特斯拉Q2利潤不及預(yù)期股價(jià)跌超7% 全年資本支出鎖定250億美元

營收超預(yù)期，利潤卻沒跟上，資本市場對這樣一份成績單并不買賬。特斯拉二季報(bào)出爐后，盤前交易中股價(jià)跌幅超過7%。一方面是總收入沖到282.4億美元，比市場預(yù)期的263.2億高出一截，同比增幅達(dá)到26%；另一方面，調(diào)整后每股收益卻只有0.33美元，遠(yuǎn)低于華爾街分析師平均預(yù)計(jì)的0.50美元。調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤也落到了32億美元，而預(yù)期是40億美元。收入猛漲，賺錢能力反而縮水，這種反差直接觸發(fā)了投資者的避險(xiǎn)按鈕。

頂著利潤失速的壓力，特斯拉管理層在電話會(huì)上反復(fù)提及“物理世界AI”的布局。CEO馬斯克明確表示，2026年將是“大規(guī)模資本支出年”，CFO塔內(nèi)賈隨后給出具體數(shù)字：今年全年的資本支出將超過250億美元。這個(gè)體量基本符合華爾街測算的251.6億美元預(yù)期，但對于一家正處于自由現(xiàn)金流持續(xù)凈流出的公司來說，花錢的速度和方向顯然比以往更讓人敏感。二季度自由現(xiàn)金流確實(shí)還在失血，凈流出10.9億美元，但好在比預(yù)期中36.4億美元的窟窿小了不少。某種意義上，現(xiàn)金流沒崩那么快，反而給激進(jìn)投入留出了一點(diǎn)騰挪的空間。

這三筆錢的大致去向，財(cái)報(bào)和電話會(huì)里都提到了。第一筆砸在人形機(jī)器人擎天柱上，特斯拉確認(rèn)今年晚些時(shí)候啟動(dòng)生產(chǎn)，首批機(jī)器人會(huì)進(jìn)入內(nèi)部的擎天柱學(xué)院，用于采集訓(xùn)練數(shù)據(jù)和開發(fā)新功能。至于最新版本的擎天柱什么時(shí)候公開展示，公司這次一句沒提。第二筆投向AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)，這一點(diǎn)馬斯克此前已在不同場合反復(fù)提及，但這次依然沒給出更細(xì)的路線圖。第三筆則壓在了自動(dòng)駕駛出租車Cybercab的產(chǎn)能爬坡上。人形機(jī)器人、算力基建、完全無人駕駛的商業(yè)化，三條戰(zhàn)線同時(shí)燒錢，這個(gè)攤子鋪得實(shí)在不小。

Robotaxi的實(shí)際落地節(jié)奏倒是披露了更多細(xì)節(jié)。服務(wù)覆蓋面已經(jīng)從奧斯汀的單城試點(diǎn)，擴(kuò)展到了邁阿密、奧蘭多和坦帕。特斯拉官方聲明提到，七月在佛羅里達(dá)這三個(gè)城市啟動(dòng)了無人監(jiān)督的載客運(yùn)營，目前正在測試、取證和培訓(xùn)急救人員，為下一批美國城市的擴(kuò)張做準(zhǔn)備。馬斯克在電話會(huì)上補(bǔ)了一句，Robotaxi運(yùn)營里程每周增長超過10%，不過出于安全考量，這個(gè)增速本身也會(huì)受到約束。把“安全”擺到臺(tái)面上講，多少是在為增長天花板提前降溫。

另一邊，F(xiàn)SD全自動(dòng)駕駛的訂閱用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到148萬，比去年同期跳增56%。這個(gè)數(shù)字是眼下汽車業(yè)務(wù)之外最接近穩(wěn)定收入模型的指標(biāo)。當(dāng)賣車的利潤越來越薄，靠軟件和服務(wù)把毛利率撐起來，幾乎是明牌策略。只不過這148萬用戶到底有多少能順利轉(zhuǎn)化為Robotaxi的服務(wù)受眾，目前還沒有定論。資本市場愿意為自動(dòng)駕駛生態(tài)買單的前提，是看到實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流支撐，而現(xiàn)階段，燒錢仍是主旋律。

有一個(gè)容易被忽略的信號來自馬斯克本人。財(cái)報(bào)電話會(huì)問答環(huán)節(jié)，有分析師問到了特斯拉和SpaceX是否會(huì)合并。馬斯克承認(rèn)兩家公司在某些項(xiàng)目上有“重疊”，比如Terafab和部分AI計(jì)劃，但隨即掐住了話頭：“我們不能在財(cái)報(bào)電話會(huì)上談公司合并的事情，這種事必須走合理的程序。”這句話既沒承認(rèn)也沒否認(rèn)，卻讓外界的想象空間一下子撐開了。畢竟，一邊是汽車、能源、機(jī)器人和AI數(shù)據(jù)中心構(gòu)成的AGI硬件底座，一邊是衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)、軌道運(yùn)輸和太空基建能力，交叉地帶確實(shí)正在變寬。

回到財(cái)報(bào)本身，特斯拉現(xiàn)在面對的其實(shí)是一道經(jīng)典的資源配置題。核心汽車業(yè)務(wù)正在好轉(zhuǎn)，但利潤仍處于修復(fù)通道；人形機(jī)器人、AI數(shù)據(jù)中心、Robotaxi三項(xiàng)超級工程各自都需要漫長的投入期和巨額資本支持。馬斯克將250億美元拍在桌面上，等于告訴外界，該公司會(huì)選擇用更積極的擴(kuò)張來消化估值壓力。至于這份激進(jìn)能否換來下一波增長，還得看接下來幾個(gè)季度這三條線能不能跑出現(xiàn)金回流的苗頭。在自由現(xiàn)金流真正轉(zhuǎn)正之前，每一次財(cái)報(bào)都會(huì)變成對耐心和預(yù)期的壓力測試。