2026Q1營收增41.46%凈利增117.82%洽洽食品拐點確立還是短期反彈?

2026年4月20日，洽洽食品同步發布2025年年度報告及2026年第一季度報告。兩份財報顯示，公司2025年營收、凈利均出現明顯下滑，經營現金流大幅收縮，核心品類增長承壓。2026年一季度雖實現營收與利潤同比大幅回升，但增長質量與可持續性仍存爭議。

在此背景下，洽洽食品多年推進的第三增長曲線建設尚未形成有效支撐。

（圖源：恰恰食品官網）

2025年盈利與現金流雙雙承壓

據洽洽食品披露的2025年財報，公司全年實現營業收入約65.74億元，同比下滑約7.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）僅約3.18億元，同比下跌約62.51%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤（簡稱“扣非凈利潤”）約2.50億元，同比下滑約67.68%，盈利能力已然“腰斬”。此外，公司經營活動現金流凈額從2024年的約10.39億元驟降至不足億元，僅約7044.73萬元，同比銳減約93.22%。

（圖源：財報）

從季度表現看，洽洽食品2025年全年頹勢貫穿始終：第一季度、上半年、前三季度營業收入分別同比下跌約13.76%、5.05%、5.38%，凈利潤分別同比下滑約67.88%、73.68%、73.17%，扣非凈利潤跌幅分別約為73.76%、84.77%、79.46%；第四季度營業收入約20.72億元，同比下滑約12.7%，凈利潤1.50億元，同比下滑約32.6%，全年未見任何實質性改善。

（圖源：財報）

分產品來看，2025年，作為洽洽食品基本盤的葵花子業務收入約40.23億元，占總營收比重約61.20%，同比下降約8.19%，核心主業增長持續承壓；被寄予厚望的堅果業務收入約17.63億元，同比下滑約8.37%，第二增長曲線未能扛起增長重任；其他產品（花生、豆干等）收入約6.96億元，同比下降約10.07%，新品類拓展不及預期，多元布局效果未達市場期待。

（圖源：財報）

洽洽食品直言：“原料價格的上漲對公司毛利率影響較大。”據了解，近年來葵花籽、巴旦木、腰果等核心原料價格持續上漲，洽洽食品毛利率從2024年的約28.78%下滑，2025年僅約23.44%，同比減少約5.29個百分點。

（圖源：財報）

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“這暴露了洽洽作為農產品加工企業的天然脆弱性——對單一原料（葵花籽）價格高度敏感，且缺乏有效的成本對沖機制。”

渠道方面，截至2025年末，洽洽食品國內經銷商1584個、國外經銷商133個，經銷渠道收入45.70億元，同比下降約19.38%，營業收入占比從2024年的約79.49%進一步下滑至約69.53%，傳統經銷渠道呈現萎縮態勢。

（圖源：財報）

在知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪看來，“洽洽面臨成本、渠道、品類等三重壓力，核心是戰略固化與轉型滯后。原料漲價放大成本脆弱性，傳統渠道衰退未被新零售有效彌補，過度依賴瓜子導致增長天花板顯現，反映公司長期缺乏主動變革，抗周期與抗風險能力薄弱。”

多重壓力之下，公司2026年一季度雖實現業績反轉，但增長質量仍存明顯隱憂。

一季度“業績反轉”背后的隱憂

洽洽食品2026年一季度財報顯示，公司實現營收約22.22億元，同比增長約41.46%；凈利潤1.68億元，同比增長約117.82%；扣非凈利潤約1.49億元，同比增長約156.47%，實現“業績反轉”。

（圖源：財報）

而洽洽食品2026年第一季度的業績反轉，一定程度上受益于2025年同期較低的業績基數。2025年一季度公司盈利大幅下滑，使得本期同比數據呈現較高增幅，增長的可持續性仍需觀察。

與此同時，洽洽食品盈利質量呈現明顯弱化跡象。2026年一季度，公司經營活動產生的現金流量凈額約為4181.77萬元，同比下降約76.44%，顯著低于當期凈利潤水平，營收增長未能有效轉化為現金流入。同期公司應收賬款同比增長84.48%，資金周轉壓力有所上升。

（圖源：財報）

在詹軍豪看來：“2026年一季度高增靠渠道備貨與短期促銷拉動，應收賬款激增暴露回款風險，業績增長缺乏真實消費支撐，屬于‘賬面繁榮’。”

柏文喜進一步指出：“在原料成本剛見回落之際，這種‘增收不增現’的模式不可持續，若后續回款不及預期，壞賬風險將直接侵蝕利潤。”

毛利率方面，雖然一季度洽洽食品毛利率回升至25.1%，但較2021—2024年同期及年度水平仍有明顯差距，整體盈利水平尚未恢復至歷史區間。本期毛利率改善受原料價格回落等外部因素影響，并非完全來自產品結構升級與內部效率提升。

華創證券指出，2026年第一季度洽洽食品毛利率為25.1%，同比+5.63pcts，主要為去年同期基數較低疊加低價瓜子原料使用。

對此，詹軍豪指出：“一季度毛利率改善完全依托原料降價的外部利好，并非產品升級、結構優化或效率提升。毛利率仍處低位，說明內部盈利韌性不足，盈利修復高度依賴大宗商品周期，不具備持續性與穩定性。”

資本市場層面，洽洽食品一季度業績公布后，股價并未出現持續走強，反而呈現出謹慎的態度。雪球顯示，在洽洽食品公布財報后的第一個交易日，該公司股價在4月21日呈現高開態勢，并一度沖高至25.99元，但最終收盤回落至24.26元，當日漲幅收窄至2.45%，換手率達8.44%，成交額10.66億元，呈現“利好落地、沖高走弱”格局。4月22日，股價進一步下探至23.65元。

（圖源：雪球）

在柏文喜看來：“短期業績高增已被充分定價，而現金流惡化、應收賬款激增、毛利率仍處低位、新品貢獻有限等結構性問題尚未解決。資本市場看的是未來現金流的貼現，而非單季度利潤的同比反彈。當一季報的‘超預期’被拆解為‘應收驅動+成本紅利+春節錯期’的組合后，投資者自然選擇獲利了結。”

面對瓜子主業見頂、堅果業務折戟的困境，洽洽食品自2023年起提出布局第三增長曲線，嘗試通過烘焙、膨化、素食等新品類拓寬業務邊界，以改善品類結構單一的問題。但截至2025年末，相關多元化布局仍未形成規模化貢獻，尚未出現能夠支撐公司持續增長的核心新品類，轉型成效尚不明顯。

財報顯示，2025年公司研發費用僅約0.77億元，占營業收入比重僅為1.17%，在布局第三增長曲線的背景下，投入水平偏低，難以支撐新業務實現規模化突破。

（圖源：財報）

對此，詹軍豪表示：“三年第三曲線無果、研發率僅1.17%，暴露創新能力缺失。新品無法破局單一品類依賴，市場對短期業績反彈不買賬，本質是對其長期增長邏輯、核心競爭力缺失的不信任，股價走弱是理性的悲觀預期反映。”

同時，柏文喜表示：“1.17%的研發費用率在休閑食品行業偏低，遠低于良品鋪子、鹽津鋪子等競品，且一季度研發費用同比幾乎零增長。更深層的問題在于，洽洽的新品邏輯仍停留在‘瓜子+’的舒適區，缺乏真正的品類顛覆。沒有持續的研發高投入和品類創新，‘從瓜子大王到健康零食生態’的愿景恐難落地。”