雀巢發布2026年上半年財報：大中華區二季度有機增長轉正，渠道調整漸近尾聲

本文為食品內參原創

作者丨佑木 編審丨橘子??????????????????????????????????

7月23日，雀巢集團發布2026年上半年財報。財報顯示，集團上半年銷售額為431.09億瑞士法郎（約合人民幣3620億元），同比下降2.5%，主要受匯率因素6.2個百分點的拖累；剔除匯率與并購影響后的有機增長率為3.6%，其中實際內部增長率（RIG，即銷量與產品結構貢獻）為1.5%，定價貢獻2.1%。

對中國市場的觀察者而言，這份財報中最受關注的表述來自集團層面的一句判斷：經過一年的主動調整，大中華區業務“已經企穩”，公司稱原定的渠道去庫存計劃已基本告一段落。

從下滑到轉正

大中華區的經營曲線在二季度出現較為明顯的改善跡象。

財報顯示，第二季度大中華區實現有機增長2.0%，其中實際內部增長率0.5%，定價貢獻1.5%。這一數字本身算不上亮眼，但放在過去一年的坐標系中看，含義并不小——今年一季度，大中華區有機增長率仍為-10.6%，實際內部增長率為-10.4%；2025年全年該地區銷售額下滑約10%，被外界普遍視為雀巢表現最弱的主要市場之一。

雀巢將二季度的轉正主要歸因于兩點：一是與去年同期相比，本季度渠道庫存削減幅度明顯收窄，對增長形成正向貢獻；二是業務模式轉型取得進展，正逐步從偏重渠道壓貨的做法，轉向以終端消費需求為核心的增長模式。

不過，雀巢在財報中同時保留了相當審慎的表述：在大中華區，公司所處的行業品類整體仍處于負增長狀態。這或許意味著，二季度的轉正在較大程度上仍來自自身經營口徑的修復，而非市場大盤的回暖。

本土競爭加劇、消費復蘇節奏偏緩的宏觀環境，仍是雀巢中國業務下半年需要面對的現實約束。

從大區層面看，亞洲、大洋洲和非洲大區（AOA）上半年有機增長4.3%，實際內部增長率2.8%，銷售額103.66億瑞郎（約合人民幣870億元），匯率帶來7.9%的負面沖擊；基礎交易營業利潤率為21.4%，與去年同期持平。

二季度，AOA整體有機增長加速至6.5%，若剔除大中華區則達到7.7%，實際內部增長率6.0%——印度、印度尼西亞及中西非地區均實現由銷量引領的雙位數增長。大中華區與其他新興市場之間的增速落差，仍是集團區域版圖中較為顯眼的一處短板。

品類層面，AOA大區二季度食品與零食業務實現雙位數有機增長，由奇巧（KitKat）、美極（Maggi）和美祿（Milo）領跑；咖啡業務高個位數增長；寵物護理加速至高個位數；營養品在一季度嬰幼兒配方奶粉召回沖擊后恢復低個位數增長，受影響品牌出現較好回補。

市場份額方面，食品與零食、寵物護理繼續提升，咖啡持續改善，營養品仍承壓。

集團利潤改善

集團首席執行官費耐睿（Philipp Navratil）在財報中表示，以實際內部增長率引領的增長戰略已見成效，第二季度有機增長3.7%、實際內部增長率提升至1.8%，正朝中期指引穩步推進；公司正加大對頭部品牌與增長平臺的投資，并持續強化組合聚焦與效率提升。

盈利端呈現“結構性改善、報表端承壓”的雙重特征。上半年基礎交易營業利潤為70.81億瑞郎（約合人民幣595億元），利潤率16.4%，同比下降10個基點，但按恒定匯率計算基本持平，且較2025年下半年的15.7%環比有所回升。

集團凈利潤同比下降31.4%至34.72億瑞郎（約合人民幣291億元），主因是重組費用上升，以及將待出售業務重分類為“持有待售資產”所計提的13億瑞郎（約合人民幣109億元）非現金減值；剔除這些因素后的基礎每股收益為2.22瑞郎（約合人民幣18.6元），同比降2.4%，恒定匯率下反增3.4%。自由現金流同比增長46.3%至33.75億瑞郎（約合人民幣283億元）。

費用投放上，廣告與營銷費用占銷售額比重提升30個基點至8.9%；“助力增長”成本節約計劃上半年新增節省6億瑞郎，累計達17億瑞郎（約合人民幣143億元），公司表示全年20億瑞郎的目標進展順利。電商渠道有機增長12.2%，占集團總銷售額比重升至21.8%。

值得注意的是，與財報同日，雀巢宣布與美國私募機構Platinum Equity組建各持股50%的合資公司Peranel，運營其水與高端飲料業務。該交易對Peranel的企業估值為49億歐元（約合人民幣380億元），交割后雀巢預計獲得約30億歐元（約合人民幣233億元）現金，尚需履行員工征詢程序并取得監管審批，預計2027年上半年完成。

此外，主流維生素、礦物質與補充劑（VMS）業務及冰淇淋業務已被劃入“待出售資產”；雀巢在7月初完成對德國智能食品品牌yfood剩余51%股權的收購，并已將藍瓶咖啡出售給大鉦資本。

這一系列動作，都契合了費耐睿上任以來聚焦咖啡、寵物護理、營養品、食品與零食四大核心品類的主線。

全年指引方面，雀巢維持有機增長3%至4%的區間，預計實際內部增長率較2025年加快；基礎營業利潤率預計好于2025年，但下半年利潤率預計與上半年大致相當（此前口徑為下半年走強）；自由現金流預計超過90億瑞郎（約合人民幣755億元）。按當前即期匯率測算，匯率對全年銷售額的影響約為-3%。

業內觀點認為，對中國市場而言，二季度的改善能否在下半年延續，并逐步從庫存修復過渡到真實需求拉動；受召回影響的嬰幼兒營養業務能否如管理層預期在年底前重獲份額；以及所處品類整體負增長的環境何時出現轉暖信號，都需要被持續關注。