Q2財報：谷歌云大漲82%，特斯拉利潤率只剩1.4%

文 | 強調Next

7月22日盤后，Alphabet和特斯拉同時發布2026年二季度財報。

兩家公司收入都超過市場預期。Alphabet營收1198億美元，同比增長24%。特斯拉營收282.36億美元，同比增長26%。但財報發布后，兩家公司股價盤后分別下跌約3%和4.5%。

投資者擔心的是同一件事：AI的賬單正在迅速變厚。

Alphabet二季度資本開支達到449.24億美元，超過當季390.69億美元的經營現金流，自由現金流為負58.55億美元。這是公司歷史上首次出現季度自由現金流為負。特斯拉資本開支達到57.89億美元，同比增長142%，自由現金流為負10.92億美元，也是兩年多來首次轉負。

表面看，兩家公司都在為AI燒錢。財報背后的差別是，谷歌的AI已經在云業務中形成收入和利潤，特斯拉的Robotaxi和Optimus仍處在重投入、輕收入階段。

1業績增長的含金量差了一截

Alphabet最醒目的數字是1121.07億美元凈利潤，同比增長298%。但這并不是谷歌主營業務突然多賺了800多億美元。

二季度，Alphabet持有的股權證券產生了990.31億美元凈收益，稅后為凈利潤貢獻771億美元，也為每股收益貢獻6.26美元。剔除這部分影響后，每股收益約2.85美元，略低于華爾街預期的2.89美元。

不過，谷歌的主營業務并不弱。營業利潤同比增長30%至407.7億美元，營業利潤率從32%升至34%。搜索及其他廣告收入增長17%，YouTube廣告收入增長13%，訂閱、平臺和硬件收入增長15%。市場此前擔心生成式AI會分流傳統搜索，這個風險至少還沒有在本季度財報中顯現。

特斯拉的情況正好相反。它的增長主要來自銷量，利潤沒有跟上。

二季度，特斯拉交付48.01萬輛汽車，同比增長25%，創下二季度交付紀錄。汽車業務收入增長23%至205.16億美元。但營業利潤只有3.98億美元，同比下降57%，營業利潤率從4.1%降至1.4%。

特斯拉每輛車的平均收入由上年同期的4.53萬美元降至4.27萬美元。不含監管積分的汽車毛利率只有16.3%，低于市場預期的18.04%。車賣得更多，價格和費用卻吞掉了新增銷量帶來的利潤。

這也是兩份財報最直接的分野。谷歌的核心業務仍在擴大利潤，特斯拉的核心業務只擴大了收入。

2 · 谷歌的AI先在云上收到了錢

谷歌云是這份財報中最硬的一組數據。

二季度，Google Cloud收入同比增長82%至247.68億美元，遠高于市場預期的64%。營業利潤由28.26億美元增至88.14億美元，增長212%。營業利潤率從20.7%升至35.6%。云業務貢獻了Alphabet約21%的收入和22%的營業利潤，已經不再只是搜索廣告之外的第二增長曲線。

增長主要來自企業AI解決方案、AI基礎設施和核心云服務。谷歌本季度還首次確認直接銷售TPU的收入。過去主要服務內部業務的自研芯片，開始成為一項對外生意。

消費端的數據同樣不差。Gemini App月活躍用戶達到9.5億，Gemini模型每分鐘處理220億個API Token。接近九成《財富》100強企業已經使用Gemini Enterprise。用戶規模不能直接等同于收入，但云業務的增速和利潤證明，AI需求已經進入谷歌的財務報表。

代價也很明確。Alphabet二季度資本開支同比翻倍至449.24億美元，2026年全年資本開支指引又上調150億美元，達到1950億至2050億美元。管理層還確認，2027年資本開支將繼續明顯增長。

為了擴建AI基礎設施，Alphabet二季度發行股票和強制可轉換優先股，凈融資496億美元；同時發行203億美元無擔保債券。公司當季沒有進行股票回購，而去年同期回購了132.38億美元。

谷歌過去是科技行業最穩定的現金分配者之一，現在開始同時從股市和債市大規模拿錢。云業務已經證明AI可以掙錢，下一步要證明的是，新增利潤能否追上越來越重的資本開支。

3 · 特斯拉還在用汽車利潤買未來

特斯拉的AI路徑更長，也更貴。

二季度，特斯拉研發費用同比增長49%至23.71億美元，營業費用增長47%至43.53億美元。公司預計2026年資本開支將超過250億美元，接近2025年的三倍。資金將投向AI訓練算力、Robotaxi、Cybercab、Optimus、半導體工廠，以及電池和材料產能。

項目不是沒有進展。Cybercab已經開始生產，Robotaxi進入美國七個主要城市，FSD活躍訂閱用戶同比增長56%至148萬，北美新車的FSD訂閱搭載率超過55%。Fremont工廠已經拆除Model S和Model X產線，改裝第一代Optimus生產線。

但這些進展還沒有形成可以單獨核算的規模收入。特斯拉沒有披露Robotaxi收入，也沒有披露FSD收入。首批Optimus主要用于內部訓練和數據采集，尚未進入外部銷售階段。

特斯拉仍要依靠汽車、儲能和服務業務支付這張賬單。二季度，儲能部署量同比增長41%至13.5GWh，服務及其他收入增長50%至45.81億美元，毛利潤創下6.48億美元紀錄。儲能和服務兩項業務合計貢獻約12.9億美元毛利潤，占公司總毛利潤的27%。

這兩塊業務已經提供了緩沖，卻還不足以抵消AI研發、產能建設和汽車降價對利潤的擠壓。

好消息是，特斯拉賬上仍有435.24億美元現金、現金等價物和短期投資，短期沒有資金鏈壓力。真正的壓力來自回報周期。資本開支已經進入財報，Robotaxi和Optimus何時進入利潤表仍沒有確定時間。

4 · 谷歌算回報，特斯拉等收入

谷歌和特斯拉都在把自己改造成AI公司，但兩者處在不同階段。

谷歌用搜索廣告產生的利潤擴建云和AI基礎設施，新增算力已經通過云服務、企業AI方案和TPU銷售獲得收入。它的問題是資本效率：當全年資本開支突破2000億美元，自由現金流和股東回報還能否守住。

特斯拉用汽車業務產生的現金流建設Robotaxi、機器人和自有算力。汽車交付恢復增長，但毛利率繼續承壓，新業務有產品和運營進展，還沒有規模化財務回報。接下來的重點是，Robotaxi和Optimus何時從項目變成生意。

接下來，Alphabet最重要的指標不是Gemini又增加多少用戶，而是云收入、云利潤和自由現金流能否繼續匹配資本開支。特斯拉也不能只靠Robotaxi開城數量和Optimus產線進度支撐估值，市場需要看到FSD訂閱收入、Robotaxi付費里程，以及機器人外部銷售。

同樣一輪AI重投入，谷歌已經開始計算回報率，特斯拉還在等待第一張規模化賬單。