手握17億資金仍 “補(bǔ)血”，企查查IPO背后的合規(guī)暗礁與募資迷思

不差錢的“數(shù)據(jù)茅”。

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出品/獨(dú)角獸觀察

90.74%的毛利率、去年凈利3.17億、賬上資金超17億，這樣的“數(shù)據(jù)茅”也要上市募集資金了。

10月10日，上交所官網(wǎng)顯示，企查查科技股份有限公司正式遞交招股說明書，擬登陸滬市主板，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

2023年12月，國(guó)家數(shù)據(jù)局等17部門聯(lián)合發(fā)布《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)計(jì)劃（2024—2026年）》，明確提出支持?jǐn)?shù)據(jù)商上市融資，引導(dǎo)各類社會(huì)資本投向數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)。企查查成為該政策發(fā)布后，上交所受理的首家數(shù)據(jù)服務(wù)商申報(bào)企業(yè)。

這家從體育場(chǎng)館查詢工具起家的公司，經(jīng)過11年成為行業(yè)獨(dú)角獸，如今帶著17億元現(xiàn)金儲(chǔ)備和近百億估值闖關(guān)A股，卻計(jì)劃募資15億元，其高盈利表象下的真實(shí)圖景與上市動(dòng)機(jī)，也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

01

11歲的獨(dú)角獸

企查查的故事始于2014年的一次偶然嘗試。

創(chuàng)始人陳德強(qiáng)與朋友為方便查找體育場(chǎng)館注冊(cè)信息，開發(fā)了一個(gè)簡(jiǎn)易公眾號(hào)工具，卻意外發(fā)現(xiàn)做生意的朋友對(duì)企業(yè)信息查詢需求強(qiáng)烈——他們不僅想知道場(chǎng)館老板背景，更需要通過工商信息評(píng)估合作風(fēng)險(xiǎn)。

彼時(shí)恰逢全國(guó)工商登記制度改革，工商系統(tǒng)數(shù)據(jù)集中接入總局，政策窗口與市場(chǎng)需求的疊加，讓陳德強(qiáng)團(tuán)隊(duì)在東南大學(xué)蘇州研究院的辦公室里正式創(chuàng)立“企查查”，開啟了商業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)征程。

成立初期，企查查便確立了 “普惠化” 的破局路徑。

2014 年上線面向 C 端的基礎(chǔ)查詢產(chǎn)品，首次讓普通用戶能免費(fèi)獲取企業(yè)工商信息；2016 年推出首款付費(fèi)產(chǎn)品 VIP 會(huì)員（年費(fèi) 388 元），構(gòu)建 “免費(fèi)基礎(chǔ)查詢 + 付費(fèi)深度服務(wù)” 的模式，逐步完善 SVIP 會(huì)員、專業(yè)版等產(chǎn)品矩陣。

這些策略迅速打開市場(chǎng)，截至 2025 年 6 月，其累計(jì)注冊(cè)用戶突破 1.5 億，月活躍用戶超 8000 萬，

如今，企查查所處的商業(yè)查詢賽道競(jìng)爭(zhēng)早已白熱化，根據(jù)灼識(shí)咨詢與 QuestMobile 數(shù)據(jù)，2023 年企查查以 28.7% 的市場(chǎng)份額位居第二，僅次于天眼查（42.3%），百度旗下的愛企查（18.5%）與啟信寶（合合信息旗下，10.5%）分列三、四位。

值得注意的是，啟信寶母公司合合信息已率先于 2023 年登陸科創(chuàng)板，而天眼查雖未上市，但憑借更早的品牌曝光與更高的廣告投入，在 C 端認(rèn)知度上略勝一籌。企查查此次 IPO，不僅是為自身爭(zhēng)奪資本入場(chǎng)券，更試圖在 “三查一?！?的競(jìng)爭(zhēng)中打破現(xiàn)有格局。

從國(guó)際對(duì)標(biāo)來看，企查查常被比作 “中國(guó)版鄧白氏”，但與鄧白氏、穆迪等國(guó)際巨頭相比，在體量上仍存在明顯差距 ——2024 年鄧白氏全球營(yíng)收23.8 億美元，而企查查同期僅 7.08 億元人民幣。

不過，依托中國(guó)龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)，企查查在 C 端服務(wù)上走出了差異化路徑，其個(gè)人用戶數(shù)遠(yuǎn)超鄧白氏在全球的個(gè)人用戶規(guī)模，這也成為其沖刺 IPO 的核心亮點(diǎn)之一。

02

90%毛利率的秘密

與多數(shù)亟待IPO“輸血”的公司不同，企查查早就“盈”麻了。

招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)堪稱“逆天”：2022年至2024年，營(yíng)收從5.18億元增至7.08億元，復(fù)合增長(zhǎng)率16.89%；歸母凈利潤(rùn)從1.90億元飆升至3.17億元，三年近乎翻倍；2025年上半年毛利率更是高達(dá)90.74%，顯著高于行業(yè)均值87.57%，堪比白酒行業(yè)的“茅臺(tái)”。

企查查的高盈利表現(xiàn)源于其輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式與成熟的商業(yè)化體系。

其商業(yè)模式以“C端引流、B端變現(xiàn)”為核心，形成雙輪驅(qū)動(dòng)格局。C端業(yè)務(wù)是基本盤，通過App、小程序等渠道提供VIP、SVIP會(huì)員服務(wù)，用戶支付388元/年等費(fèi)用后可查看企業(yè)司法風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等深度信息。

報(bào)告期內(nèi)，C端累計(jì)付費(fèi)用戶從90.62萬增至104.8萬，ARPPU（付費(fèi)用戶平均收入）穩(wěn)定在597元左右，2025年上半年甚至升至624.01元。這部分業(yè)務(wù)成本主要集中在服務(wù)器托管與數(shù)據(jù)采購，邊際成本極低，成為高毛利的主要來源。

B端業(yè)務(wù)則瞄準(zhǔn)專業(yè)客戶，為金融機(jī)構(gòu)、律所等提供數(shù)據(jù)接口、盡職調(diào)查等定制化服務(wù)，已覆蓋五大國(guó)有銀行、80余家保險(xiǎn)公司及200余家律所等頭部客戶。盡管B端收入占比尚未明確披露，但從其客戶質(zhì)量來看，已成為重要增長(zhǎng)極。

財(cái)務(wù)健康度方面，企查查展現(xiàn)出強(qiáng)勁的“造血”能力。

截至2025年6月末，公司資產(chǎn)總額20.89億元，歸母所有者權(quán)益12.70億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅38.74%，且無有息負(fù)債。更值得關(guān)注的是，其廣義貨幣資金（含理財(cái)產(chǎn)品）達(dá)17.16億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為正，2024年銷售費(fèi)用率從2022年的25.37%降至15.88%，顯示出規(guī)模效應(yīng)下的成本優(yōu)化能力。

當(dāng)然，光鮮數(shù)據(jù)背后暗藏隱憂。營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一問題突出，會(huì)員類產(chǎn)品收入占比長(zhǎng)期超80%，而B端業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，與啟信寶等競(jìng)品的專業(yè)服務(wù)能力存在差距。

研發(fā)投入不足更顯致命——盡管推出了AI大模型，但2024年研發(fā)費(fèi)用率未達(dá)行業(yè)頭部水平，顯著低于合合信息（啟信寶母公司）的27.2%。用戶增長(zhǎng)也顯露疲態(tài)，2024年付費(fèi)率從2022年的1.03%降至0.75%，月活用戶增速從2023年的12.7%放緩至2024年的15.5%（表面增長(zhǎng)實(shí)則邊際減速），存量市場(chǎng)挖掘逼近天花板。

03

合規(guī)暗礁與募資迷思？

很顯然，如果從傳播上來看，高德掃街榜的開局是成功的，上線首日就賺足了眼球，還傳出了活躍用戶突破4000萬的消息。

對(duì)于不差錢的企查查來說，IPO之路也并非坦途。

一邊是17億元現(xiàn)金儲(chǔ)備遠(yuǎn)超15億元募資額的“不差錢”現(xiàn)狀，一邊是數(shù)據(jù)合規(guī)爭(zhēng)議與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，其上市動(dòng)機(jī)與潛在風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)監(jiān)管層與投資者的雙重拷問。

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)是懸在企查查，這樣的數(shù)據(jù)服務(wù)商頭頂?shù)囊话选斑_(dá)摩克利斯之劍”。

作為數(shù)據(jù)服務(wù)商，其核心資產(chǎn)的合法性與準(zhǔn)確性屢受質(zhì)疑。

2024年，成都一家光學(xué)公司因企查查展示得虛假訴訟與行政處罰信息，導(dǎo)致合作告吹，雖經(jīng)公證取證并發(fā)送律師函，僅獲信息刪除卻未得賠償與道歉。此類糾紛并非個(gè)案：2021年有企業(yè)主投訴其擅自披露關(guān)聯(lián)信息，2023年，一位高先生的個(gè)人案件被錯(cuò)誤匹配至公司名下，用戶需充值會(huì)員才能查看不實(shí)信息，引發(fā)“變相售賣個(gè)人信息”的爭(zhēng)議。

有法律界人士指出，企查查雖聲稱信息來自公開渠道，但數(shù)據(jù)清洗失誤導(dǎo)致的名譽(yù)侵權(quán)頻發(fā)，且缺乏健全的糾錯(cuò)與賠償機(jī)制，可能面臨集體訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管層面，2025年10月，就在招股書官網(wǎng)的前一天，中國(guó)人民銀行江蘇省分行發(fā)布罰單顯示，企查查科技股份有限公司因違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定，被罰款1萬元。

在《數(shù)據(jù)安全法》《個(gè)人信息保護(hù)法》日趨嚴(yán)格的背景下，數(shù)據(jù)采集邊界、隱私保護(hù)力度等問題將成為IPO審核的重點(diǎn)。

招股書中，企查查也主動(dòng)提示了其面臨訴訟糾紛風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)人信息保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。

企查查表示，企查查擁有海量、多維度的商業(yè)數(shù)據(jù)，在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理的過程中依賴于自動(dòng)化信息技術(shù)。盡管其“積極完善數(shù)據(jù)清洗規(guī)則和算法，但客觀而言難以確保所有數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，若未來因數(shù)據(jù)匹配、展示有誤導(dǎo)致公司新增重大訴訟糾紛案件，該等訴訟糾紛將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生不利影響?！?/p>

同時(shí)，在個(gè)人信息保護(hù)方面，盡管其在處理相關(guān)個(gè)人信息時(shí)已采取多種措施，但“鑒于數(shù)據(jù)來源復(fù)雜多樣，且個(gè)人信息保護(hù)相關(guān)法律法規(guī)仍在不斷強(qiáng)化、細(xì)化，其仍可能存在因未能充分識(shí)別并剔除敏感信息而引發(fā)的侵犯?jìng)€(gè)人隱私、未能有效保護(hù)個(gè)人信息的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

另外，不差錢的企查查在募資必要性問題也受到質(zhì)疑。

招股書顯示，企查查15億元募資將全部用于產(chǎn)品研發(fā)升級(jí)，其中5.03億元投入人工智能研發(fā)，4.58億元用于C端產(chǎn)品升級(jí)。但公司賬面17.16億元資金已足以覆蓋上述投入，且75%資產(chǎn)為理財(cái)產(chǎn)品，現(xiàn)金流充沛無償債壓力。

對(duì)此，市場(chǎng)猜測(cè)其真實(shí)上市意圖：一是借政策東風(fēng)搶占“數(shù)據(jù)要素第一股”標(biāo)簽，提升品牌估值，《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)計(jì)劃》明確支持?jǐn)?shù)據(jù)商上市，此時(shí)IPO也可以享受估值溢價(jià)；二是為股東退出鋪路，中信證券子公司等Pre-IPO投資者持股需通過上市實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性；三是儲(chǔ)備資金應(yīng)對(duì)行業(yè)整合——參考鄧白氏等國(guó)際巨頭的成長(zhǎng)路徑，企查查或計(jì)劃通過并購?fù)晟茢?shù)據(jù)生態(tài)，而上市平臺(tái)能降低融資成本。

公司董事長(zhǎng)陳德強(qiáng)在招股書中指出，企查查將依托資本市場(chǎng)，進(jìn)一步強(qiáng)化品牌影響力與技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，打造具有國(guó)際影響力的數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

對(duì)于投資者而言，需穿透其高毛利表象，重點(diǎn)關(guān)注三方面：數(shù)據(jù)合規(guī)體系的完善程度、B端業(yè)務(wù)的突破速度、AI技術(shù)的落地效果。

若能借助上市實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其“數(shù)據(jù)茅臺(tái)”的稱號(hào)或?qū)⒚逼鋵?shí)；若陷入合規(guī)糾紛與增長(zhǎng)停滯的雙重困境，這場(chǎng)IPO可能成為曇花一現(xiàn)的資本盛宴。（完）