謝逸楓：恒大已成往事，許家印的時代結束了！

文/謝逸楓

恒大迎來生死轉折點，從中國恒大在港退市、境外清盤令落地，內地清算進程提上日程，到2026年，恒大汽車（子公司破產審查和2家子公司破產清算）找戰略投資者接盤，恒大物業股價面臨出售超50%，恒大終于走到終點。

2023年12月中國國際經濟交流中心舉行的2023-2024中國經濟年會上，住建部副部長董建國提到，對于違法違規導致資不抵債、失去經營能力的企業，要按照法治化、市場化原則出清，這是市場優勝劣汰的結果。

恒大的債主，怎么辦

恒大系在港交所共有三個上市平臺，分別是中國恒大(HK)、恒大汽車(HK)（面臨清盤）、恒大物業(HK)，目前被除牌的為中國恒大。中國恒大間接控股恒大地產，中國恒大為境外的頂層控股平臺公司。

恒大地產為境內主要地產經營實體。中國恒大退市影響最大的，應當是持有中國恒大股票的股東。據恒大地產債券年報，截止2023年6月，外部投資者（機構券商、散戶）持有中國恒大約34%的股份。

中國恒大股價已從2020年底的約15港元/股跌到了退市前的0.163港元/股，已淪為仙股，公司市值僅21.52億。中國恒大退市后，由于股票不在聯交所買賣，雖然理論上可以場外協議轉讓，但幾乎不具有流動性。

其次恒大已資不抵債，而股東受償順序靠后，股票價值趨近于零，難尋買家。對于此前買入恒大股票并認為恒大能夠翻盤的投機者而言，恒大退市意味著幻想徹底破滅。所以，投資機構、股東覆滅。

第一是債券持有人。中國恒大美元債的初始買家主要有瑞信、瑞銀、中信銀行（國際）以及海通國際。此類機構參與中資房企美元債業務主要采用包銷＋自持的模式，若市場認購不足往往自行持有。

恒大等房企暴雷對此類機構形成較大沖擊，如海通國際（2023年被海通證券收購，后2024年海通證券被國泰君安換股吸收合并）2022年及2023年兩年的凈利潤合計虧損129億人民幣。

管理層解釋虧損主要原因是二級市場交易的股票和債券投資損失，及因相關投資估值隨可比公司市值及底層資產狀況下跌而導致的公允價值損失。恒大的退市，意味行業已進入風險加速出清的新階段，預計未來有更多房企面臨退市與清盤。

第二是業主（購房者）。恒大出險、被提出清盤呈請，到法院對其頒布清盤令，已經基本認定，其復牌已無望，退市已成定局。為推進保交樓、保障業主權益，對恒大集團包括土地、在建工程、項目等相關資產進行了梳理。

這些資產的處置，首先要保障小業主的權益（即購房者）。2022年最高法和住建部聯合發文，境內外債權主張，不能查封企業的資產或抽調預售資金賬戶的錢，這些資金優先用于保交樓。

2015年恒大房地產銷售額已突破2000億。2016年6月16日，恒大地產（HK.3333）發布公告稱，公司名稱由“恒大地產集團有限公司”變更為“中國恒大集團”的決議案已獲股東會正式通過。

第三是金融機構。2025年1月2日，天眼查信息顯示，近日，中國恒大集團及許家印被限制高消費，執行法院為廣州市中級人民法院。案件原由是2023年3月，中國恒大集團及廣州市凱隆置業有限公司已因此案被強制執行60.54億余元。

對其個人的限制消費令卻接踵而至。2024年以來，中國恒大集團及許家印被多次限制高消費，申請人包括湖北銀行咸寧分行、廣州市南沙區人民法院等，涉及金融借款合同糾紛、公司債券交易糾紛等案件。

包括其他金融機構。如金融租賃公司等也與恒大有業務往來，提供大型設備租賃服務，并因此形成相應的債權。值得注意的是恒大金融機構借款多少千億？目前沒有公開，無具體的數據。

根據恒大 2022年財報所披露的信息，其總負債規模高達2.44萬億元，這一數字相當于 2022年蘇州市的 GDP 總量（2.39 萬億元）。根據截至2026年4月的最新公開資料，恒大的金融機構借款規模存在多個口徑。

主流數據集中在6000億至6200億元人民幣?區間。恒大金融機構借款的主要數據來源，一是自媒體的數據。截至2022年底，恒大的合約負債（也就是預售房款）達到7210億元，在負債總額中所占比例為29.6%，遠遠超出行業平均水平。

首先是經營性負債占比超六成。其一是應付工程款。欠付施工單位、材料供應商款項5961.6億元，對建筑產業鏈下游企業的資金鏈造成了巨大沖擊。其二是預售房款。7210億元是對應未交付房產的預收資金，超過72萬套尚未完工的住宅。

其次是金融負債規模龐大。其一是銀行貸款，恒大境內金融機構借款余額6123.9億元，涉及超過128家銀行機構。其二是美元債違約，2021年恒大境外債務違約規模達到 200億美元，這一事件引發了中資地產美元債市場的系統性風險。

2020年前披露主要往來銀行，滄州銀行并未在內。以2020年年報為例，其列出的20大往來銀行，包括民生銀行、農業銀行、工商銀行、農業發展銀行、浙商銀行、浦發銀行、光大銀行、建設銀行、盛京銀行、南洋商業銀行（中國）。

包括吉林銀行、渤海銀行、上海銀行、龍江銀行、興業銀行、洛陽銀行、中信銀行、廣州農商行、漢口銀行、九江銀行。民生銀行回復稱，恒大集團在本行的存量業務均為項目融資。

二是雪球平臺2025年10月及2025年12月的分析文章均采用“金融機構貸款6000億（含銀行貸款3000億 + 非銀金融機構貸款約3000億）”的說法。金融機構貸款6000億（銀行貸款3000億）+應付賬款1萬億+合約負債（購房者預付款）7000億。

總共為2.3萬億，表面看銀行貸款只占比13%。但是，從債務穿透角度看，恒大2.3萬億負債中實際牽涉銀行資金的部分很大。其中非銀金融機構貸款約3000億，本金的一半是從銀行借出來的，約1500億。

應付賬款中，供應商和建筑商負債率按60%估算，對應銀行壞賬約6000億；購房者預付款中約80%為銀行貸款，約5600億。綜合推算，恒大債務中約有1.6萬億實際來源于銀行，這個數據僅僅是一個推算。

三是個人自媒體。根據恒大2023年的半年報告，截止到2023年6月30日，恒大負債總額為2.39萬億元。這其中，欠銀行、保險公司、財富基金等各種金融機構的借款總額為6200多億元，占其總負債的四分之一左右。

更值得注意的是恒大欠銀行的借款，只有3000億元左右，且用了土地、房屋和股權做抵押。截止到2023年6月30日，恒大一共欠了供應商1萬億元的應付賬。這其中，恒大欠的工程材料款，就高達6000億元。

截止到2023年6月30日，恒大未交付的房子，價值6039億元。按照每套100萬的價格，恒大就還有60萬套的房子，沒有交付給買房者。60萬套房子，就是60萬個家庭。60萬套房子，是200-300萬人的全部財富。

盡管不同來源在表述上略有差異（如是否包含非銀機構、是否統計境外部分），但?6123.9億元?是來自恒大官方披露（2022年底及2023年中報）且被證監會、證券時報等權威渠道引用的數據，?最具參考價值?。

因此，截至2026年初，?恒大金融機構借款約為6124億元，即約6.12千億?。注，若包含境外債務違約（如200億美元債）?，則總金融負債更高，但“金融機構借款”通常指境內銀行及非銀機構貸款，不包括公開市場債券。

在2021年- 2022年期間，由于土地收回、存貨貶值等原因導致的非經營性虧損達到5851.5億元，在總虧損額中占比72%。截至2022年底，中國恒大負債總額為2.44萬億元，剔除合約負債7210.2億元后為1.72萬億元，其中借款6123.9億元。

第四是信托公司和投資者。恒大還通過發行信托產品籌集資金，信托公司匯集投資者的資金借給恒大用于特定項目。當恒大經營出現問題時，信托產品的兌付可能變得困難，從而影響投資者的利益。

第五是工程款和供應商。供應商的包括建筑、施工、設計、規劃、銷售代理、廣告、材料、推廣、渠道、監理、第三方人員等欠款。第五是地方政府。地方政府的包括土地支付款、開發和土地及銷售等稅收。

恒大的未來，怎么走

2021年恒大集團（恒大地產集團）爆發債務危機，未償債務超2萬億元，引發項目停工及理財兌付危機，廣東省政府派駐工作組介入。2022年3月-4月，恒大集團、恒大物業、恒大汽車三家上市公司股票集體停牌。

許家印2021年賣掉部分股份降持股比例，無法擋住資金鏈斷裂。2023年在美國申請破產保護。恒大在2023年3月公布了一份重組方案，試圖通過發行新債券來置換舊債券，并將還款期限延長至4到12年。

由于恒大地產被證監會立案調查，許家印等人因涉嫌違法犯罪被采取強制措施，債務重組的關鍵前提條件已經無法滿足。2023年12月之前簽訂的重組支持協議到期且未被延長，宣告重組計劃的破滅。

2023年9月，許家印因涉嫌違法被強制措施，公司高層被查。2024年5月，證監會依法對恒大地產債券欺詐發行及信息披露違法案作出行政處罰決定。經證監會查明，2019年至2020年期間。

經證監會查明，恒大地產通過提前確認收入的方式虛增收入超5600億元、虛增利潤超900億元，致使在交易所市場公開發行債券存在欺詐發行，所披露的相關年度報告存在虛假記載。

對恒大地產時任董事長、實際控制人許家印處以頂格罰款4700萬元并采取終身證券市場禁入措施。與此同時，中國恒大的多位前高管也因涉嫌財務造假、欺詐發行公司債等被證監會給予警告并罰款。

2024年3月，最高檢指導對“恒大系”42人審查起訴。2025年3月8日，最高檢進一步披露，許家印等42人因涉嫌金融詐騙、破壞金融管理秩序等罪名已被移送起訴。法律界普遍認為，許家印被判死刑概率極低。

因涉嫌欺詐發行證券罪（最高15年）、非法吸收公眾存款罪（最高10年），數罪并罰大概率判處無期徒刑。截至2025年12月，許家印被羈押在深圳特別拘留所。最初在北京被監視居住，后為便于與恒大高層溝通而轉移至深圳。

在拘留所內，許家印“身體情況良好”，享受醫療照顧和正常飲食待遇。他仍可與外界通信，甚至簽署公司文件，曾寫信督促高層推進理財產品投資者兌付工作。隨著中國恒大在港交所摘牌退市，這起事件背后是無數焦灼的購房者與供應商。

作為恒大系案件的核心責任人，許家印的司法處置已形成內地與香港兩地程序并行的格局，其罪證鏈條與判決走向備受關注。在內地司法程序中，許家印自2023年9月被采取強制措施后，案件經偵查、審查起訴逐步推進。

截至2026年2月，已查實的核心罪證包括組織恒大地產2019-2020年間虛增收入累計5640億元，以此欺詐發行208億元債券。涉嫌非法集資超4000億元，其中恒大財富通過“保本高息”宣傳、業主捆綁等方式非法募集的921億元資金。

其中340億元未兌付，涉及超10萬名投資者。此外還存在行賄超2億元、挪用資金等多項罪名 。監管層面已對其處以4700萬元頂格罰款及終身市場禁入措施，案件已進入司法審判階段。

法律界普遍預測，依據《刑法》相關規定，非法吸收公眾存款罪最高可判15年，欺詐發行證券罪最高刑期15年，挪用資金罪最高刑期15年，數罪并罰后總刑期若超過35年，最高可判處25年有期徒刑。

許家印涉嫌罪名為非法吸收公眾存款、金融詐騙、挪用資金、財務造假、違規披露信息，關鍵細節為被證監會頂格罰款4700萬元，終身禁入證券市場。涉嫌轉移資產至境外，包括通過“技術性離婚”將財產轉至前妻丁玉梅名下。

結合其轉移資產的情節，通過33家境外公司、家族信托及離婚協議轉移約500億資產至海外，被認定為“蓄意逃避責任”，緩刑可能性極低，大概率將面臨20年左右有期徒刑或無期徒刑 。

在香港司法程序中，許家印的資產接管與費用支付糾紛已形成終局性判令。2025年9月，香港高院委任接管人管理其全部資產及業務，判令其承擔120萬港元訴訟費用。其以“溝通受限”“資金調動困難”為由的抗辯被法院駁回。

法官認定其“蓄意不遵守法庭命令”，因能持續支付高額律師費卻拒付訴訟費，于2026年2月下達最后通牒，要求其在2月20日前繳清費用，否則將喪失相關訴訟的抗辯權 。從目前的最新消息來看，已經喪失。

目前其境外77億美元資產已被凍結，23億美元家族信托面臨“擊穿”風險，前妻丁玉梅15.6億元境外資產已被查封。最高人民檢察院2024年工作報告明確提及，對恒大系案件42人審查起訴。

這一群體涵蓋決策層、財務、財富管理等核心崗位，形成“主犯主導、層級參與”的追責格局，判決結果呈現明顯的責任梯度。時任恒大董事局副主席兼總裁夏海鈞，作為許家印之下的最高管理者。

因深度參與財務造假、債務處置違規等行為，已被處以1500萬元罰款及終身市場禁入，其刑事追責仍在推進中，大概率面臨10年以上有期徒刑 。財務體系核心人員成為重災區，時任財務總監潘大榮、財務中心總經理潘翰翎。

均被處以900萬元罰款，兩人涉嫌協助虛增收入、挪用資金等罪名，進入司法審判程序。總裁柯鵬、甄立濤分別被罰款300萬元、200萬元，信息披露負責人錢程被罰20萬元，均因在各自職責范圍內參與違法違規行為，面臨相應刑事處罰。

恒大財富作為非法集資的核心渠道，其高管團隊率先迎來實刑判決。2025年12月，深圳中院一審以集資詐騙罪判處恒大財富前法定代表人、執行董事兼總經理杜亮無期徒刑，剝奪政治權利終身，并處沒收個人全部財產。

其主導期間，恒大財富非法募集資金921億元，造成340億元本息未兌付，社會危害性極大。一同獲刑的17名涉案人員，分獲2年6個月至11年不等有期徒刑，部分并處罰金，覆蓋了財富管理、產品銷售等關鍵崗位人員。

2024年1月29日，香港法院下達清盤令。香港高等法院下令中國恒大集團即時清算，因為重組計劃談不攏，債權人起訴要求清盤。從債務問題徹底爆發，到被頒令清盤，再到重組引戰失敗，監管處罰接連落地，中國恒大最終走向除牌退市。

2025年8月12日晚，中國恒大集團在港交所公告，公司收到聯交所發出的信函中國恒大股份上市的最后一天為2025年8月22日，并將于2025年8月25日上午9時起取消股份上市地位，這是上市迎來終結的日子。

中國恒大集團（前身為恒大地產集團）于2025年8月25日正式從香港交易所摘牌，為其自2009年上市以來近16年的資本市場生涯畫上句號。恒大從1996年成立至退市，僅用了28年時間就終結了。

中國恒大于2009年11月5日在港交所上市，股價以每股4.7港元收盤，高出招股價34.3%，市值超過700億港元，成為當時在港上市的最大內地民營房企。2017年10月，中國恒大股價攀上歷史巔峰，其市值也定格在4000億港元。

恒大地產，面臨破產清算

2026年4月4日，恒大地產集團深圳有限公司被正式裁定破產清算。企查查信息顯示，恒大地產集團深圳有限公司已被深圳市中級人民法院正式裁定破產清算。法院于2025年12月5日受理了該公司的破產清算案，并指定清算組擔任管理人。

2026年1月20日，第一次債權人會議召開。2026年3月10日，管理人向法院請求確認債權表，共有414家債權人申報了511筆債權，申報總額高達約2500.88億元.經管理人審查、法院最終確認的債權總額約為523.32億元。

確認率僅為20.9%左右。其中，有財產擔保債權約305.91億元。也就是說，有近2000億元的申報債權沒有獲得法院確認。不過，在核查期內，沒有債權人對債權表記載的債權提出書面異議或提起訴訟。

債務人恒大地產集團（深圳）有限公司本身也未對債權表提出異議。于是，2026年3月18日，法院正式裁定確認債權，案件由此進入資產處置與分配階段。后續將由管理人依法開展資產變現和債務清償，嚴格按照法定順序進行分配。

目前恒大地產集團深圳有限公司依舊處于存續狀態，該公司現存35條被執行人信息，被執行總金額1513699.97萬元；共有474條限制高消費信息，涉案總金額達2454066.86萬元。此外還有53條失信被執行人，涉案總金額152855.43萬元。

自恒大集團爆發系統性債務危機以來，截至目前，已經有超過30家子公司進入破產程序，覆蓋地產、汽車、文旅、農業、醫療等全業務板塊。2025年9月，恒大地產集團廣東公司、珠三角公司、粵東公司被廣州中院裁定實質合并破產清算。

恒大地產集團旗下分散在全國各地的多家一級子公司也相繼被法院裁定受理破產清算。恒大汽車板塊的破產清算也在持續推進。其在廣東、上海、天津的三大生產基地先后進入破產清算或重整程序，債權人申報的債權總額約為250億元。

恒大汽車，面臨破產清算

2024年7月28日晚，恒大汽車公告稱，附屬公司恒大新能源汽車（廣東）有限公司及恒大智能汽車（廣東）有限公司于2024年7月26日收到相關地方人民法院下發的通知書。

通知書顯示，相關附屬公司的個別債權人于2024年7月25日向相關地方人民法院申請對相關附屬公司進行破產重整。通知書對公司和相關附屬公司的生產經營活動產生重大影響。

2024年8月5日早間，恒大汽車公告稱，相關地方人民法院于2024年8月2日就相關附屬公司（恒大新能源汽車及恒大智能汽車）破產重整進行聽證，相關地方人民法院裁定相關附屬公司進入破產重整程序。

2026年4月2日，中國恒大新能源汽車集團有限公司（以下簡稱“恒大汽車”）發布內幕消息及繼續停牌公告，披露其兩家間接全資附屬公司正式被法院裁定進入破產清算程序，進一步揭開了這家新能源車企的經營困境。

公告明確顯示，恒大汽車于2026年4月1日收到廣州市中級人民法院通知，公司附屬公司3及附屬公司4被法院裁定受理破產清算，同時法院已指定清算組擔任兩家公司的管理人，負責后續破產清算相關事宜。

2026年3月31日晚，恒大汽車已提前發布公告預警，稱公司收到廣州市中級人民法院通知，該院已正式受理債權人對恒大新能源汽車科技（廣東）有限公司及恒馳（廣州）汽車銷售服務有限公司提出的破產清算申請。

恒大汽車在4月2日的公告，公司收到廣東省佛山市中級人民法院通知，針對恒大新能源汽車投資控股集團有限公司（附屬公司1）及恒大新能源科技集團有限公司（附屬公司2）的破產清算程序，目前已成立清算組。

恒大汽車的股份自2025年4月1日起已暫停在香港聯合交易所有限公司主板買賣，此次公告中公司重申，股份將繼續暫停買賣直至另行通知，并提示股東及投資者在買賣相關證券時審慎行事。

恒大汽車停牌的主要原因是待刊發尚未披露的財務業績，以及達成相關復牌指引。若股份連續停牌至2026年9月30日仍無法復牌，將面臨摘牌風險。受資金鏈緊張等因素影響，面臨工廠停產、子公司破產、業績延遲披露等一系列難題。

截至2023年底，恒大汽車總負債已高達725.43億元，資產負債率飆升至208%，盡管公司曾嘗試通過尋求戰略投資者等方式自救，但目前尚未物色到合適的戰略投資者以提供必要的財務支持。

截至2026年4月，恒大汽車已陷入全面破產清算。2024年10月，有國資背景的廣州聚力現代產業發展有限公司接手了恒大汽車的兩家廣東子公司。兩家子公司申報的債權分別達76億元和53億元，整體超過60萬元的債務清償率只有0.7%。

最新破產裁定為2026年4月1日，恒大汽車收到廣州市中級人民法院通知，其兩家間接全資附屬公司-恒大新能源汽車科技(廣東)有限公司與恒馳(廣州)汽車銷售服務有限公司被法院裁定受理破產清算。

其他程序為廣東省佛山市中級人民法院已就恒大新能源汽車投資控股集團有限公司及恒大新能源科技集團有限公司的破產清算程序成立清算組。從474億元投入到743億元負債，再到250億元債權清算。

2026年3月31日晚，恒大汽車在港交所公告，公司尚未物色到合適的戰略投資者以提供集團非常需要的財務支持，集團繼續將其有限的財務資源集中于必要的營運活動，以維持基本業務營運。

公司近期收到廣東省佛山市中級人民法院的通知，就恒大新能源汽車投資控股集團有限公司（附屬公司1）及恒大新能源科技集團有限公司（附屬公司2）（兩者均為公司的間接全資附屬公司）的破產清算程序已成立清算組。

此外，公司近期收到通知，廣州市中級人民法院已受理債權人對恒大新能源汽車科技（廣東）有限公司（附屬公司3）及恒馳（廣州）汽車銷售服務有限公司（附屬公司4）（兩者均為公司的間接全資附屬公司）提出的破產清算申請。

恒大汽車并非直接由香港高等法院清盤，而是其核心運營主體（如恒大新能源汽車(廣東)有限公司、恒大智能汽車(廣東)有限公司）已進入?內地破產清算程序?，由?廣州市中級人民法院?裁定并指定管理人接管?。

恒大物業，控制權面臨出售

2026年3月27日，恒大物業公布的2025年度業績顯示，2025年整體表現呈微增走勢。數據顯示，恒大物業2025年實現營業收入約人民幣136.78億元，同比增長約7.2%，主要得益于在管面積的提升和基礎物業服務收繳情況的改善。

截至2025年底，2025年在管面積約為6.01億平方米，年內累計新簽約第三方面積約4500萬平方米，合同年飽和收入超11億元，同比增長約7.3%。其中，新項目進場率92.1%，迅速貢獻了現金流和利潤。

報告期內，恒大物業毛利約為25.05億元，錄得2.5%同比增幅，毛利率從2024年的19.2%下降至18.3%；凈利潤約為10.09億元，同比下降約2.2%；公司擁有人應占利潤約為9.87億元，同比下降約3.4%。

雖然被拖欠大額資金，但恒大物業的現金流仍錄得改善。報告期末，恒大物業現金及現金等價物約為41.9億元，同比大幅增長約55.3%。更為關鍵的是，凈流動資產較2021年末增加約55.38億元，回升至約8.75億元，成功由負轉正。

業績轉好的同時，恒大物業仍面臨多重挑戰。第一是關聯方風險持續傳導。公告明確指出，關聯方問題影響了部分項目轉化及相關業務盈利，并對品牌發展與市場拓展形成制約。具體影響包括如下。

應應收關聯方貿易賬款及其他應收款項計提了全額減值準備；因關聯方過往向業主推介銷售理財產品可能涉及公司部分附屬公司及員工。以及關聯方房產促銷中存在物業服務費承諾未兌現等問題，直接影響了業主繳費意愿和應收賬款回收。

第二是應收賬款回收壓力。截至2025年底，恒大物業應收貿易賬款約為26.51億元，賬齡結構欠佳，其中1年以上的賬款占比超過40%。第三是重大損失追回不確定性。針對2021年高達134億元存款質押被強制執行事件。

公司雖已獲得部分生效勝訴判決，“受限于中國恒大及相關責任方現狀，集團追回該等損失的金額尚存在重大不確定性”。潛在控股權變更是一大問題。中國恒大及CEG Holdings的清盤人仍在就出售其所持恒大物業股份與相關投標人磋商。

控股股東清盤可能導致公司控股權變更，這可能影響公司經營團隊的穩定性。除了內部問題，行業共性壓力同樣給恒大物業帶來拉扯，如上游市場調整、剛性成本持續上漲、業主需求升級等挑戰，同樣考驗著盈利質量與可持續發展能力。

恒大物業被清盤人接管后，核心處理方式是出售其控股股東中國恒大所持有的51.016%股權，以變現資產償還債務。同時恒大物業作為獨立法人，其日常運營由現有管理層維持，不受直接影響。

控股股東中國恒大的共同清盤人Edward Middleton及黃詠詩于?2025年9月10日?正式向恒大物業發出接洽函，啟動股權出售程序。??根據恒大物業2026年2月6日的公告，清盤人?已接獲若干選定的投標人提交的經更新的要約方案，并正在考慮?。

截至當前，清盤人仍在與相關投標人持續磋商，但尚未達成任何正式或具有法律約束力的協議。公司按規定每月發布進展公告。目前市場信息顯示，主要的潛在意向方包括兩類投資者，太盟投資集團、廣東省旅游控股集團有限公司?。

恒大債務，面臨資不抵債

2021年12月恒大首筆美元債違約，正式引爆債務危機。2021年底總負債2.58萬億元，剔除合約負債后1.6萬億，已經資不抵債。截至2022年6月底，負債總額24740.9億元，剔除合約負債8543.6億元后為16197.3億元。

截至2022年6月，恒大總負債達2.47萬億元，2023年6月進一步增至2.38萬億元，而總資產僅1.74萬億元，資不抵差額高達6400億元。截至2022年末公司資產總額為1.84萬億元，而負債高達2.44萬億元，已經資不抵債。

恒大地產所披露的債券年報，2023年上半年恒大地產合并資產負債表中，總資產12883億，總負債17694億，所有者權益為負3867億元，已資不抵債。其中，持有貨幣資金僅90億元，但應付票據及應付賬款合計4538億元。

此外合同負債4710億元（已收購房者合同款但尚未履行義務）。由于信息披露不足，目前無法知曉恒大保交樓的具體進展，但從相關市場報道中可以確定已有部分爛尾項目被政府或國企接管，但同時也有不少爛尾項目正成為疑難雜癥。

截至2023年6月30日，中國恒大負債總額23882億元，剔除合約負債6039.8億元后為17842.2億元，其中借款6247.7億元、應付貿易賬款及其他應付款項10565.7億元、其他負債1028.8億元。

截至2023年8月，共有2983筆未能清償的到期債務未及時披露，涉及金額高達2785.31億元。此外還有1533筆重大訴訟仲裁未披露，涉案金額達4312.59億元。截至2023年11月末，恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約3163.91億元。

另外是恒大地產逾期商票累計約2055.37億元。截至2025年6月末，恒大地產集團有限公司及子公司標的金額3000萬元以上未決訴訟案件數量共計2631件，標的金額總額累計約6488.77億元。恒大退市后，雖然不影響債權人追討債務。

截止2025年8月，恒大地產終本案件（指對確無財產可供執行的案件，法院將暫時終結執行程序并做結案處理，待發現財產后繼續恢復執行）執行標的總金額累計達1015億元，其中未履行總金額達955億元。

債權人若想順利對恒大完成清盤與重組，難度極大。恒大在多多個司法管轄區擁有超過3000個法律實體，在280多多個城市擁有約1300個開發中項目，這種復雜的資產結構進一步增加了債務處置的難度。

恒大經營停止，面臨清盤清算

2022年6月，債權人佳盛環球率先向香港法院提出對恒大的清盤呈請，涉及債權金額約8.625億港元，這無疑推倒了第一張多米諾骨牌。恒大危機的爆發，源于其在財務報表上編織的虛假繁榮無法再繼續支撐。

2024年1月29日，香港高等法院的法官在審視中國恒大的債務重組方案后，認定其進展緩慢，且公司已經資不抵債，遂正式頒布清盤令。法院同時委任了清盤人，標志著恒大正式進入破產清算程序。

2024年1月29日，香港法院對中國恒大集團下達了清盤令。隨后，安邁企業咨詢的Edward Middleton和黃詠詩被任命為清盤人，他們的任務是追回資產、處理恒大在內地的大量資產，并試圖尋找可行的重組方案。

清盤人接手后，開始全面追查并變現恒大在海內外的各類資產，以便向債權人償還債務。這一系列動作直接加快了恒大在內地眾多子公司的資產處置速度在推進清盤的過程中，清盤人的工作重點主要放在追繳和變現資產上。

2024年8月5日，中國恒大發布公告，2024年3月22日，清盤人以中國恒大的名義在香港特別行政區高等法院（以下簡稱高等法院）針對三名被告展開法律訴訟，即許家印、公司前行政總裁夏海鈞以及公司前首席財務官潘大榮。

同時，該訴訟逐步發展至加入其余四名被告，即許家印的配偶或前配偶丁玉梅以及三間與許家印及丁玉梅有關聯的實體。在該訴訟中，中國恒大尋求向七名被告收回（其中包括）公司根據其聲稱為誤報的支付的股息及酬金。

截至2017年12月31日至2020年12月31日止各財政年度的財務報表支付的股息及酬金共約60億美元。清盤人（以公司名義）取得多項禁制令，限制許家印、丁玉梅及夏海鈞各自處置、出售或削減其全球資產的價值時不得超過相關規定限額。

該等禁制令于2024年6月24日首次在香港針對許家印及夏海鈞發出，并逐步發展至將丁玉梅加入其中。與該訴訟有關的令狀以及香港禁制令此前受香港高等法院發出的保密令約束，該等保密令已于2024年8月2日解除。

2024年5月31日，依法對恒大地產債券欺詐發行及信息披露違法案作出行政處罰決定，對恒大地產責令改正、給予警告并罰款41.75億元，對恒大地產時任董事長、實際控制人許家印處以頂格罰款4700萬元并采取終身證券市場禁入措施。

根據統計數據顯示，自2009年上市以來，中國恒大累計分紅達733.86億元。許家印夫婦常年控制了中國恒大大約70%左右的股權，累計可能拿走超過500億元，占比達到了68.54%。

清盤令意味著公司將停止運營，并通過變賣資產來償還巨額債務。根據清盤人于2025年7月發布的首份進展報告，他們直接管控的恒大集團資產總值約為270億港元，但可變現金額僅有約20億港元。

與此同時，他們已收到187份債權證明表，債權總額高達3500億港元。中國恒大清盤人披露了截至2025年7月31日的公司清盤進展報告。該份清盤報告主要透露幾方面信息，可謂是令人目瞪口呆。

第一是中國恒大及其附屬公司（以下統稱“集團”）整體重組尚無明確可行路徑。第二是由清盤人直接管控的集團實體資產價值總額（截至清盤人獲委任日）約為270億港元，可變現金額約為20億港元。

包括中國恒大直接持有的8170萬港元，以及通過控股附屬公司回籠資金約13億港元；第三是清盤人迄今進行的調查已產生足夠證據展開多起法律訴訟，部分訴訟所涉金額龐大，該等訴訟結果仍具有不確定性。

第四是清盤人將持續接觸債權人并收集債券資料。根據清盤報告，截至2025年7月31日，清盤人已收到187份債權證明表，其中提出對中國恒大的債權總額約為3500億港元（450億美元，約人民幣3150億元）。

相較之下，中國恒大截至2022年底披露的最后一份單獨（僅指香港上市主體）經審核的財務報表顯示，負債額約為275億美元，450億美元比275億美元多出175億美元。對債權人，中國恒大退市并不影響中國恒大清盤程序的正常進行。

到2025年7月底，清盤人共收到187份債權證明表，恒大欠這些“表格主人”450億美元；未提交申索的債主，還沒有算在內。但清盤人現在直接管控的實體資產價值，只有270億港元，可變現金額約20億港元（僅僅18億港元）。

更慘的是，這18億港元當中，只有7467萬元來自恒大；剩下的17億多港元，基本是子公司持有的資產，目前回籠大概有13億港元。債主討債450億美元、估算下來恒大手里只有不到14億元。持有恒大股票的散戶，8月22日是最后離場機會。

廣州農商行與恒大集團的債務關系始于2020年6月，當時穆迪報告披露廣州農商行對恒大集團的表內借款余額達18億元。隨著恒大債務危機全面爆發，這筆借款迅速陷入違約。

2021年11月25日，廣州農商行華夏支行正式提起訴訟，將中國恒大集團、廣州市凱隆置業及恒大新能源汽車投資控股集團等相關主體訴至法庭。2023年11月23日，案件進入強制執行階段，立案執行標的高達11.4億元。

然而執行過程極為艱難，2025年2月，法院雖對許家印及恒大汽車法定代表人劉偉勝下達"限制消費令"，但這更多是一種程序性警示。僅僅一個月后的2025年3月31日，該執行案件便因"暫時無財產可供執行"被法院裁定終結本次執行程序。

裁定書顯示，在11.4億余元的執行標的中，未履行金額高達1140407277.01元，這意味著漫長的強制執行程序僅追回不足13萬元的款項，追回率不足0.01%。面對幾乎"顆粒無收"的尷尬局面，廣州農商行不再被動等待。

2026年3月25日，向佛山市中級人民法院申請對恒大新能源汽車投資控股集團有限公司啟動破產重整程序。截至2025年6月末，恒大地產集團有限公司及子公司標的金額3000萬元以上未決訴訟案件數量共計2631件，累計約6488.77億元。

廣州農商行近年逾期貸款占比提升較快，2024年上半年逾期貸款占比達6.6%，較2022年末提升2.71個百分點，余額增加221.8億至491.2億元。公司不良貸款中，與恒大集團、泛海系的債務糾紛較為搶眼。

恒大金融債務，不到三分之一

2025年12月，民生銀行深圳分行以3.19億元的價格轉讓了恒大地產等3戶總額23.59億元的金融債權，成交價僅占債權總額的13.52%，近乎折價九成。中國人民銀行相關負責人指出，恒大集團總負債中，金融負債不到三分之一。

債權人也比較分散，單個金融機構風險敞口不大。總體上看，其風險對金融行業的外溢性可控。未來展望與風險化解路徑，第一是法治化、市場化處置原則。相關部門和地方政府正在按照法治化、市場化原則。

依法依規開展風險處置化解工作，督促恒大集團加大資產處置力度，加快恢復項目建設，維護住房消費者合法權益。第二是金融監管體系改革方向。需要加強宏觀審慎管理，建立健全全社會的風險監測和預警機制。

尤其是對大公司和大集團，特別是要對房地產等企業的負債情況、融資狀況、風險水平、傳染鏈條等進行評估。同時加強金融監管協同與功能監管。第三是行業轉型與風險防范。恒大集團的問題在房地產行業是個別現象。

事件反映的深層問題與行業影響，第一是房地產高杠桿模式的系統性風險。這種模式累積巨額債務之后，因資金鏈斷裂違約破產而成為近年來引發關注的熱點案例。第二是金融監管體系的短板暴露。

恒大、萬達等企業的出險暴露了我國金融監管存在的一些問題和缺陷。房地產企業采用銀行融資、信托融資、證券融資、保險融資等方式，分業部門和監管部門難以共享相關數據和采取一致監管原則與標準。

由于各種復雜的非金融衍生品的嵌套、股權結構的各種變動和技術型"明股實債"等手段存在，使非銀金融機構面臨的風險評估和管理變得更具挑戰性。第三是債務處置的法律與現實障礙。

債權人若想順利對恒大完成清盤與重組，難度極大。恒大在多多個司法管轄區擁有超過3000個法律實體，在280多多個城市擁有約1300個開發中項目，這種復雜的資產結構進一步增加了債務處置的難度。

第四是對中小企業和就業的沖擊。例如恒大汽車留下的，只有津廣滬三地的空置工廠，以及250億元的待償債務，加上無數中小企業的倒閉和工人的失業。這種連鎖反應對整個產業鏈造成了深遠影響。

恒大債權3500億，僅控制270億

根據2025年8月12日中國恒大公告中的清盤人進展報告，截止2025年7月31日，清盤人已收到187份債權證明表，提出的債權總額約為3500億港元（450億美元），由清盤人直接管控的實體的資產價值總額約為270億港元（35億美元）。

目前的變現金額合共約20億港元（2.55億美元）；其中僅約有1.67億美元已回籠。清盤人對資產變現困難給出解釋“在大多數情況下，這些資產的所有權結構是多層次的，并涉及在多個司法管轄區注冊成立的公司實體。

當中有大量復雜的集團內部交易，在某些情況下還有外部債權人。”由于境內資產難以變現，恒大間接持有恒大物業成為債權人能夠變現的重要資產。“已將該項資產的變現任務欄為最高優先事項，委任法律及財務顧問以協助清盤人。

2024年3月，清盤人以中國恒大名義在香港高等法院對三名被告（許家印、前行政總裁夏海鈞、前首席財務官潘大榮）展開法律訴訟。隨著案件審理進展，又追加許家印前妻丁玉梅為第四被告，外加許家印和丁玉梅控制的三家公司。

中國恒大尋求向七名被告收回2017年12月31日至2020年12月31日各財政年度的財務報表中，被聲稱為誤報所支付的股息及酬金共約60億美元。2024年2月份，丁玉梅在香港高等法院提出上訴，向許家印次子許騰鶴追討折合逾10億港元。

第一是2024年3月22日，恒大清盤人以恒大的在香港特別行政區高等法院針對三名被告展開法律訴訟，即許家印、恒大前行政總裁夏海鈞以及前首席財務官潘大榮。此后，上述訴訟逐步發展至加入其余四名被告。

即許家印的配偶或前配偶丁玉梅，以及三間與許家印及丁玉梅有關聯的實體。在該訴訟中，恒大尋求向7名被告收回截至2017年12月31日至2020年12月31日止各財政年度的財務報表支付的股息及酬金共約60億美元（約合人民幣427億元）。

恒大清盤人以恒大的名義，根據其在該訴訟中的申索取得多項禁制令，限制許家印、丁玉梅及夏海鈞各自處置、出售或削減其全球資產的價值時，不得超過相關規定限額。該等禁制令于2024年6月24日首次在香港針對許家印及夏海鈞發出。

并逐步發展至將丁玉梅加入其中。與該訴訟有關的令狀以及香港禁制令此前受高等法院發出的保密令約束，已于2024年8月2日解除。訴訟的法律程序正在持續進行中，對成功申索的可能性及恒大最終可能收回的金額存在不確定性。

第二是2024年6月，當時負責恒大集團清盤工作的清盤人發現，夏海鈞正試圖以遠低于購入價的8200萬港元急售其持有的柏傲山豪宅。這種非理性的虧損拋售，在清盤人看來，是意圖在訴訟結果明朗前加速轉移、隱匿資產的強烈信號。

許家印、丁玉梅在香港的多處豪宅已經被債權機構或公司接管。2024年6月14日，夏海鈞名下位于香港北角柏傲山的頂層復式豪宅已被售出，轉讓價格為8200萬港元，虧損7800萬港元離場，貶值近5成。

香港高等法院裁定凍結許家印、丁玉梅、夏海鈞等個人及相關公司全球范圍內共600億港元（約550億元人民幣）資產，并要求其遵循披露資產令。原先一直隱身的原中國恒大總裁夏海鈞被找到了。

恒大的二當家、前總裁夏海鈞竟然就隱身在加州爾灣的一幢豪宅中，家族還在加州擁有多處房產，總價值超過3000萬美元。夏海鈞近期多次出現在加州爾灣（Irvine）的一幢名為62 Como的房產中，與12歲的孩子同住。

基于此，清盤人迅速向香港原訟法庭提出單方面申請，法庭隨即批準針對夏海鈞的全球瑪瑞瓦禁令。該禁令核心，一是禁止夏海鈞將位于香港司法管轄區內價值高達600億港元的任何資產轉移出境。二是禁止其處置柏傲山物業所得的收益。

2024年7月，夏海鈞首次申請被原訟法庭駁回；同年10月，原訟法庭再次駁回其撤銷理由。2025年，夏海鈞向原訟法庭申請上訴許可被拒，隨后調整理由轉向上訴法庭提出新的上訴許可申請。

至2026年1月2日，上訴法庭的裁決，已是香港司法機關第4次駁回夏海鈞方面撤銷禁令或上訴的請求。夏海鈞的“低價急售”行為，恰恰坐實了這種風險的存在，成為了申請和維持禁令的關鍵事實依據。

2026年1月2日，香港上訴法庭的一紙裁決，讓夏海鈞試圖解除資產限制的努力又一次宣告失敗。法庭駁回恒大前CEO夏海鈞針對全球瑪瑞瓦禁令的上訴許可申請，維持限制其轉移600億港元資產及處置柏傲山物業收益的禁令。

夏海鈞是恒大清盤大局中針對前高管責任追索的關鍵一子。清盤人的目標明確：不僅追討公司資產，也對可能負有責任的前高管個人資產進行追索。恒大集團曾投資廣州恒大足球俱樂部、廣東恒大女排，并參與扶貧及慈善項目，陷入停滯。

夏海鈞2008年年薪495.6萬；2009年1511.2萬；2010年4794.7萬；2015年1億元，正式登頂地產界“打工皇帝”；2017年巔峰的2.7億元，登上福布斯香港上市中資股CEO薪酬榜榜首。

2018年2.42億，2019年1.98億，2020年1.65億，2021年恒大已經爆雷了，他依然拿了2.02億 。有人給粗略算過，2008年到2022年這15年間，夏海鈞從恒大拿走的累計薪酬，高達18.55億元。日均收入超過77萬元 。

2024年3月，證監會發布對恒大地產的行政處罰及市場禁入事先告知書，里面揭露了夏海鈞的核心“工作成果”——財務造假。2019年恒大虛增收入2139.89億元，占當期營業收入的50.14%，虛增利潤407.22億元。

占當期利潤總額的63.31%。2020年恒大虛增收入3501.57億元，占當期營業收入的78.54%，虛增利潤512.89億元，占當期利潤總額的86.88% 。兩年下來，累計虛增收入5640億元，虛增利潤920億元。

證監會定性夏海鈞組織安排編制虛假財務報告，手段特別惡劣，情節特別嚴重。最后，夏海鈞被處以1500萬元罰款，并被采取終身證券市場禁入措施 。恒大清盤人這邊也沒閑著。

2024年3月22日，清盤人以公司名義在香港高等法院對許家印、夏海鈞、前CFO潘大榮提起訴訟，追討2017年至2020年間支付的約60億美元（約合428.9億元人民幣）的不當股息及酬金。后來把許家印前妻丁玉梅等也追加，被告一共7名 。

第三是2025年10月，香港高等法院判令清盤人接管許家印家族資產。針對許家印及其家族的資產追索也在同步進行。根據香港法院此前的裁決，清盤人已獲委任為許家印家族相關資產的接管人。

香港高等法院曾針對許家印名下資產作出全球禁制令，明確禁止其處置全球范圍內價值上限為77億美元（約540億元人民幣）的資產。包括33家境外公司、多處海外物業、私人飛機、豪車、游艇以及多個銀行賬戶。

2024年6月24日，香港高等法院批準了這一申請，這也是香港司法史上金額最高的資產凍結令之一。作為資產凍結令的重要配套措施，法院后續又命令許家印等被告，必須在規定期限內全面、詳細地披露自己名下的全球資產信息。

包括銀行賬戶、房產、股份等各項內容。然而，許家印并未按照法院要求履行資產披露義務，既未提交銀行賬戶、不動產清單、股權說明等任何資產信息，也未繳付相關訴訟費用。

2025年4月3日，因許家印持續拒絕執行資產披露令，恒大清盤人向香港高等法院申請任命其為許家印全部資產的接管人。2025年9月16日，香港高等法院作出歷史性裁決，正式任命恒大清盤人為許家印全部資產的接管人。

此次接管涉及33家境外公司，分布在中國香港、英屬維京群島、開曼群島等地；7個銀行賬戶被凍結，包括許家印直接持有的中國銀行香港、匯豐銀行、星展銀行賬戶，以及通過境外公司持有的工商銀行賬戶。

接管資產還包括位于中國香港、英國、美國的多處物業，以及私人飛機、豪車、游艇等。2025年10月，香港高等法院同時裁定凍結丁玉梅分散在多國的境外資產，總額超過2.2億美元（約合人民幣15.58億元）。

包括加拿大皇家銀行賬戶1億加元、嘉盛萊寶銀行新加坡賬戶7100萬美元、瑞士銀行（直布羅陀）賬戶5760萬美元、澤西島巴克萊銀行賬戶67.5萬英鎊。2025年11月26日，香港高等法院批準清盤人變更禁制令申請。

允許其在澤西島、直布羅陀、加拿大及新加坡四地，對丁玉梅提起司法程序，強制執行其境外資產。2026年1月2日，香港上訴法庭駁回了恒大前總裁夏海鈞針對全球資產凍結令的上訴許可申請，維持限制其轉移600億港元資產等禁令。

2026年2月，香港高等法院直接駁回了許家印的上訴，本來想推翻之前全球資產被接管的裁決，結果法院說“理由不充分”，直接給打了回來。這意味著什么？意味著他再也別想拿回那些資產的控制權了，連最后一絲掙扎的機會都沒了。

第四是2025年11月26日，擴大對其前妻丁玉梅的資產禁制令。許家印的前妻丁玉梅、夏海鈞的前妻何坤相繼被追加為被告，她們名下的海外資產（如在美國加州的房產、車輛）同樣面臨凍結或接管。

許家印的“前妻”丁玉梅在英國，前不久丁玉梅花費4980萬英鎊，在倫敦購入了33套豪華公寓，折合人民幣花費共計4.8億，還高薪聘請了芝加哥的一家全球性房地產公司幫她管理這些資產。

2025年7月，倫敦法院凍結了丁玉梅名下價值600億港元的資產。2025年11月26日，香港高等法院進一步裁定，將她位于加拿大、直布羅陀、澤西島和新加坡約2.2億美元（15.6億元） 的資產全部納入凍結范圍。

加拿大皇家銀行賬戶存有1億加元，新加坡嘉盛萊寶銀行賬戶有7100萬美元，直布羅陀瑞士銀行賬戶資產達5760萬美元。2025年9月，香港高等法院裁定清盤人全面接管其個人全部資產，發出全球資產禁令，凍結財富達77億美元。

2025年12月初，香港法院進一步凍結許家印和丁玉梅名下至少15億元的海外資產。33家公司、7個銀行賬戶，包括倫敦頂級豪宅、紐約高檔寫字樓、兩艘豪華游艇、兩架私人飛機，以及掛著粵A98888牌照的勞斯萊斯，總估值約550億元。

清盤人發現，夏海鈞的妻子何女士，在美國加州持有三處不動產，還有四輛汽車，其中包括特斯拉和奔馳SUV。何女士還是一個信托——“New Life Revocable Trust”（新生活信托）的受托人，名下也有資產。

粗略一算，這些資產加起來總值大概2400萬美元（約合1.7億元人民幣） 。在2024年6月香港法院已經發出資產凍結令之后，他們家族還在美國內華達州買過一處物業 。這些資產，全都沒在夏海鈞向法庭申報的清單里。

清盤人直接向法庭陳情，夏海鈞的妻子何女士名下這些美國資產，其實就是夏海鈞的，何女士只是代持人。夏海鈞有能力并且確實對這些資產行使著重大控制權，他才是真正的擁有人。

這一系列行動顯示，香港法院和清盤人正試圖穿透當事人復雜的個人與家族持股網絡、代持安排乃至疑似“技術性離婚”等手段構成的法律防火墻。同時也為試圖通過境外身份或復雜手段逃避責任的不軌行徑敲響警鐘。

恒大資產，清算和變現加快

恒大集團（恒大地產集團）退市后，資產處置和變現將會加快。清盤人披露，恒大集團可處置境外資產不足百億，包括恒大物業53.68億股，約合51.53億港元、恒大汽車股權以及恒大部分境外投資收益。

2021年，中國恒大曾經想以200億港元將恒大物業51%的股權出售給合生創展，但后來因為種種原因，收購沒有成行。2022年，恒大物業竟然發生了離奇的事情，134億現金存款被掏空。

是因為第三方提供的質押保證金，已被相關銀行強制執行。2025年1月，廣州市中級人民法院已作出相關判決，其中相關責任方應向恒大物業旗下各附屬公司償還合計約134億元的款項，以及需要負擔合計約7271.54萬元的案件受理費。

匯生國際資本總裁黃立沖透露，目前清算團隊正與UBS（瑞銀集團）、中信證券尋求為恒大物業尋找買家，中國恒大于8月25日從港交所摘牌，兩者皆不直接改善物業板塊的歷史應收回款。恒大物業換股東不等于其能夠收回134億現金。

2021年恒大發生流動性危機，一系列問題隨之爆發，涉及巨額虧損、財務造假、信披違規、恒大物業134億資金被占用、實控人許家印被帶走調查，境外債務重組希望徹底落空，境內資產被控制。

2024年恒大被頒發清盤令，直到如今除牌退市，恒大結局早已注定，但留給行業及社會的陣痛卻遠未消減。2025年8月25日上午9時，中國恒大將從港交所正式摘牌，16年上市之路迎來終章。