韓國財(cái)政部長道歉！韓股年內(nèi)9次熔斷，散戶損失嚴(yán)重

7月9日，日經(jīng)225指數(shù)收跌1.49%，報(bào)61434.19點(diǎn)；韓國KOSPI指數(shù)收跌5.98%，報(bào)5663.24點(diǎn)。SK海力士收跌9.61%，三星電子收跌5.23%。

SK海力士、三星股價(jià)走勢圖

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，在韓股連續(xù)兩日熔斷后，面對一名國會議員的道歉要求，韓國財(cái)長具潤哲表示，對于在未經(jīng)審慎考量下就推出單一股票杠桿ETF表示歉意。早盤韓國KOSPI指數(shù)跌超6%后，具潤哲在國會發(fā)言時(shí)表示，政府正在內(nèi)部研究市場穩(wěn)定措施，進(jìn)一步調(diào)整單只股票杠桿ETF的相關(guān)規(guī)定以應(yīng)對市場波動。

韓國股市停擺創(chuàng)紀(jì)錄年內(nèi)觸發(fā)9次熔斷與70次“側(cè)車”機(jī)制

今年6月以來，韓國股市的波動明顯加大，KOSPI指數(shù)日內(nèi)寬幅震蕩的行情頻繁上演，關(guān)于“韓國股市熔斷”的消息頻頻見諸報(bào)端，在全球投資圈廣泛傳播。

不過，記者梳理韓國交易所規(guī)則及近期異動記錄發(fā)現(xiàn)，市場熱議的多數(shù)“熔斷” 并非全市場暫停交易的正式熔斷機(jī)制，而是針對程序化交易啟動的“側(cè)車（Sidecar）” 臨時(shí)調(diào)控，二者在觸發(fā)閾值、影響范圍上存在本質(zhì)區(qū)別，相關(guān)概念在傳播中存在普遍誤讀。

公開資料顯示，全市場熔斷和“側(cè)車”機(jī)制都是韓國交易所為極端行情設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具。其中，全市場熔斷相當(dāng)于臨時(shí)按下整個(gè)市場的“暫停鍵”，而“側(cè)車”機(jī)制則主要針對股指期貨劇烈波動引發(fā)的程序化交易沖擊，其暫停范圍相對有限。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，韓國綜合股價(jià)指數(shù)（KOSPI）在年內(nèi)已累計(jì)發(fā)生9次全市場熔斷。公開信息顯示，單年9次熔斷也是全球主要市場最高紀(jì)錄。

在“側(cè)車”機(jī)制方面，韓國主板（KOSPI）市場和韓國創(chuàng)業(yè)板（KOSDAQ）市場分別觸發(fā)了43次和27次。兩大市場合計(jì)起來，“側(cè)車”機(jī)制共觸發(fā)高達(dá)70次。

記者根據(jù)韓國交易所官網(wǎng)公告整理

這也就是說，截至7月29日，韓國股市今年共經(jīng)歷了142個(gè)交易日，平均不到16個(gè)交易日KOSPI就會發(fā)生一次全市場熔斷；而KOSPI和KOSDAQ市場，合起來平均每2個(gè)交易日就會觸發(fā)一次“側(cè)車”機(jī)制。

值得一提的是，自2000年韓國設(shè)立全市場熔斷機(jī)制以來，到2025年末，共計(jì)發(fā)生了6次全市場熔斷。對比來看，僅在2026年發(fā)生的9次全市場熔斷，就已經(jīng)超過了之前25年的總和。此外，今年以來的全市場熔斷和“側(cè)車”機(jī)制集中于6月之后。

同時(shí)，韓國市場2026年觸發(fā)的“側(cè)車”機(jī)制次數(shù)，已經(jīng)打破了2008年全球金融危機(jī)時(shí)創(chuàng)下的年度紀(jì)錄。在2008年，KOSPI和KOSDAQ市場分別觸發(fā)了26次和19次“側(cè)車”機(jī)制，均低于今年截至目前的數(shù)據(jù)。

杠桿ETF成了“放大器”

個(gè)人投資者損失嚴(yán)重

市場普遍認(rèn)為，杠桿ETF是本輪韓國市場更為核心的風(fēng)險(xiǎn)來源。

今年5月，韓國市場集中上市了一批單股杠桿ETF。這些追蹤三星電子、SK海力士的杠桿產(chǎn)品借AI行情短期暴漲，又在監(jiān)管降溫與獲利盤兌現(xiàn)中價(jià)格近乎腰斬。

華創(chuàng)證券研究顯示，16只杠桿/反向ETF在5月27日上市首日規(guī)模約5萬億韓元，到6月底峰值約16萬億韓元，不到一個(gè)月增長逾兩倍。交易層面，14只產(chǎn)品6月合計(jì)成交約212萬億韓元，占ETF市場總成交的約27%；三星電子、SK海力士及其杠桿ETF的交易一度占韓國股市總成交量的70%以上，資金方向高度集中。

隨著韓國股市不斷走低，個(gè)人投資者損失也非常嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，7月前15天內(nèi)，4只主要杠桿ETF從合計(jì)盈利約2萬億韓元轉(zhuǎn)為虧損約6萬億韓元，盈虧逆轉(zhuǎn)達(dá)8萬億韓元。此外，截至7月13日，超過120萬個(gè)杠桿賬戶觸及保證金追繳線，約32萬至46萬個(gè)賬戶被券商全額強(qiáng)制平倉、本金清零。

圖為韓國國旗

為何韓國杠桿ETF對市場影響力如此大？這歸結(jié)于每日再平衡的“死亡螺旋”。為維持恒定杠桿比率，管理人必須在每日收盤附近機(jī)械調(diào)倉——漲了加倉，跌了減倉，以恢復(fù)目標(biāo)杠桿倍數(shù)。

例如一只2倍杠桿ETF，標(biāo)的漲1%，基金凈值漲2%，敞口從凈值的2倍變成1.98倍，必須追買股票/期貨把敞口拉回2倍；標(biāo)的跌1%則反過來砍倉。因此，杠桿ETF的調(diào)倉操作其實(shí)是一個(gè)“追漲殺跌”的過程。

彭博提供了一個(gè)具體的量級參照——SK海力士7月13日暴跌15%時(shí)，相關(guān)杠桿ETF為維持杠桿比率被迫拋售了約50億美元的SK海力士股票，占該股當(dāng)日總成交額的比例約為18%。

韓國出臺“杠桿新規(guī)”養(yǎng)老金基金轉(zhuǎn)為凈買入

在個(gè)股杠桿產(chǎn)品被各方視為加劇韓國股市波動的重要因素之后，韓國監(jiān)管部門果斷采取了行動。7月16日，韓國金融服務(wù)委員會宣布了一系列針對單一股票杠桿ETF的監(jiān)管措施，包括單股杠桿ETF最低現(xiàn)金保證金由1000萬韓元提升至3000萬韓元，禁止國債等證券充當(dāng)擔(dān)保品，單手交易單位提升至20份，同時(shí)暫停新增單股杠桿ETF審批等。

在監(jiān)管對單股杠桿ETF及高風(fēng)險(xiǎn)交易工具收緊后，韓國股市出現(xiàn)階段性回調(diào)，場內(nèi)杠桿資金也有所降溫。不過，民銀國際也指出，由于當(dāng)前板塊回調(diào)幅度仍不充分，半導(dǎo)體賽道和兩大龍頭個(gè)股方向的杠桿交易并未完全出清，市場情緒仍高度敏感。

民銀國際也警示稱，一旦后續(xù)存儲價(jià)格、AI資本開支、匯率或韓美加息預(yù)期出現(xiàn)邊際變化，杠桿資金仍可能集中調(diào)整，韓股尤其是半導(dǎo)體板塊的高波動階段尚未結(jié)束，杠桿交易帶來的短期高波動沖擊仍將是未來韓國市場的主要風(fēng)險(xiǎn)來源。

不過，在這場劇烈的市場洗牌中，長線資金的動向呈現(xiàn)出了另一種圖景，韓國國民年金公團(tuán)（NPS）選擇了在市場震蕩中逆勢凈買入韓股。

據(jù)韓國交易所26日披露的數(shù)據(jù)，7月1日至24日，包括韓國國民年金公團(tuán)在內(nèi)的韓國養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)在KOSPI市場累計(jì)凈買入684億韓元股票。這是養(yǎng)老金基金在連續(xù)6個(gè)月凈賣出后，今年首次實(shí)現(xiàn)單月凈買入。從個(gè)股來看，SK海力士是養(yǎng)老金基金7月以來買入最多的股票，凈買入金額達(dá)到4258億韓元。

（免責(zé)聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

編輯|何小桃 杜波

校對|金冥羽

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