北京
Alphabet交出了一份幾乎無可挑剔的季度成績單，但盤后股價(jià)卻一頭栽了下去。
周三盤后，這家科技巨頭公布了截至6月的第二季度財(cái)報(bào)。單看三大核心指標(biāo)，樣樣跑贏預(yù)期：當(dāng)季營收1198億美元，比去年同期的964億美元高出24%；營業(yè)利潤率從32%微升至34%；凈利潤表現(xiàn)更是亮眼。
真正的功臣是Google Cloud。該業(yè)務(wù)季度營收猛增82%，達(dá)到248億美元；營業(yè)利潤更是一口氣翻了三倍多，跳升至88億美元，利潤率拉寬到大約36%的水平。這個(gè)增速甚至讓Alphabet一度逼近英偉達(dá)，成了全球市值最高公司的有力爭奪者。未確認(rèn)的合同積壓——也就是云業(yè)務(wù)簽了但還沒入賬的工作量——從4900億美元漲到了5140億美元。
但市場根本沒心情配合這份狂歡。
財(cái)報(bào)電話會(huì)上，谷歌把全年資本支出指引一口氣拉到了最高2050億美元，而此前的預(yù)期區(qū)間還停在1800億到1900億美元之間。單看這一季度，資本支出高達(dá)449億美元，差不多是去年同期的兩倍。即使2050億美元這個(gè)數(shù)字都還不算打滿，管理層在電話會(huì)里說得明白，自家數(shù)據(jù)中心上線還需要時(shí)間，這期間會(huì)繼續(xù)租用第三方算力來填坑——需求跑得比基建快太多。
巨額賬單直接打穿了現(xiàn)金流。當(dāng)季自由現(xiàn)金流拉響警報(bào)，凈出流59億美元，這是近二十年來頭一次季度性現(xiàn)金外流。
于是問題來了。即便營收大幅超標(biāo)，股價(jià)盤后依然一頭扎下去大約5%。這種劇本在這一季的科技股財(cái)報(bào)里太熟悉了：業(yè)績增長干干凈凈地超預(yù)期，然后被一張超出所有人想象的資本開支賬單砸得稀碎。
整個(gè)局面的規(guī)模已經(jīng)無法用常規(guī)邏輯打量。Alphabet正在逼近一條紅線——它在一整年里砸下去搞基建的錢，恐怕要比同期賬面上的凈利潤還要多。而支撐這場豪賭的現(xiàn)金奶牛，是其增速遠(yuǎn)沒有那么夸張的搜索和廣告生意。分析師們已經(jīng)開始追問同一個(gè)問題：這個(gè)砸錢和賺錢之間的巨大缺口，到底什么時(shí)候能合上？
看多的人緊盯著那份5140億美元的合同積壓不放。他們相信，這證明眼下瘋狂建設(shè)的算力產(chǎn)能早就有了等在門口的買家，不是盲目的軍備競賽。看空的人也不含糊：積壓是一回事，可把這些合同變現(xiàn)還得谷歌自己繼續(xù)燒錢交付，賬單上的數(shù)字一分都省不下來，時(shí)間不等人。雙方唯一能達(dá)成的共識(shí)是，答案取決于云業(yè)務(wù)能否在資本開支浪潮沖到頂點(diǎn)之前，真正實(shí)現(xiàn)自我造血。
光看表層的凈利潤數(shù)字，根本看不出這場爭論的底牌。財(cái)報(bào)上凈利潤寫著1121億美元，差不多是去年同期的四倍。但你只要往下挖一層就能發(fā)現(xiàn)，這里面有大約980億美元其實(shí)是Alphabet在SpaceX那筆投資上的未實(shí)現(xiàn)紙面收益，屬于賬面浮盈。把這塊剝離掉，真實(shí)的利潤底色要普通得多。
核心廣告引擎依然扛住了。搜索廣告收入增長17%，達(dá)到633億美元；YouTube廣告漲13%，收進(jìn)111億美元。而Gemini應(yīng)用的相關(guān)數(shù)據(jù)也在密集放量。只是當(dāng)整個(gè)市場的焦點(diǎn)全部釘死在資本開支上的時(shí)候，這條相當(dāng)穩(wěn)健的業(yè)務(wù)線，已經(jīng)不足以把股價(jià)從深淵里拽出來了。
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