從267萬到700億：林木勤“續命水”生意，為何讓資本市場又愛又恨

2026年2月3日，香港交易所的鑼聲響起時，林木勤或許想起了23年前那個瀕臨倒閉的深圳豆奶廠。
這一天，東鵬飲料正式登陸港股，發行價248港元，募資總額約101億港元，成為國內首家“A+H”雙上市的功能飲料企業。盡管請來了卡塔爾投資局、淡馬錫、李澤楷、紅杉中國等15家頂級機構組成的“豪華護航團”，股價卻僅在開盤微漲0.56%，隨后一度破發。
這一幕極具象征意義。當穿著汕尾傳統服飾的林木勤站在鎂光燈下，他不僅是那個把“藍領咖啡”賣到上市的潮汕大佬，更是一個龐大爭議的焦點。從深圳瀕臨倒閉的國營豆奶廠，到如今“A+H”兩地上市、市值超1400億的功能飲料雙料龍頭，林木勤用了23年。但資本市場從不只為“逆襲”的故事買單——它更關心那張光鮮財報背后的暗面。
圍繞此次港股上市，市場爭議集中在兩點：一是上市導致多位控股股東家族成員持股比例被動稀釋至5%以下，有市場分析認為這為未來減持提供了便利；二是公司賬面現金充裕的同時卻存在巨額負債，這種“存貸雙高”現象引發對其募資必要性的質疑①。
01、港股上市的“冷水”與家族撤退的信號
東鵬飲料此次港股上市，在股權結構層面造成了一個微妙的變化：多位控股股東家族成員的持股比例降至5%以下。
根據公司披露的股權結構，截至2025年三季度末，控股股東及實際控制人林木勤直接持有49.74%的股份，林木勤之弟林木港直接持股5.22%，林木勤之侄林戴欽直接持股5.22%，林木勤之子林煜鵬控制的鯤鵬投資持股5.06%②。上述股東相互之間并無一致行動安排。
在港股發行新股后，林木港、林戴欽、鯤鵬投資的持股比例分別被稀釋至4.84%、4.84%和4.69%。
根據A股監管規則，持股比例超過5%的股東若計劃減持，需提前15個交易日發布預披露公告，且三個月內通過集中競價減持不得超過總股本的1%。而持股比例低于5%的股東，則無需遵守上述限制，減持自由度顯著提升。因此有市場分析認為，此次港股上市客觀上為未來家族成員減持創造了便利。
事實上，在此次港股上市前，家族成員控制的投資平臺已進行過一輪較大規模減持。根據公司公告，2025年2月21日，鯤鵬投資披露減持計劃，擬減持不超過公司總股本的1.3786%。2025年3月至5月期間，鯤鵬投資通過集中競價及大宗交易方式累計減持7,167,800股，占總股本的1.3784%，減持總金額約19.08億元。鯤鵬投資的有限合伙人中，林木勤之子林煜鵬持有54.05%的權益，林木勤本人持有9.01%③。
除了減持套現，高額分紅也成為家族財富變現的重要渠道。自2021年上市以來，東鵬飲料累計實施7次現金分紅，總額達66億元，占同期歸母凈利潤的56%。由于林木勤家族合計持股超過60%，這66億里，有超過40億直接落入了林木勤及其家族的口袋。按持股比例粗略計算，上市以來，創始人家族共分得超42.9億元，其中林木勤父子分得34.9億元。
02、“存貸雙高”背后的財務煉金術
東鵬飲料2025年的業績預告堪稱亮眼：全年預計實現營業收入207.6億至211.2億元，同比增長31.07%至33.34%；歸母凈利潤43.4億至45.9億元，同比增長30.46%至37.97%④。按中樞測算，營收209.4億元，凈利潤44.65億元——這意味著公司在2025年平均每天凈賺約1200萬元。
從更細的季度數據看，2025年前三季度，公司營收已達168.44億元，同比增長34.13%；歸母凈利潤37.61億元，同比增長38.91%。其中第三季度單季營收61.1億元，同比增長30.8%，歸母凈利潤13.9億元，同比增長41.8%。毛利率方面，2025年前三季度為45.17%，保持在較高水平。
然而，當你翻開更詳細的財務數據，這瓶看似酣暢淋漓的“續命水”，卻透出一股值得玩味的金融氣息。
截至2025年三季度末，東鵬飲料賬面貨幣資金57.2億元，交易性金融資產34.77億元，二者合計達91.97億元。按理說，這是一個富得流油的企業。但它的短期借款高達69.88億元，資產負債率攀升至63.24%。這種“手頭有現金、賬上有借款”的結構，在財務上被稱為“存貸雙高”現象。
東鵬的解釋是“應收票據貼現+理財投資”的套息模式：快消品企業下游經銷商眾多，日常經營中會產生大量應收票據，公司為提前回籠資金，會將這些應收票據拿到銀行貼現，支付較低的貼現利息后獲得現金，然后投向銀行結構性存款等低風險理財產品，賺取息差。
從財務數據看，這套操作確實帶來了可觀的收益。2024年，公司財務費用約為-1.91億元，利息收入大幅超越利息費用；投資凈收益9531.59萬元，公允價值變動凈收益3294.86萬元。2025年前三季度，這三項分別為-7369.06萬元、9065.73萬元、2億元。
不過，這種操作也引發市場質疑。首先，在經濟增速放緩的背景下，理財收益的持續性及安全性值得關注。其次，大手筆理財疊加高現金、高分紅，也讓東鵬飲料的募資必要性打上問號。截至2025年三季度末，公司在建工程達17.82億元，賬面存在多個在建項目。根據招股書，本次募集資金主要用于全國化擴張及海外供應鏈建設，但手握近百億現金的同時還要赴港募資，難免讓市場產生疑慮。
03、增速放緩之后，第二曲線能撐起來嗎？
盡管整體業績亮眼，但細看季度數據，一個不容忽視的信號正在浮現：東鵬的基本盤——能量飲料增速正在持續放緩。
2025年第三季度，東鵬能量飲料實現營收42億元，同比增長僅15%。從趨勢上看，這一增速環比二季度持續降速，處于近3年以來最低水平。核心問題在于，隨著東鵬特飲體量持續擴大，已越來越接近增長天花板。有機構測算，東鵬特飲的上限大致在230億至270億元左右⑤，按照當前節奏，剩余增長空間已經有限。
分區域看，這一趨勢更為明顯。東鵬的大本營廣東地區經過多年深耕，2025年第三季度營收同比僅增長2.05%。而除廣東以外的其他地區仍保持42%的增速，其中華北地區連續3個季度實現超過70%的增長。這說明東鵬的基地市場已接近天花板，未來增長必須依賴省外擴張。
當前階段，市場顯然更關心東鵬的“第二增長曲線”——電解質飲料“補水啦”的增長情況。2025年第三季度，補水啦實現營收13.5億元，同比增長84%。經過連續四個季度200%以上的高速增長后，環比增速雖有所下滑，但依然維持較高水平，目前電解質水營收占比已超過20%。按照這個勢頭，全年補水啦營收站穩30億元基本確信無疑，將成為東鵬第一個30億級別的大單品。
從規格看，目前大包裝（1L裝）占比已超過50%。這一趨勢背后反映的是消費者更加注重性價比——當整個軟飲行業都在向大規格遷移時，東鵬從一開始就同時推出555ml常規裝和1L大包裝，具備先發優勢。
競爭格局方面，電解質水賽道仍在加速擴容。根據馬上贏線下監測數據，電解質水SKU從2024年的147個激增至當前超過500個。傳統飲料企業如王老吉、今麥郎、銀鷺紛紛入場，試圖通過極致性價比搶占份額。但東鵬憑借渠道覆蓋和品牌背書，仍保持較強競爭力——截至2025年上半年，東鵬已擁有覆蓋全國的龐大經銷商網絡和數百萬家終端網點，累計觸達不重復消費者超2.5億。
相比之下，其他飲料品類表現則較為平淡。2025年第三季度，包含椰汁、咖啡等產品的“其他飲料”業務實現營收5.5億元，同比增長94%。其中2月份推出的有糖茶品類“果之茶”采用1L大包裝，目前已接入全國渠道鋪貨。但有分析指出，有糖茶是早已進入存量階段的紅海賽道，呈現康師傅、統一雙寡頭壟斷格局，東鵬想要搶占份額，難度可想而知⑤。
04、成本與出海：東鵬的兩道必答題
對單一爆款產品東鵬特飲的高度依賴，也讓東鵬飲料存在潛在風險。一旦銷量下滑，或者原材料價格上漲，凈利潤就會受到巨大影響。
招股書顯示，東鵬特飲的主要原料是白砂糖，成本最高的則是包裝的聚酯切片和瓦楞紙。近幾年來，白砂糖價格趨于穩定，聚酯切片和瓦楞紙價格下降，成本降低助力了東鵬的凈利潤增長。換而言之，一旦原材料價格上漲，東鵬的高增速就可能無法延續。
這或許正是東鵬加速出海布局的深層動因。港股募資的百億港元中，約12%計劃用于拓展海外市場。印尼、越南、馬來西亞等東南亞市場，被寄予厚望成為下一個增長極。東鵬已與印尼三林集團達成合作，試圖復制國內的渠道神話①。
但在東南亞，既有紅牛這樣的“地頭蛇”（紅牛本就是泰國土著），又有本土品牌Sting、卡拉寶的銅墻鐵壁。東鵬引以為傲的深度分銷在國內是優勢，但在海外，物流成本、文化隔閡、合規風險，每一項都是需要跨越的壁壘。
05、潮汕大佬的“終局思維”
不可否認，林木勤是中國快消行業過去二十年最頂尖的“成本控制大師”之一。他用極致的性價比，給了底層勞動者消費尊嚴，也換來了自己數百億的身家。在《2024福布斯全球富豪榜》中，林木勤及家族以68億美元財富上榜，成為“廣東汕尾首富”。2025年10月發布的胡潤百富榜中，林木勤、林煜鵬父子以910億身家，位列第50名。
2025年，公司繼續加碼“冰凍化”戰略，通過投放冰柜強化終端陳列。在供應鏈端，全國已規劃多個生產基地，其中大部分已投產。截至2025年三季度末，公司在建工程達17.82億元，固定資產創出新高。這種重資產的投入，確實在構筑越來越深的護城河。
但現在的東鵬，站在一個十字路口。
過去，東鵬的成功是“順勢而為”——抓住了紅牛內斗的空窗期，承接了中國藍領經濟崛起的紅利。有機構測算，2025年至2027年，東鵬飲料預計歸母凈利潤年復合增速約16%，但當前估值對應2026年仍有30倍，與增速預期相比已不算便宜。
當人口紅利趨緩，當消費分級加劇，當“補水啦”遭遇巨頭圍剿，當理財收益無法覆蓋高增長的焦慮，林木勤該怎么辦？
這個靠“模仿”起家、靠“財務運作”增厚利潤的商業帝國，最大的敵人已經不是紅牛，而是自己。
那個曾經在東莞街頭研究防塵蓋設計的汕尾男人，如今要面對的是：如何證明高分紅不等于套現，如何證明“存貸雙高”背后是健康的現金流管理，如何證明除了賣水還能賣品牌。如果無法突破這一層，東鵬特飲恐怕真的要應了那句廣告詞——不只在身體上“累了困了”，更在資本和創新的邏輯里“累了困了”。
引用來源：
①新浪財經《東鵬飲料港股上市引質疑：股權稀釋為大股東家族成員減持鋪路？》
②中財網《東鵬飲料(605499)主要股東名單》
③證券日報《東鵬飲料（集團）股份有限公司 股東提前終止減持計劃暨股份減持結果公告》
④東方財富網《東鵬飲料：預計2025年凈利43.4億元-45.9億元 同比增長30.46%-37.97%》
⑤財華網《東鵬飲料：特飲降速，高增神話還能撐得住？》
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