高中生勇闖母嬰賽道，孕嬰世界IPO暗藏癥結

文/秦楠

來源/萬點研究

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沒有光鮮學歷背書，沒有先天行業(yè)資源，高中學歷的江大兵用一股“不服輸”的勁頭殺出重圍，把“柔情似水”的母嬰生意做得風生水起。

一年營收狂攬10個億、凈利潤達到1.2億，硬生生在紅海市場里闖出了屬于自己的版圖。如今孕嬰世界（全稱“成都孕嬰世界股份有限公司”）向更高處沖刺，沖擊北交所“連鎖加盟第一股”的戰(zhàn)役已正式打響！

年營收超10億

在母嬰行業(yè)的激烈競爭中，成都孕嬰世界股份有限公司憑借特許加盟這一“獨門秘籍”，在2024年成功斬獲超10億元的佳績，同比增長39.71%的增速遠超行業(yè)平均水平。這一佳績的背后，商業(yè)特許經(jīng)營模式與自主研發(fā)的數(shù)智化中臺系統(tǒng)功不可沒。

特許經(jīng)營模式，吸引眾多加盟商紛紛加盟，門店數(shù)量如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，市場版圖持續(xù)擴張。

利潤方面，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1.2億元，同比增長26.92%。盡管凈利潤增速略低于營收增速，但考慮到公司在新市場開拓與數(shù)智化建設方面投入了大量資金，這一成績已實屬不易，充分彰顯了公司穩(wěn)健的盈利能力。

隨著新市場逐漸站穩(wěn)腳跟、規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，未來利潤增速有望進一步提升。毛利率方面，2024年孕嬰世界的毛利率為20.80%，較上年同期的23.58%有所下滑。公司為了在市場中站穩(wěn)腳跟，吸引加盟商和消費者，在商品定價上做了讓步，尤其是在新開拓的區(qū)域大打價格戰(zhàn)。新市場前期運營成本也高，供應鏈還沒完全磨合好，這些都給毛利率“潑了冷水”。不過，公司靠著數(shù)智化中臺系統(tǒng)優(yōu)化供應鏈管理，降低庫存成本，在一定程度上緩解了毛利率下滑的壓力，維持住了盈利空間，也算是有驚無險。

從收入類型構成來看，2024年母嬰商品銷售收入占比88.79%，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)“C位”，作為傳統(tǒng)核心業(yè)務，依舊是收入的中流砥柱。公司憑借多年積累的供應鏈資源，與眾多知名母嬰品牌建立深度合作，確保商品供應的穩(wěn)定性與優(yōu)質(zhì)性，滿足消費者對母嬰商品的剛性需求。

一個看點是：數(shù)智化服務收入成為不可忽視的新增長點，體現(xiàn)了公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面的成效。通過為加盟商提供會員管理、營銷策劃、數(shù)據(jù)分析等數(shù)智化服務，不僅增強了加盟商的運營能力，也為公司開辟了新的盈利路徑。

區(qū)域收入呈現(xiàn)出“傳統(tǒng)區(qū)域穩(wěn)健增長，新興區(qū)域爆發(fā)式增長”的態(tài)勢。

西南區(qū)域作為公司發(fā)源地與深耕市場，營業(yè)收入占比超70%，同比增長14.61%，成熟的市場網(wǎng)絡、較高的品牌知名度以及深厚的消費者基礎，保障了該區(qū)域業(yè)績穩(wěn)定增長。而華中、華東區(qū)域則展現(xiàn)出強勁的增長勢頭，分別同比增長439.82%、473.80%，盡管目前收入占比較低，但增速可圈可點。這得益于其精準的市場戰(zhàn)略布局，利用數(shù)智化中臺系統(tǒng)打破地域限制，快速復制成功經(jīng)驗，在新區(qū)域迅速打開市場，未來有望成為公司新的收入增長極。

草根男人創(chuàng)立母嬰王國

創(chuàng)始人江大兵的創(chuàng)業(yè)歷程，是中國縣域商業(yè)從零散起步到規(guī)模化崛起的生動寫照。這位僅有高中學歷的四川商人，憑借對下沉市場的敏銳嗅覺與草根創(chuàng)業(yè)者的堅韌，用二十余年打造出覆蓋多省市的母嬰連鎖版圖。

1998年，中國母嬰市場還處于外資品牌集中布局一二線城市的萌芽階段，江大兵已在江油市太白廣場開設首家母嬰小店，精準抓住縣域市場空白。此后，他以“農(nóng)村包圍城市”為策略，從江油逐步將門店拓展至什邡、彭州、德陽等周邊縣市，十年深耕四川盆地，憑借貼合縣域家庭需求的選品與服務積累下良好口碑。

2008年，他與妻子王瓊成立創(chuàng)托婦嬰商貿(mào)公司，同步推出“孕嬰世界連鎖”和“家僖倍貝”雙品牌，實現(xiàn)從個體單店到品牌化運營的關鍵跨越。

2016年，江大兵進一步推動轉(zhuǎn)型，注銷原公司并成立股份公司，為后續(xù)資本運作與規(guī)模化擴張筑牢根基。支撐這一母嬰王國持續(xù)壯大的核心，是孕嬰世界“加盟連鎖+數(shù)智化服務”的雙輪驅(qū)動模式。

即便在出生率走低的行業(yè)寒冬，品牌仍實現(xiàn)逆勢擴張。2022年初加盟門店約1300家，2024年末突破2200家，三年增幅近70%，年均新增超300家。

這一裂變式增長，源于以四川盆地為原點，向重慶、貴州、云南等六省一市輻射的區(qū)域策略，最終形成覆蓋西南、華中的密集網(wǎng)絡。其中西南地區(qū)作為“基本盤”，貢獻77%以上營收，單店年均銷售額超136萬元，遠超縣域母嬰店行業(yè)平均水平。

更難得的是，孕嬰世界的加盟體系兼具規(guī)模與穩(wěn)定性。65%以上門店經(jīng)營超5年，遠高于行業(yè)30%的平均存活率；平均每位加盟商管理約7家門店，形成“大加盟商帶小門店”的良性生態(tài)。這種模式既區(qū)別于孩子王、愛嬰室等聚焦一二線城市的直營巨頭，又契合下沉市場特性。

據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2024年我國三線及以下城市母嬰專賣店市場規(guī)模達1311億元，占整體市場60%以上，但連鎖化率僅30%，遠低于一二線城市的75%-80%。

而孕嬰世界精準把握這一藍海機遇，以輕資產(chǎn)加盟模式補位。2024年與飛鶴、伊利等頭部品牌合作，讓加盟商采購成本低市場價8%；單店開業(yè)前需完成200余項標準化培訓；智慧庫存系統(tǒng)將周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短至45天。

這些支持讓縣域創(chuàng)業(yè)者高效復制成功經(jīng)驗，既降低品牌擴張成本與風險，又激活下沉市場消費潛力，實現(xiàn)品牌、加盟商與消費者三方共贏，也讓這個從縣域走出的品牌，成為中國縣域商業(yè)規(guī)模化發(fā)展的標桿。

暗藏癥結的上市之路

若孕嬰世界能成功叩開上市之門，極有可能榮膺“北交所連鎖加盟第一股”的桂冠。然而，孕嬰世界背后暗藏著諸多棘手難題。

首先，從業(yè)務根基層面來看，孕嬰世界賴以快速擴張的加盟體系中，個人加盟商占據(jù)絕對主導地位，法人客戶數(shù)量較少。這種結構猶如一顆潛藏的稅務合規(guī)“定時炸彈”，分散的個人主體在稅務申報、票據(jù)管理等環(huán)節(jié)，規(guī)范性極難把控，隨時可能觸發(fā)監(jiān)管風險，給公司帶來不可預估的損失。

另一方面，北交所對“科技創(chuàng)新”的核心定位，也讓孕嬰世界陷入了“先天不足”的困境。2024年，其研發(fā)費用率僅為0.42%，與科技創(chuàng)新型企業(yè)的平均水平相差較遠。

同時，在資本市場的博弈中，孕嬰世界的募資計劃也遭遇“靈魂拷問”。公司計劃將募資1.91億元，其中投向銷售服務網(wǎng)絡建設1.43億元、數(shù)智化中心建設投入4844萬元。

然而，這一布局從一開始就飽受爭議。公司在西南、華中地區(qū)已布局2200余家門店，市場趨于飽和，新增區(qū)域改造的必要性被監(jiān)管質(zhì)疑，如同給早已堆滿貨物的倉庫再添貨架，徒增成本、可預期收益甚微。更關鍵的是，公司長期依賴委外研發(fā)，缺乏自主技術積累。2024年，孕嬰世界全年研發(fā)費用僅439萬元，計劃募資4844萬元規(guī)模投入數(shù)智化建設，該模塊的募投合理性是否有必要慎重考慮？

此外，家族化控制、股權歷史遺留問題，于上市而言也隱藏著較大的不確定性。資料顯示，江大兵父子通過直接持股及控制關聯(lián)實體，合計掌控83.49%表決權。高度集中的股權結構雖能提升決策效率，但也暗藏“一言堂”風險，不利于公司治理的規(guī)范化。

從業(yè)務模式到創(chuàng)新能力，從募資合理性到股權合規(guī)性，孕嬰世界還有許多癥結要面對和優(yōu)化。這場沖擊“北交所連鎖加盟第一股”的戰(zhàn)役結果如何，唯有時間能給出答案。

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