Bitwise CIO：華爾街全面上鏈將驅(qū)動下一輪加密牛市，而非投機(jī)需求

7月23日，加密市場整體表現(xiàn)平淡。盡管美股當(dāng)日收跌、油價(jià)走高，比特幣仍守在65500美元附近，以太坊變動也不大。但在水面之下，針對下一輪牛市的結(jié)構(gòu)性討論正在升溫。

Bitwise首席投資官M(fèi)att Hougan在一份最新備忘錄中提出，正在到來的加密牛市將與以往截然不同——不再是純粹的投機(jī)驅(qū)動，而是傳統(tǒng)金融全面遷移上鏈所帶來的真實(shí)財(cái)務(wù)活動與收入，將這一周期推至更大規(guī)模。

Hougan認(rèn)為，推動此輪周期的動力會來自兩股不同的力量，他把它們比喻成兩條“車道”。

第一條是“Hyperliquid車道”，指一類能夠產(chǎn)生可觀收入并將其大部分返還給代幣持有者的原生加密協(xié)議。Hougan特別以Hyperliquid為例：該協(xié)議6月累計(jì)收入已突破10億美元，今年全年有望達(dá)到約8億美元，而且它將99%的收入用于在公開市場上回購其代幣HYPE。這種設(shè)計(jì)直接解決了加密應(yīng)用長久以來的一個(gè)痛點(diǎn)：許多項(xiàng)目雖然創(chuàng)造大量費(fèi)用和交易量，卻從不給代幣帶來實(shí)際需求。Hougan還點(diǎn)名了Uniswap、Aave、Morpho以及鏈上明星Pump.fun等協(xié)議，它們也在朝著同樣的方向演進(jìn)，把真實(shí)收益與代幣經(jīng)濟(jì)更緊密地綁定。

第二條是“Robinhood車道”，指的是傳統(tǒng)公司不再只是做做試點(diǎn)，而是真正在區(qū)塊鏈軌道上搭建金融服務(wù)。Hougan給出的標(biāo)桿是Robinhood Chain。該鏈7月1日正式上線，至今鏈上交易量已突破30億美元。圍繞這一軌道的跡象不止于此：Citadel正在接入Crypto.com，摩根士丹利進(jìn)入E*TRADE體系，美國存管信托和清算公司DTCC在代幣化方面也已經(jīng)投入實(shí)際運(yùn)行。所有這些信號表明，華爾街機(jī)構(gòu)正在放棄觀望，直接下場鋪設(shè)加密金融的基礎(chǔ)設(shè)施。

Hougan的結(jié)論是，本輪牛市的基礎(chǔ)將建立在真實(shí)的金融活動和收入之上，因而可能比以往任何周期都更大，盡管它的來臨會更為緩慢，波動也更溫和。他把當(dāng)下的敘事提煉成一句判斷：“不再是‘機(jī)構(gòu)即將入場’，而是‘機(jī)構(gòu)已經(jīng)來了，并且它們將驅(qū)動下一個(gè)牛市周期’。”

在隨行就市的觀點(diǎn)中，這份備忘錄的價(jià)值在于它來自一個(gè)在加密和傳統(tǒng)市場都有話語權(quán)的聲音。Bitwise是美國大型加密指數(shù)基金和ETF的發(fā)行方，Hougan本人的判斷往往會被主流金融圈所關(guān)注。雖然他勾勒的“Hyperliquid車道”與“Robinhood車道”并不是全新的概念——Crypto Twitter上Hyperliquid早已被視作明星項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)上鏈的討論也持續(xù)了好幾年——但由一位資產(chǎn)管理規(guī)模上百億美元的CIO將兩者系統(tǒng)性地寫進(jìn)投資主題，仍然是對今年下半年乃至明年基調(diào)的一次重要確認(rèn)。

這一判斷對投資者的潛在含義頗為直接。如果牛市引擎從投機(jī)情緒切換為鏈上收入增長與機(jī)構(gòu)采用，選幣邏輯就需要從追逐熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向評估協(xié)議的真實(shí)盈利能力，看它是否能把交易費(fèi)用、借貸利息、代幣化發(fā)行費(fèi)等收入反哺給代幣持有者。另一方面，那些已經(jīng)與華爾街建立管道、并在合規(guī)框架下鋪設(shè)區(qū)塊鏈服務(wù)的公司，可能會更早受益于“Robinhood車道”的規(guī)模效應(yīng)。

當(dāng)然，這份備忘錄也并非沒有風(fēng)險(xiǎn)提示。Hougan承認(rèn)，這一趨勢會比以往周期走得更慢。“慢牛”意味著在較長的時(shí)間維度上累積漲幅，期間的盤整和回撤仍會發(fā)生。同時(shí)，監(jiān)管的不確定性依然高懸。就在同一天，SEC委員Hester Pierce公開提醒，部分DeFi金庫和鏈上借貸產(chǎn)品仍可能落入證券法的管轄范圍。參議院共和黨人發(fā)布了新版《清晰法案》草案，但民主黨領(lǐng)導(dǎo)人依然表示反對。合規(guī)與創(chuàng)新之間的拉鋸，將直接決定“Robinhood車道”的車速。

至于市場短期的溫度，比特幣現(xiàn)貨ETF已連續(xù)7天出現(xiàn)資金凈流入，顯示機(jī)構(gòu)配置需求仍然存在。而以太坊的驗(yàn)證者退出隊(duì)列已經(jīng)清零，這或許意味著質(zhì)押層面的供需關(guān)系正在趨于均衡。消息面上，Rhynotic推出的FWA協(xié)議代幣上線后市值迅速沖至1100萬美元，并帶動多個(gè)相關(guān)的NFT組合價(jià)格上漲，再次印證了市場對新協(xié)議故事的本能追逐。

整體來看，Hougan的備忘錄提供了一個(gè)超越短期價(jià)格波動的框架。如果華爾街全面上鏈的敘事成立，那么所謂“牛市”將不再是一串由杠桿和情緒推動的拋物線，而更接近于一個(gè)由收入、現(xiàn)金流和機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表支撐的長期趨勢。這種轉(zhuǎn)變最終能帶來多大的市場規(guī)模，答案正在隨著Robinhood Chain的每天30億美元交易量和Hyperliquid數(shù)億美元的年度回購，一點(diǎn)一點(diǎn)被寫進(jìn)鏈上。