星艦第13飛，牽動SpaceX萬億估值

文|反熵

7月21日，連續(xù)下跌七個交易日的SpaceX終于止住跌勢。

當(dāng)天，SpaceX股價盤中一度上漲8.4%，最終收報123.54美元，漲幅3.08%。此前，股價已從6月中旬的225.64美元跌至119.85美元，市值由接近3萬億美元降至約1.57萬億美元。

七連跌后，麥格理維持對SpaceX的"跑贏大盤"評級，認(rèn)為市場低估了SpaceX在人工智能和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的長期潛力。隨著首份季度業(yè)績即將公布，估值修復(fù)、空頭回補以及市場對星艦新一輪試飛的期待，共同構(gòu)成了這次反彈的背景。

北京時間7月24日，SpaceX計劃再次嘗試實施星艦第13次飛行試驗。此前的7月16日，超重助推器底部的33臺猛禽發(fā)動機已經(jīng)啟動點火程序，但其中部分發(fā)動機沒有正常啟動，箭上系統(tǒng)隨即觸發(fā)自動中止，在火箭離開發(fā)射臺之前關(guān)閉全部發(fā)動機。

這原本只是大型火箭研制過程中一次并不罕見的發(fā)射中止，卻發(fā)生在SpaceX上市剛滿一個月、股價連續(xù)回調(diào)的敏感階段。當(dāng)然，把超過一萬億美元的市值回撤歸因于一次發(fā)射中止，顯然過于簡單。上市初期漲幅過快、首份財報和股份解禁臨近，同樣促使投資者重新審視SpaceX的收入、利潤和現(xiàn)金流。

但市場情緒的變化已經(jīng)十分清楚。

上市之前，投資者愿意為SpaceX的未來支付溢價；上市以后，他們開始要求這家公司用具體的工程進(jìn)度證明，那些關(guān)于星鏈V3、登月和太空算力的未來，究竟還要等待多久。

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第13飛絕非一次簡單的"再試一次"。

今年5月22日實施的第12次飛行試驗，是星艦V3構(gòu)型的首次飛行。上升過程中，超重助推器有一臺發(fā)動機提前停止工作；完成級間分離后，星艦飛船也損失了一臺發(fā)動機，但依靠其余發(fā)動機繼續(xù)完成主要任務(wù)。隨后，超重助推器執(zhí)行返程點火時，5臺猛禽發(fā)動機未能按計劃重新啟動，返程燃燒提前結(jié)束，助推器最終以較高速度落入海中。

美國聯(lián)邦航空管理局隨后啟動事故調(diào)查。最終報告認(rèn)為，助推器返回失敗最可能涉及兩個原因：上升階段的熱環(huán)境影響了推進(jìn)系統(tǒng)部件，發(fā)動機報警系統(tǒng)參數(shù)設(shè)置也存在問題。FAA接受了SpaceX提出的四項整改措施，并于7月13日關(guān)閉調(diào)查，允許第13飛繼續(xù)推進(jìn)。

因此，第13飛首先要驗證的，正是第12飛暴露的問題是否真正得到解決，包括推進(jìn)系統(tǒng)部件受到的影響能否得到控制，發(fā)動機報警參數(shù)能否準(zhǔn)確識別異常，以及返程點火能否按照計劃完成。

7月16日的發(fā)射中止又給這場考試增加了難度。SpaceX完成上一輪整改后，新一枚超重助推器卻在地面啟動階段再次暴露發(fā)動機問題。馬斯克隨后表示，SpaceX將更換兩臺猛禽發(fā)動機，把下一次嘗試推遲至當(dāng)?shù)貢r間7月23日。

對一款仍在試驗階段的火箭來說，暴露問題并不意外，關(guān)鍵在于同類問題是否反復(fù)出現(xiàn)，以及每次飛行能否在上一輪數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上取得可驗證的進(jìn)步。第13飛真正的意義，在于SpaceX能否把上一輪試飛獲得的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為下一輪真實有效的工程改進(jìn)。

02

如果說第12飛主要驗證V3構(gòu)型能否完成基本飛行，第13飛面對的問題已經(jīng)向前推進(jìn)：星艦什么時候能夠成為一套真正的運輸系統(tǒng)？

這場試飛大致需要通過三重考驗。

第一項考驗仍然是動力系統(tǒng)，而且不只發(fā)生在33臺發(fā)動機同時點火的幾秒鐘內(nèi)。超重助推器需要經(jīng)歷起飛、級間分離、翻轉(zhuǎn)和返程點火，星艦飛船則要完成上升、發(fā)動機太空環(huán)境重啟、再入和終端姿態(tài)控制。不同階段的推進(jìn)劑狀態(tài)、熱環(huán)境和飛行姿態(tài)差異巨大，發(fā)動機必須與推進(jìn)劑供應(yīng)、箭體結(jié)構(gòu)、熱控和飛行控制系統(tǒng)持續(xù)協(xié)同。

多機并聯(lián)能夠提供大推力和一定程度的故障冗余，也會增加點火時序、推力一致性、振動傳遞和故障隔離的難度。單臺發(fā)動機性能達(dá)標(biāo)只是基礎(chǔ)，多臺發(fā)動機能否在全任務(wù)周期內(nèi)協(xié)調(diào)工作，才決定一枚火箭能否走向高頻復(fù)用。

這種挑戰(zhàn)也不會只屬于SpaceX。任何進(jìn)入大運力、多機并聯(lián)和重復(fù)使用階段的液體火箭，無論是采用33機還是9機并聯(lián)，都要面對相似的系統(tǒng)工程問題。發(fā)動機數(shù)量越多、任務(wù)鏈條越長，單個部件與整套系統(tǒng)之間的關(guān)系就越復(fù)雜，地面試驗?zāi)軌蚋采w的邊界也越有限。

第二項考驗是20顆星鏈V3衛(wèi)星的部署測試，這也是第13飛最重要的商業(yè)變化。

與此前主要攜帶模擬載荷的試飛不同，這些衛(wèi)星釋放后將測試太陽能電池板、天線展開以及與現(xiàn)有星鏈網(wǎng)絡(luò)之間的激光通信。雖然它們不會進(jìn)入長期運行軌道，預(yù)計釋放約20分鐘后便會再入大氣層，但星艦由此開始驗證真實的載荷運輸和衛(wèi)星部署能力。

星鏈?zhǔn)荢paceX目前最重要的現(xiàn)金引擎，V3衛(wèi)星則關(guān)系下一階段的網(wǎng)絡(luò)容量。受運力和整流空間限制，獵鷹9號難以承擔(dān)V3衛(wèi)星的大規(guī)模部署。星艦一天不能投入使用，星鏈V3的大規(guī)模組網(wǎng)就要繼續(xù)等待；一旦投入使用，SpaceX便可以在單次任務(wù)中運送更多衛(wèi)星，顯著提高星座擴容效率，為星鏈的下一輪增長打開空間。

第三項考驗是再入和熱防護。如果星艦?zāi)軌虿渴疠d荷，卻無法穩(wěn)定返回，它仍然是一枚成本高昂的消耗型火箭。SpaceX設(shè)想中的成本優(yōu)勢建立在全箭重復(fù)使用的基礎(chǔ)上，而熱防護耐久性、姿態(tài)控制精度和結(jié)構(gòu)承載能力，都需要通過連續(xù)飛行驗證。

第13飛攜帶的20顆V3衛(wèi)星中，有6顆安裝了攝像設(shè)備，用于從外部觀察飛船的熱防護系統(tǒng)。SpaceX還在部分隔熱瓦上設(shè)置白色標(biāo)記，并測試不同的安裝方式，說明再入熱防護仍是星艦實現(xiàn)穩(wěn)定復(fù)用的主要難題之一。

這三重考驗中，動力系統(tǒng)決定星艦?zāi)芊裢暾w行，載荷部署關(guān)系到它何時創(chuàng)造商業(yè)價值，再入和返回則決定低成本復(fù)用能否成立。第13飛由此成為星艦走向?qū)嶋H運輸系統(tǒng)的一次關(guān)鍵驗證。

03

星艦已經(jīng)很難只被當(dāng)作一項技術(shù)項目看待，它在SpaceX業(yè)務(wù)版圖中的位置，決定了每一次試飛都會進(jìn)入資本市場的視野。

第13飛成功，并不意味著SpaceX股價必然上漲；出現(xiàn)異常，也不會讓SpaceX的基本面立即惡化。SpaceX當(dāng)前的商業(yè)發(fā)射主要依靠獵鷹9號，現(xiàn)有星鏈網(wǎng)絡(luò)也在持續(xù)擴張。

但SpaceX的萬億美元估值，顯然不只包含今天的獵鷹9和星鏈。

對投資者而言，購買的不只是商業(yè)發(fā)射訂單和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)訂閱收入，還包括對星鏈V3、全復(fù)用運輸、載人登月、深空探索和軌道AI算力的長期預(yù)期，而這些業(yè)務(wù)幾乎共享同一個前提，那就是星艦必須投入使用。

SpaceX在招股材料中明確表示，如果星艦無法按預(yù)期完成開發(fā)和規(guī)模化部署，或者無法達(dá)到足夠的發(fā)射頻率、復(fù)用能力和運載水平，V3衛(wèi)星部署、下一代直連手機業(yè)務(wù)以及軌道AI算力基礎(chǔ)設(shè)施都可能受到影響。

獵鷹9號支撐SpaceX當(dāng)前的發(fā)射體系，星鏈構(gòu)成商業(yè)基本盤，星艦則承載著估值中最昂貴的那部分未來。星艦一旦實現(xiàn)高頻、低成本發(fā)射，星鏈網(wǎng)絡(luò)、登月運輸和軌道算力都將獲得新的擴張空間；但如果星艦進(jìn)度繼續(xù)推遲，這些業(yè)務(wù)的兌現(xiàn)時間也會隨之延后。

進(jìn)入公開市場后，發(fā)射中止、監(jiān)管調(diào)查、試飛延期和整改進(jìn)度，都會成為影響投資者判斷的信息。而星艦的推進(jìn)速度，也關(guān)系著市場如何評估SpaceX未來的增長空間。

04

對于第13飛，資本市場真正關(guān)心的不只是任務(wù)最終會被稱為"成功"還是"部分成功"，更想確認(rèn)已經(jīng)暴露的問題是否得到解決，星艦是否在一輪輪試飛之后逐漸接近實際使用。

如果火箭順利完成V3衛(wèi)星釋放、飛船發(fā)動機重啟、再入和受控濺落，SpaceX將獲得一次接近完整的V3構(gòu)型驗證。如果上升飛行和衛(wèi)星釋放順利完成，返回階段仍有波折，這次任務(wù)同樣具有明確價值，至少說明星艦開始具備真實載荷的部署能力。

相對不利的結(jié)果，是發(fā)動機啟動問題再次在發(fā)射臺復(fù)現(xiàn)，或者飛行中重復(fù)出現(xiàn)第12飛的推進(jìn)系統(tǒng)異常。那可能意味著問題并不局限于個別發(fā)動機，SpaceX還需要重新檢查推進(jìn)劑系統(tǒng)、熱環(huán)境、報警邏輯或硬件一致性，后續(xù)試飛節(jié)奏也可能因此放緩。

SpaceX已經(jīng)依靠獵鷹9號建立起全球最高頻的商業(yè)發(fā)射體系，也把星鏈發(fā)展為擁有上千萬用戶的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)。接下來能否打開新的增長空間，很大程度上取決于星艦什么時候成熟，什么時候能夠承擔(dān)V3衛(wèi)星部署、登月運輸和軌道算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

所以，北京時間7月24日的試飛不會決定SpaceX的命運，也無法決定第二天股價的漲跌，卻會影響市場如何判斷，這家市值約1.6萬億美元的公司還要多長時間才能走到自己描述的未來。

市場依然愿意為夢想支付溢價，只是從現(xiàn)在開始，它也會為夢想兌現(xiàn)所需要的時間定價。