千億ETF神話破滅：SK海力士暴跌，香港“兩倍做多”改"靈活杠桿"，韓國限制杠桿ETF投資

韓國AI牛市急轉直下，不僅重創SK海力士股價，也迫使中國香港和韓國監管部門同步收緊單一股票杠桿產品監管。

隨著SK海力士較6月高點累計跌近46%，曾經規模突破1300億港元、號稱全球最大單一股票杠桿ETF的南方東英SK海力士每日杠桿（2x）產品凈值累計回撤超過80%，規模蒸發逾千億港元。

與此同時，香港證監會宣布調整個股杠桿及反向產品監管框架，自8月3日起，固定2倍杠桿將改為最高2倍的動態杠桿機制，引發市場關于投資者保護與產品投資價值的廣泛討論。

而在韓國，本周連續兩日觸發熔斷后，財政部長公開致歉，并宣布進一步收緊單一股票杠桿ETF監管，考慮將個人投資者對此類產品的投資額上限設定為其總金融投資資產的20%。

千億"明星ETF"遭遇滑鐵盧

過去一年，AI算力浪潮推動SK海力士成為全球資本市場最受追捧的半導體股票之一，也催生了香港個股杠桿ETF市場的爆發。

2025年10月上市的南方東英SK海力士每日杠桿（2x）產品，憑借SK海力士在HBM（高帶寬存儲）領域的領先優勢快速吸引資金，僅8個月規模便突破1300億港元，成為全球規模最大的單一股票杠桿ETF。

然而，高杠桿同樣放大了風險。

自6月下旬韓國市場開啟去杠桿以來，SK海力士股價持續回落。7月29日，公司雖然交出創紀錄利潤，但營收和營業利潤均低于市場預期，當日股價盤中一度暴跌逾19%，最終收跌9.61%，較歷史高點累計跌近46%。

對應的2倍杠桿產品遭遇更劇烈回撤。

7月29日，該ETF盤中一度暴跌超過28%，收盤跌近14%；自6月25日高點以來累計下跌78.77%，最大回撤超過86%。

基金規模也快速縮水。

截至7月28日，該產品資產管理規模已由6月下旬1320.72億港元高點降至319.2億港元，短短一個多月蒸發超過1000億港元，縮水約76%。

不過，一個頗為特殊的現象是，在規模縮水的同時，基金總份額卻繼續增加，顯示大量資金選擇在下跌過程中持續申購，試圖博取反彈機會。

香港監管推出"靈活杠桿"

面對個股杠桿產品規模急劇擴張及市場劇烈波動，香港證監會開始調整監管框架。

7月24日，香港證監會修訂《有關上市結構性基金的通函》，隨后南方東英宣布，自8月3日起，旗下SK海力士、三星電子、英偉達、特斯拉等12只海外個股杠桿及反向產品將全面采用"靈活杠桿"機制。

新規最大的變化，是固定杠桿比例變成動態目標杠桿。

此前產品每日維持固定2倍（或-2倍）杠桿；調整后，基金管理人可根據市場流動性、掉期交易容量及交易成本等因素，每日自主決定杠桿比例，但不得超過2倍，最低可降至1.1倍，反向產品最低則可調整至-1.1倍。

與此同時，產品名稱也將同步調整，例如"南方東英SK海力士每日杠桿（2x）產品"，將更名為"南方東英SK海力士每日杠桿最多（2x）產品"，以強調其杠桿并非固定。

按照監管要求，基金管理人需在每個交易日收盤后公布下一交易日目標杠桿水平，8月3日實施首日的杠桿倍數將于7月31日提前披露。

香港證監會表示，優化措施旨在平衡市場發展和投資者保護，并幫助投資者更充分理解杠桿及反向產品本質上屬于單日投資工具。

數據顯示，截至今年5月底，個股杠桿及反向產品已占香港整個杠桿及反向產品市場資產規模的80%，成交額占比達到78%，市場影響力顯著提升。

新機制引發業內爭議

盡管監管部門強調風險控制，但市場對于"靈活杠桿"機制仍存在不少質疑。

不少業內人士認為，對于存量投資者而言，最大的爭議在于產品契約屬性發生改變。

此前投資者購買產品，本質上就是押注固定2倍杠桿帶來的高彈性收益。如今產品改為"最高2倍"，意味著管理人可能在市場劇烈波動期間主動降低杠桿。若后續SK海力士出現快速反彈，ETF凈值修復速度將明顯慢于過去，投資者回本周期也可能進一步拉長。

此外，新機制還提高了投資者操作門檻。

由于杠桿比例每日可能發生變化，投資者必須在每個交易日前查詢管理人公布的目標杠桿倍數，增加了交易復雜度和理解成本。

還有市場人士擔憂，基金經理獲得更大裁量權后，產品未來可能逐漸失去原有高彈性特征，演變成一只波動率更低的"類現貨ETF"，從而削弱其對高風險偏好資金的吸引力。

不過，也有公募基金風控人士認為，監管調整具有現實必要性。

對于規模達到千億港元的2倍杠桿產品而言，一旦標的股票劇烈波動，做市商及掉期交易對手為了維持風險敞口，可能需要在現貨市場集中買賣股票，從而進一步放大個股波動，形成負反饋。

靈活杠桿機制能夠通過主動降低杠桿比例，減少被動再平衡帶來的市場沖擊，有助于緩釋系統性風險。

韓國同步收緊單一股票杠桿ETF

香港調整監管之際，韓國也開始全面收緊杠桿ETF監管。

7月29日，韓國KOSPI指數和KOSDAQ指數連續第二個交易日盤中跌幅超過8%，雙雙觸發熔斷機制，為韓國市場歷史上罕見情況。

當日晚間，韓國副總理兼企劃財政部長官具潤哲緊急召開由財政部、韓國央行、金融服務委員會及金融監督院組成的"F4會議"，研究穩定市場措施。

據韓國媒體及路透社報道，韓國監管部門正考慮限制個人投資者投資單一股票杠桿ETF的規模，上限擬設為個人金融投資資產的20%；同時提高交易成本，并引入模擬交易要求，加強投資者適當性管理。

此前公布的提高最低保證金至3000萬韓元等措施，也將于7月31日起正式實施。

值得關注的是，具潤哲當天還罕見公開致歉，承認監管部門在批準單一股票杠桿ETF時，對潛在風險考慮不足，并表示如有必要將繼續推出新的監管措施。

分析人士：AI高景氣仍在，但交易風險顯著上升

雖然SK海力士二季度營收和利潤雙雙創下歷史新高，但由于未達到市場此前極高預期，最終成為本輪市場調整的重要導火索。

業內人士認為，韓國股市此前在AI產業、高杠桿資金及政策鼓勵等多重因素推動下快速上漲，而監管近期連續去杠桿，使市場資金面明顯收緊，加劇了股價波動。

分析人士指出，從中長期來看，韓國半導體產業基本面仍相對穩健，SK海力士、三星電子等龍頭企業盈利能力依然較強。但短期內，多層杠桿資金集中押注半導體板塊，疊加全球利率環境及市場風險偏好變化，韓國股市仍可能維持較高波動。

此次香港推出靈活杠桿機制、韓國進一步限制單一股票杠桿ETF，也意味著監管思路正從鼓勵創新逐步轉向風險控制。

對于投資者而言，在高杠桿產品帶來高收益可能的同時，也需要更加關注產品每日杠桿變化、復利效應以及極端行情下可能產生的凈值偏離風險。