廣東
藍月亮 連續巨虧下的透支式分紅，洗衣液龍頭困局何解
一面是連續兩年半主業虧損，一面是大手筆分紅掏空企業存量現金，曾經的 “洗衣液第一股” 藍月亮集團（06993.HK）陷入極具爭議的財務矛盾，實控人享受分紅紅利，二級市場中小投資者卻承受股價大幅回撤，這家國貨清潔龍頭的生存現狀引發市場熱議。
根據藍月亮發布的 2026 年上半年業績預告，公司權益持有人應占綜合虧損較 2025 年同期 4.35 億港元收窄不少于 55%，推算上半年虧損約 1.95 億港元。減虧的背后，虧損態勢并未扭轉。自 2024 年迎來上市后首次虧損，藍月亮已經連續兩年半虧損。2024 年歸母凈利潤虧損 7.49 億港元，2025 年虧損收窄至 3.29 億港元，疊加 2026 年上半年虧損，累計虧損已經突破 12 億港元。
公司還陷入高毛利、巨虧損的特殊怪圈。2024 年、2025 年公司綜合毛利率分別達到 60.6%、59.7%，高端化的產品策略穩住了毛利水平，但高額營銷開支吞噬全部利潤。2024 年銷售及分銷開支高達 50.49 億港元，同比大增 55.6%，占收入比重接近六成，推廣費用近乎翻倍；2025 年雖然壓縮銷售開支至 44.68 億港元，該項支出占營業收入比例依舊高達 53.13%。
值得市場關注的是，企業經營承壓、持續虧損之時，高管薪酬反而水漲船高。2025 年部分董事及主要行政人員合計薪酬 7187.9 萬港元，較 2024 年增加超 1200 萬港元。其中首席供應官羅東薪酬漲幅最大，一年薪酬增加 1115 萬港元，達到 4796.8 萬港元。
最受爭議的，當屬虧損期逆勢大比例分紅。2024 年公司首虧，依舊派息 5.53 億港元；2025 年虧損尚未止住，分紅進一步抬升至 10.04 億港元，兩年合計分紅約 15.57 億港元。分紅金額遠超同期虧損規模，分紅資金并非來自當期盈利，而是消耗企業過往積累的存量現金，屬于典型透支式分紅。
實控人家族成為分紅最大獲益方。截至 2025 年末，創始人羅秋平、潘東夫婦持股 73.78%，按持股比例測算，兩年超 11 億港元分紅流入實控人家族。拉長上市周期來看，2020?2025 年，藍月亮上市五年累計歸母凈利潤不足 22 億港元，但累計分紅約 40 億港元，分紅總額接近累計凈利潤兩倍。
二級市場投資者處境與之形成鮮明對比，不少散戶持倉股價跌幅超 75%，到手分紅遠不能彌補市值縮水。投資者普遍擔憂，持續大額分紅消耗現金之后，公司未來或將通過配股、增發進行再融資，進一步稀釋中小股東權益。財報數據印證現金快速消耗，2024 年末公司現金及現金等價物 52.16 億港元，2025 年末回落至 36.05 億港元，一年內現金儲備縮水超三成。
產品結構高度單一，是藍月亮難以擺脫經營壓力的底層原因。對標寶潔、聯合利華以及國內對手立白多賽道布局，藍月亮過度依賴洗衣液賽道。2025 年衣物清潔護理業務營收 74.01 億港元，占總收入 88%；洗手液、家居清潔業務合計占比不足 12%，體量過小，難以成為新增長曲線。
公司寄希望于 “至尊” 濃縮洗衣液打造第二增長極。海外濃縮洗衣液滲透率極高，國內尚處于培育階段，藍月亮也動用 IPO 募資開展市場教育，希望依靠高端濃縮產品跳出低價內卷。但現實是，高端賽道市場容量有限，技術壁壘并不突出，企業依舊要在中端市場和立白、超能激烈價格競爭，高端溢價未能兌現，新業務尚不能夠扛起業績復蘇大旗。
為此藍月亮開啟降本增效，調整抖音渠道投放策略，降低達人直播依賴，大力發展品牌自播，達人帶貨占比從 2024 年超七成下降至 2025 年 58.67%，銷售開支得到控制；2026 年上半年抖音平臺 TOP5 店鋪全部為藍月亮官方賬號，經營導向由追求規模轉向經營效率，減虧已經看到初步成效。
藍月亮遭遇的困境，也是國貨快消品牌轉型的縮影。擺在藍月亮面前的考題十分現實：如何平衡實控人分紅訴求和企業長期發展資金投入，持續優化產品結構，真正跑出第二增長曲線，控制營銷成本，才是這家昔日龍頭走出虧損泥潭、修復資本市場估值的關鍵。
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