體盈利增長動能有所弱化。

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營收增長乏力，或源于業務結構與區域布局存在的單一化。從營收結構來看，公司高度集中于乳制品與烘焙兩大核心主業，收入結構相對單一。2025年，公司乳制品營收約14.45億元（占比約47.09%），同比增長約10.08%；烘焙食品營收約8.50億元（占比約30.95%），同比下降約5.65%，兩大主業增長分化明顯。

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對此，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示：“一季度一鳴食品營收小幅回落，凈利潤卻實現兩位數增長，并非主業銷售回暖，主要依靠嚴控四項期間費用實現利潤修飾；營收承壓反映出線下乳品和烘焙市場需求疲軟，主業拓客增收能力偏弱。”

而在區域維度方面，公司對華東本土市場依賴度過高，省外市場及新興渠道暫難形成業績有效補充。2026年一季度公司華東核心市場實現收入約5.60億元，同比下降約1.29%，占主營業務收入比重約97.13%；線上渠道收入規模較小，約為1655.88萬元，同比下滑約37.33%，占主營業務收入比重約2.87%，業務發展對華東核心區域依賴度較高。

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在營收增長放緩、結構失衡的同時，公司營業成本同步走高。2026年一季度，公司營業成本約4.69億元，同比增長0.93%，成本保持正向增長、營收卻同步走弱。經計算，當期毛利率約為26.83%，相較于2025年28.08%的毛利率，盈利空間受到明顯擠壓。

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對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“成本端的‘剪刀差’——營收下滑但營業成本逆勢上漲，直接導致毛利率持續承壓。在乳業上游原奶價格波動、下游價格戰慘烈的背景下，一鳴對成本端的把控能力偏弱。如果無法通過提價或極致的供應鏈效率來對沖，毛利率的下滑將是懸在公司頭頂的一把利劍。”

值得注意的是，當期利潤逆勢增長原因之一是費用端的節流。2026年一季度公司壓縮開支，銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別同比下滑約12.31%、3.49%、12.18%、33.95%，費用管控成為當期利潤增長的重要因素，營收端帶動盈利提升的作用有限。

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在柏文喜看來：“這意味著公司通過主動刀刃向內，削減了營銷高舉高打的開支、精簡了冗余的管理架構。雖然這種‘降本式增長’在短期內能美化報表，但也暴露出公司在主營業務增量乏力的困境——如果不走出‘不促不銷’的怪圈，光靠省錢，成長的持續性將大打折扣。”

門店渠道縮減

在營收表現偏弱、盈利結構分化的同時，公司線下門店渠道面臨收縮調整。數據顯示，2026年一季度，門店縮減趨勢延續：期初門店2009家、期末1938家，凈減少71家；其中加盟門店減少59家、直營門店減少12家，加盟門店變動幅度更大，與前期門店擴張規劃形成顯著差異。

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結合一鳴食品2025年3月7日披露的投資者關系活動記錄表，公司明確提及，現階段核心戰略目標為在華東地區布局6600家奶吧門店，并將產品創新作為目標落地的重要支撐。反觀2026年一季度經營表現，門店規模持續收縮，研發費用同步縮減，與前期戰略導向形成背離。

（圖源：投資者關系活動記錄表）

對此，柏文喜指出：“這實際上是一場從‘盲目鋪攤子’到‘擠干水分’的渠道供給側改革。過去幾年，一鳴在追求開店速度時積累了大量低效門店。如今宏觀消費疲軟，加盟商投資回報周期拉長，閉店止損是必然選擇。”

柏文喜曾一針見血地指出：“一鳴的利潤更多來自‘降本’而非‘增收’。因此，現階段公司放棄‘規模執念’，通過關掉失血的尾部門店，將資源集中在核心商圈的高坪效單店，是符合當下邏輯的理性回調。”

不僅整體門店總量收縮，加盟與直營兩大業態的盈利分化問題也愈發突出。2026年一季度，加盟門店營收同比增長約1.83%，但毛利率偏低僅為23.84%；直營門店雖然毛利率維持高位約55.16%，但營收同比下降約17.61%，兩類門店經營盈利表現分化顯著。直營店雖盈利穩定，但整體體量有限，截至2026年一季度末僅432家，難以對沖加盟渠道收縮帶來的業務缺口。

（圖源：財報）

在營收波動及渠道格局調整過程中，公司現金流、應收款項與負債結構均呈現相應階段性變化特征。

2026年一季度財報數據顯示，企業經營活動產生的現金流量凈額約為4402.54萬元，同比下降約17.21%。經營現金流變動，與終端銷售節奏、款項回收效率、渠道庫存周轉等經營行為相關，主營業務現金回流節奏有所放緩。

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截至2026年一季度末，公司應收賬款余額約1.95億元，同比下降約12.50%，應收款項占當期營收比重30.4%，占2025年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤比重381.35%。

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在現金流與應收款項承壓之外，公司負債及短期償債壓力同樣不容忽視。截至2026年一季度末，公司負債合計約16.61億元，相較于2025年年末的約16.78億元有所收窄，總資產約28.12億元，負債率約59.07%。短期負債（短期借款+一年內到期的非流動負債）約4.02億元，而當期經營活動現金流凈額僅約4402.54萬元，經營性現金流規模尚不足以覆蓋短期債務規模。

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對此，詹軍豪表示：“公司財務端隱患顯現，經營現金流有所下滑，貨幣資金儲備不足，短期償債覆蓋能力偏弱，財務承壓明顯。營收走低的同時營業成本逆勢抬升，直接拉低整體毛利率，成本轉嫁能力不足，疊加現金流、負債結構問題，后續經營盈利和財務穩健性都面臨不小挑戰。”