疑慮與答卷：從中期分紅看古井貢酒的雙面功課

作者/成才

來(lái)源/萬(wàn)點(diǎn)研究

【本文約4000字，完整閱讀預(yù)計(jì)需要6-8分鐘】

2025年，國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻而復(fù)雜的“壓力測(cè)試”。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度A股21家白酒上市企業(yè)中，僅貴州茅臺(tái)、山西汾酒等少數(shù)頭部企業(yè)維持個(gè)位數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

行業(yè)壓力之下，白酒相關(guān)概念股表現(xiàn)低迷。通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，2025年51只白酒相關(guān)的白酒概念全年漲幅僅為0.26%。相比之下，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)分別上漲18.41%、29.87%、49.57%。

在此環(huán)境下，古井貢酒于2026年1月28日發(fā)布中期利潤(rùn)分配方案，擬以總股本5.286億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），合計(jì)派發(fā)約5.286億元。公司試圖通過(guò)穩(wěn)定分紅傳遞經(jīng)營(yíng)信心，緩解市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)疲軟的擔(dān)憂。然而，能否真正提振投資者預(yù)期，關(guān)鍵仍取決于公司基本面能否實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇。

分紅難掩焦慮：全國(guó)受阻、銷售依賴、股價(jià)承壓

分紅的另一面，是古井貢酒日益嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)。

2025年三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入164.25億元，同比下降13.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.60億元，同比下降16.57%。在行業(yè)整體調(diào)整與競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力下，公司業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R持續(xù)挑戰(zhàn)。

古井貢酒營(yíng)收與凈利的雙雙下滑，折射出其背后更為深層的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。從區(qū)域依賴與全國(guó)化拓展的失衡，到渠道庫(kù)存高企與動(dòng)銷放緩的矛盾，再到品牌價(jià)值與市場(chǎng)認(rèn)知的落差，正系統(tǒng)性地考驗(yàn)這家老牌酒企的戰(zhàn)略韌性與經(jīng)營(yíng)智慧。

深入分析古井貢酒面臨的挑戰(zhàn)，可歸納為以下五個(gè)方面：

一、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇：增長(zhǎng)韌性面臨考驗(yàn)

從區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)維度看，2025年第三季度徽酒板塊分化顯著：古井貢酒營(yíng)收25.45億元，同比下降51.65%；迎駕貢酒營(yíng)收13.56億元，下降20.76%；口子窖營(yíng)收6.43億元，下降46.23%；而金種子酒營(yíng)收1.44億元，同比增長(zhǎng)3.73%，成為當(dāng)季唯一正增長(zhǎng)酒企。

盈利方面，古井貢酒歸母凈利潤(rùn)39.6億元，同比下降16.57%；迎駕貢酒凈利潤(rùn)15.11億元，下降24.67%；口子窖凈利潤(rùn)7.42億元，下降43.39%；金種子酒則虧損1億元，同比下降0.97%。其中，“老大哥”古井貢酒營(yíng)收降幅最為明顯，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)壓力可見(jiàn)一斑。

二、全國(guó)化焦慮：省外突圍道阻且長(zhǎng)

長(zhǎng)期以來(lái)，古井貢酒在安徽及周邊市場(chǎng)建立的品牌與渠道優(yōu)勢(shì)，是其增長(zhǎng)基石，但也形成對(duì)單一區(qū)域市場(chǎng)的較高依賴。

2025年中報(bào)顯示，公司安徽省內(nèi)營(yíng)收占比為85.98%，相比公司2023年末省內(nèi)市場(chǎng)的85.89%，公司省外市場(chǎng)拓展始終處于“原地踏步”的狀態(tài)，全國(guó)化戰(zhàn)略遇阻。

在當(dāng)前白酒行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，古井貢酒核心次高端產(chǎn)品“古20”在安徽省外市場(chǎng)，正面臨青花汾酒、劍南春、洋河夢(mèng)之藍(lán)等全國(guó)性強(qiáng)勢(shì)品牌的多方擠壓。

對(duì)于高端白酒品牌而言，全國(guó)化不僅是銷售版圖的擴(kuò)張，更深層次地看，是對(duì)品牌價(jià)值能否獲得跨區(qū)域消費(fèi)者認(rèn)可、高端價(jià)格體系能否在全國(guó)市場(chǎng)建立并維系的全面考題。

三、市場(chǎng)需求收縮：拖累渠道、庫(kù)存持續(xù)承壓

2025年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與消費(fèi)行為模式演變影響，白酒行業(yè)所依賴的宴席、禮品及商務(wù)消費(fèi)等“剛需場(chǎng)景”顯著收縮，市場(chǎng)整體規(guī)模暫時(shí)萎縮。在這一行業(yè)背景下，古井貢酒的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也直觀反映出消費(fèi)乏力帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

2025年三季末，古井貢酒合同負(fù)債余額為13.44億元，較年初大幅下降61.76%。與此同時(shí)，公司的存貨規(guī)模卻持續(xù)攀升。從2022年三季度的51.66億元增長(zhǎng)至2025年三季度的98.47億元，在高端白酒價(jià)格普遍倒掛背景下，庫(kù)存去化與減值壓力日益凸顯。

四、銷售費(fèi)用偏高：運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)化效率尚待提升

在運(yùn)營(yíng)層面，古井貢酒的銷售投入依然處于高位。2025年前三季度，公司銷售費(fèi)用達(dá)45.08億元，在白酒上市公司中僅次于五糧液，位居行業(yè)第二。值得注意的是，公司高額的銷售投入?yún)s未能完全轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的收入規(guī)模。

截至2025年前三季度，古井貢酒營(yíng)收僅排在上市白酒企業(yè)第六位。銷售費(fèi)用與營(yíng)收排名存在偏差，一方面說(shuō)明公司在市場(chǎng)拓展與品牌競(jìng)爭(zhēng)中仍保持積極姿態(tài)，另一方面也反映出其營(yíng)收轉(zhuǎn)化效率與頭部企業(yè)之間仍存在一定差距。

五、產(chǎn)品標(biāo)識(shí)爭(zhēng)議：“年份原漿”認(rèn)知錯(cuò)位，品牌溝通亟需破局

據(jù)《藍(lán)鯨新聞》2023年11月報(bào)道，古井貢酒年份原漿獻(xiàn)禮、古5、古7、古8、古16、古20、古26是產(chǎn)品的系列副品名，數(shù)字僅是產(chǎn)品名。公司回應(yīng)稱，年份原漿是古井貢酒特有的商標(biāo)、產(chǎn)品名稱。數(shù)字與年份無(wú)關(guān)，年份原漿也并非年份酒。

此舉雖符合商標(biāo)法規(guī)，卻在消費(fèi)者層面可能引發(fā)認(rèn)知討論。在當(dāng)前市場(chǎng)越發(fā)注重產(chǎn)品真實(shí)性與信息透明的背景下，如何既恪守法律合規(guī)，又能更精準(zhǔn)、更富文化底蘊(yùn)地詮釋“年份原漿”的品質(zhì)內(nèi)涵與釀造邏輯，已成為古井貢酒在品牌建設(shè)上面臨的一項(xiàng)重要課題。

業(yè)績(jī)壓力、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)、全國(guó)化挑戰(zhàn)與品牌質(zhì)疑等多重考驗(yàn)下，資本市場(chǎng)亦予以回應(yīng)。wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月30日，古井貢酒股價(jià)近一年漲幅為-17.98%，排在20家白酒上市公司的第16位。

同為徽酒四朵金花的迎駕貢酒、口子窖、金種子酒，上述同期漲幅分別為-25.12%、-14.81%、-5.52%。古井貢酒股價(jià)近一年在白酒板塊中表現(xiàn)偏弱，且同期區(qū)域競(jìng)品股價(jià)跌幅多數(shù)小于公司。

“加減”之間見(jiàn)真章：古井貢酒的探索與變陣

然而，若將視線從壓力點(diǎn)轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略行動(dòng)層面，則可發(fā)現(xiàn)古井貢酒并未被動(dòng)應(yīng)對(duì)，正通過(guò)一系列系統(tǒng)性舉措，重塑增長(zhǎng)邏輯，尋求突圍之路。高端白酒普遍具備高分紅特征的背景下，緩解市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)疲軟擔(dān)憂的核心，仍在于公司基本面能否實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇。

在白酒行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，粗放式增長(zhǎng)難以為繼，精準(zhǔn)化的結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)成為核心命題。古井貢酒三季度在產(chǎn)品矩陣上做出了一系列“加減法”，展現(xiàn)出對(duì)消費(fèi)趨勢(shì)變化的敏銳洞察與主動(dòng)布局。

2025年8月，古井貢酒召開(kāi)新品發(fā)布會(huì)，集結(jié)全球重要經(jīng)銷商和行業(yè)專家，推出了年份原漿·輕度古20。這款產(chǎn)品的“輕度”概念在行業(yè)尚屬首創(chuàng)，精準(zhǔn)切中了當(dāng)代消費(fèi)者對(duì)“舒適、減負(fù)”的迫切需求。

在健康意識(shí)日益增強(qiáng)的背景下，降低飲酒負(fù)擔(dān)成為重要消費(fèi)趨勢(shì)。輕度古20不僅在產(chǎn)品口感上做減法，更在品牌理念上倡導(dǎo)“愛(ài)人悅己，樂(lè)享美好”的生活方式，恰好踩中當(dāng)下悅己消費(fèi)、情緒價(jià)值的鼓點(diǎn)。這是古20在次高端價(jià)格帶鞏固并擴(kuò)大用戶基盤的必然選擇，也是古井貢酒應(yīng)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景變化的重要落子。

加速輕度酒品牌煥新的同時(shí)，古井貢酒也在促使老瓷貢、老玻貢經(jīng)典產(chǎn)品回歸市場(chǎng)。以此滿足大眾消費(fèi)對(duì)“性價(jià)比”“質(zhì)價(jià)比”的追求，穩(wěn)固基本盤。

2025年白酒行業(yè)消費(fèi)分級(jí)趨勢(shì)愈發(fā)明顯，市場(chǎng)既有高端化需求，也有大眾消費(fèi)的韌性。經(jīng)典產(chǎn)品的回歸，體現(xiàn)了古井貢酒對(duì)多層次消費(fèi)市場(chǎng)的全面覆蓋策略，避免因過(guò)度高端化而丟失大眾市場(chǎng)。

發(fā)力輕度、老酒兩端的同時(shí)，古井貢酒不再滿足于在傳統(tǒng)香型、度數(shù)上內(nèi)卷。2025年8月，“古井神力酒”的問(wèn)世，標(biāo)志著公司通過(guò)“功能化”創(chuàng)新另辟蹊徑。展現(xiàn)出公司對(duì)“白酒+功能”融合的前瞻性布局，同時(shí)也是對(duì)大健康消費(fèi)浪潮的主動(dòng)擁抱。

如果說(shuō)產(chǎn)品創(chuàng)新是在白酒主航道上進(jìn)行精耕細(xì)作，那么布局“大健康”產(chǎn)業(yè)，則是古井貢酒開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線的戰(zhàn)略嘗試。“白酒+大健康”并非生硬拼湊，而是根植于中華傳統(tǒng)文化的深度挖掘。

《漢書·食貨志》有云“酒為百藥之長(zhǎng)”，《黃帝內(nèi)經(jīng)》等典籍中亦不乏以酒入藥的記載。古井貢酒此舉，本質(zhì)上是將白酒與養(yǎng)生之間這種深厚的、卻長(zhǎng)期處于隱性狀態(tài)的文化關(guān)聯(lián)，進(jìn)行現(xiàn)代化、業(yè)態(tài)化的顯性表達(dá)與價(jià)值再造。

加強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型布局的同時(shí)，古井貢酒也在加速國(guó)際化步伐。2025年9月，公司在大阪世博會(huì)上推出“漢、唐、宋、明”文化系列新品。通過(guò)將中國(guó)傳統(tǒng)文化元素與白酒產(chǎn)品深度融合，構(gòu)建具有國(guó)際辨識(shí)度的產(chǎn)品矩陣。通過(guò)國(guó)際化布局和文化價(jià)值挖掘，提升品牌全球影響力和差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

除了上述戰(zhàn)略布局，古井貢酒還在另一個(gè)隱形但至關(guān)重要的戰(zhàn)場(chǎng)持續(xù)投入，數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。數(shù)字化不僅是營(yíng)銷工具，更是驅(qū)動(dòng)企業(yè)從生產(chǎn)、管理到營(yíng)銷、服務(wù)全鏈條重構(gòu)的核心引擎。數(shù)字化建設(shè)是長(zhǎng)期工程，其效益的顯現(xiàn)需要時(shí)間，但它是傳統(tǒng)酒企邁向現(xiàn)代化一流企業(yè)的必由之路。古井貢酒在此領(lǐng)域的持續(xù)投入，是其堅(jiān)守長(zhǎng)期主義的又一明證。

總結(jié)古井貢酒一系列變陣與布局，從產(chǎn)品矩陣的精準(zhǔn)“加減法”，到“白酒+大健康”第二曲線的開(kāi)辟，再到市場(chǎng)渠道的深度精耕與國(guó)際化、數(shù)字化步伐的加速，古井正以“短期波動(dòng)換取長(zhǎng)期勢(shì)能”的思維，在行業(yè)調(diào)整期中蓄力謀變。

短期來(lái)看，新品推廣和市場(chǎng)教育需要投入，可能稀釋當(dāng)期利潤(rùn)；但長(zhǎng)期而言，這種多維度的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是企業(yè)構(gòu)建未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的必要投入。為公司在行業(yè)復(fù)蘇時(shí)能夠迅速發(fā)力、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，積蓄了寶貴的動(dòng)能。

潮退修船時(shí)：古井貢酒的“向下扎根，向上生長(zhǎng)”

2025年三季報(bào)所呈現(xiàn)的，是一個(gè)正處于行業(yè)深度調(diào)整期的古井貢酒。回顧古井貢酒的發(fā)展歷程，其成長(zhǎng)脈絡(luò)中貫穿著數(shù)次“戰(zhàn)略深蹲”：如1989年的創(chuàng)新降度、2008年聚焦“年份原漿”，均為其后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

然而，站在2026年行業(yè)深度調(diào)整的節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)古井貢酒當(dāng)前的戰(zhàn)略布局也存有不同聲音與疑慮。業(yè)績(jī)壓力真實(shí)存在，這既源于外部消費(fèi)環(huán)境的收縮，也來(lái)自其自身結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

展望2026，挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻：全國(guó)化拓展仍需實(shí)質(zhì)性突破，居高不下的存貨規(guī)模帶來(lái)減值壓力與資金占用，新產(chǎn)品與新業(yè)態(tài)的市場(chǎng)接受度有待檢驗(yàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也需持續(xù)投入。這些問(wèn)題的解決，皆需要時(shí)間、耐心與持續(xù)的資源支持。

潮退之時(shí)，正是修船之機(jī)。行業(yè)調(diào)整期，恰是企業(yè)沉心打磨產(chǎn)品、夯實(shí)渠道、重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵窗口。值得注意的是，行業(yè)壓力之下，古井貢酒并未采取急功近利的壓貨策略，而是反復(fù)強(qiáng)調(diào)并踐行“向下扎根，向上生長(zhǎng)”的哲學(xué)。

據(jù)華夏日?qǐng)?bào)消息，2025年三季度，古井貢酒的業(yè)績(jī)壓力期，公司并沒(méi)有將壓力向下傳導(dǎo)至下游經(jīng)銷商，而是在困難時(shí)期保持政策連貫性、穩(wěn)定性，開(kāi)展“暖商行動(dòng)”。值得肯定的是，古井貢酒這種戰(zhàn)略定力在行業(yè)調(diào)整期尤為珍貴。

古井貢酒通過(guò)客情深化與構(gòu)建廠商利益共同體傳遞出，公司更看重渠道生態(tài)的健康與穩(wěn)定，旨在打造一個(gè)高質(zhì)量、高忠誠(chéng)度的渠道網(wǎng)絡(luò)。在一定程度上可視為其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所付出的必要成本，正如起跑前的“深蹲”是為了更有力地“起跳”。

審視古井貢酒的現(xiàn)狀與未來(lái)，不應(yīng)僅止步于營(yíng)收與利潤(rùn)的單一維度，更應(yīng)看到一家老牌名酒企業(yè)在行業(yè)變局中所展現(xiàn)的戰(zhàn)略定力與主動(dòng)作為。對(duì)于投資者與觀察者而言，或許需以更長(zhǎng)期的視角來(lái)審視古井貢酒當(dāng)前的布局。

在白酒行業(yè)這場(chǎng)深刻的“壓力測(cè)試”中，古井貢酒的轉(zhuǎn)型之路，恰是行業(yè)整體追求高質(zhì)量發(fā)展的一個(gè)生動(dòng)縮影。這不僅關(guān)乎一家企業(yè)的命運(yùn)，也為白酒行業(yè)在變革中探索轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了真實(shí)而深刻的實(shí)踐參考。

本文由萬(wàn)點(diǎn)原創(chuàng)，如需轉(zhuǎn)載、商務(wù)合作

請(qǐng)私信或加V溝通：微信號(hào)wdyj2018pl