熊園：預計下半年擴消費政策將繼續(xù)加碼

熊園系國盛證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事

近日，國家統(tǒng)計局公布上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)。上半年社會消費品零售總額248722億元，同比增長1.3%。其中，除汽車以外的消費品零售額229034億元，增長2.8%。同期，我國貨物貿(mào)易進出口總值25.47萬億元，同比增長16.9%，歷史同期首次突破25萬億元。

如何看待消費、投資、外貿(mào)的發(fā)展態(tài)勢？“六張網(wǎng)”建設(shè)將如何提振投資？如何提升居民消費能力和消費意愿？帶著這些問題，21世紀經(jīng)濟報道記者專訪了國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園。

熊園表示，總體看，上半年“服務強、商品弱”的消費格局，既是短期新舊動能轉(zhuǎn)換期的客觀反映，也是長期消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的重要信號。

熊園預計：下半年消費政策將繼續(xù)加碼，總體延續(xù)四大方向：增收（消費券、生育補貼等）、減負（加大保障房、公共教育投入等）、吸引外需（入境游、文娛產(chǎn)品出口等）、優(yōu)化供給（升級傳統(tǒng)服務消費、培育新型服務消費等）。

對于下半年房地產(chǎn)市場走勢，熊園認為，往后看，下半年房地產(chǎn)市場大概率仍處于“尋底”階段，整體量價跌幅有望逐步收窄。

服務消費成內(nèi)需新動力

21世紀：上半年社會消費品零售總額同比增長1.3%，其中商品零售增長1.1%，而服務零售額增長5.3%。如何看待“服務強、商品弱”的格局？這是短期現(xiàn)象還是消費結(jié)構(gòu)的長期轉(zhuǎn)變信號？

熊園：總體看，“服務強、商品弱”的消費格局，既是短期新舊動能轉(zhuǎn)換期的客觀反映，也是長期消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的重要信號。

短期看，商品消費的疲軟背后，是“國補”政策退坡和房地產(chǎn)周期下行的共同作用。一方面，前期“國補”政策集中釋放了汽車、家電的置換需求。隨著相關(guān)補貼政策退坡，對應消費增量回落；另一方面，房地產(chǎn)市場仍在調(diào)整周期，直接拖累家電、家具等大宗耐用消費品。此外，資產(chǎn)負債表受損和收入預期走弱，導致居民預防性儲蓄意愿增強，進一步削弱了商品消費。

長期看，服務占比提升是消費轉(zhuǎn)型升級的必然趨勢。隨著收入水平提升，我國居民消費需求正由生存型、傳統(tǒng)型、物質(zhì)型向發(fā)展型、現(xiàn)代型、服務型轉(zhuǎn)變。對比發(fā)達經(jīng)濟體，我國服務消費占比仍偏低，升級空間充足。后續(xù)隨著優(yōu)質(zhì)服務供給擴容、新型消費場景涌現(xiàn)，服務消費將成為內(nèi)需增長的新動力。

21世紀：6月社零同比增長1.0%，扭轉(zhuǎn)了5月的下降態(tài)勢。你認為下半年消費能否延續(xù)回升態(tài)勢？

熊園：6月消費增速在低基數(shù)下小幅轉(zhuǎn)正，但消費內(nèi)生增長動能依舊偏弱。往后看，在低基數(shù)與價格修復的共同支撐下，消費回升態(tài)勢有望延續(xù)。但受居民收入預期和消費意愿偏弱影響，復蘇將呈現(xiàn)溫和且分化的特征，而非全面強勁反彈。具體看，預計必選消費與服務消費延續(xù)回升，而可選消費的修復節(jié)奏，則取決于居民收入增長與消費信心修復進度。

21世紀：消費能力是消費的基礎(chǔ)。從2025年底至今，中央也多次提及城鄉(xiāng)居民增收，在增強居民消費能力和消費意愿方面有何政策建議？

熊園：讓居民“敢消費、愿消費、能消費”，待發(fā)布的城鄉(xiāng)居民增收計劃是其中一環(huán)，更多需要政策協(xié)同發(fā)力。

具體看，居民消費能力和意愿取決于就業(yè)的穩(wěn)定、收入的增長以及完善的社保制度，此次《擴大消費“十五五”規(guī)劃》也特別提到，“多渠道增加城鄉(xiāng)居民財產(chǎn)性收入”以穩(wěn)預期。

后續(xù)應至少從三方面協(xié)同發(fā)力：一是堅持經(jīng)濟發(fā)展與就業(yè)擴大、居民增收良性互動，保持合理經(jīng)濟增速、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、發(fā)展就業(yè)吸納能力強的產(chǎn)業(yè)是基礎(chǔ)；二是分類打好居民增收“組合拳”，如增加居民財產(chǎn)性收入，對農(nóng)村居民而言需深化農(nóng)村土地制度改革、盤活集體土地資源等，以分享土地增值收益，對城市居民則更多是靠金融資產(chǎn)增值、穩(wěn)定房屋租金等；三是把握AI等新技術(shù)新業(yè)態(tài)發(fā)展機遇，當前傳統(tǒng)就業(yè)渠道收縮、就業(yè)壓力加大、收入預期較低，應積極匹配新產(chǎn)業(yè)需求、培育新職業(yè)新崗位，積極拓展就業(yè)“蓄水池”的深度與廣度，兼顧優(yōu)化人力資源質(zhì)量、獲取更高收入回報。

21世紀：《擴大消費“十五五”規(guī)劃》首次將住房消費納入大宗耐用商品消費范疇并置于首位，釋放了什么政策信號？你對下半年房地產(chǎn)市場走勢有何判斷？

熊園：《擴大消費“十五五”規(guī)劃》首次將住房消費納入大宗耐用商品消費范疇并置于首位，釋放了四重政策信號。

一是明確了住房的消費屬性。在“房住不炒”的定位下，推動住房回歸本源，強化居住消費屬性，弱化投資投機屬性；二是強調(diào)住房消費的重要性。將住房列為大宗商品首位，肯定了房地產(chǎn)對上下游產(chǎn)業(yè)的牽引拉動作用，以及作為擴內(nèi)需重要抓手的價值；三是指明了穩(wěn)樓市與促消費的內(nèi)在聯(lián)系。穩(wěn)住房地產(chǎn)市場，能有效修復家庭資產(chǎn)負債表，增強居民消費信心，形成樓市企穩(wěn)托底消費、消費升級支撐轉(zhuǎn)型的正向循環(huán)；四是堅持因城施策總基調(diào)。繼續(xù)支持各地結(jié)合自身實際，調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。

往后看，下半年房地產(chǎn)市場大概率仍處于“尋底”階段，但整體量價跌幅有望逐步收窄。從上半年數(shù)據(jù)看已釋放積極信號，6月份70城新房和二手房價格同比跌幅均有所收窄。值得關(guān)注的是，一線城市的二手房價格環(huán)比已連續(xù)四個月正增長，需緊盯其持續(xù)性。

投資總量漸進修復

21世紀：上半年全國固定資產(chǎn)投資同比下降5.7%，但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長4.6%，知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資增長9.4%。如何看待投資領(lǐng)域的“總量降、結(jié)構(gòu)優(yōu)”特征，“兩重”項目、“六張網(wǎng)”等布局能否在下半年形成有效對沖？

熊園：上半年這種“總量降、結(jié)構(gòu)優(yōu)”特征的背后有兩方面原因。一方面，舊動能正在退潮。過去長期作為經(jīng)濟支柱的房地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建和低端制造等舊經(jīng)濟模式，對投資的拉動能力正逐步減弱，導致了投資總量的下降。另一方面，新動能蓬勃向上。新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有旺盛的投資需求，制造業(yè)企業(yè)更多聚焦新動能方向，重點進行高技術(shù)領(lǐng)域布局和投資，帶動了高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)投資高增長。這種“新強舊弱”的分化格局，在未來一段時間內(nèi)仍將持續(xù)。

往后看，“兩重”項目、“六張網(wǎng)”等基建布局，將對投資總量下降形成有效對沖，推動投資邊際改善。考慮到年內(nèi)財政資金并不短缺，項目端的約束才是核心瓶頸。“兩重”和“六張網(wǎng)”等重大布局的推進，能切實解決地方“缺項目”的問題，加速基建實物工作量的形成。隨著重大項目陸續(xù)啟動，投資下行態(tài)勢有望邊際修復。但由于新經(jīng)濟體量短期內(nèi)尚難完全彌補舊模式的下降缺口，投資總量的修復仍將是一個漸進的過程。

21世紀：6月新增專項債發(fā)行5078億元，環(huán)比增長241%。下半年財政發(fā)力能否帶動基建投資企穩(wěn)回升？投資修復的關(guān)鍵掣肘在哪里？

熊園：歸因看，6月基建投資延續(xù)回落，一是資金傳導不暢，上半年專項債發(fā)行節(jié)奏偏緩，政策性金融工具落地進度不及預期；二是項目儲備存在缺口，地方債務壓力仍在，傳統(tǒng)項目投資收益偏低，各地優(yōu)質(zhì)可落地項目儲備不足；三是高溫、強降雨等極端天氣頻發(fā)，打亂基建施工節(jié)奏，對投資形成短期制約。其中，項目端的約束最為核心，當務之急是加快現(xiàn)有政策落地、推動實物工作量形成。

政策看，6月新增專項債發(fā)行明顯加快，財政資金狀況初步改善。短期重心應是狠抓落實、“用好用足”存量政策，做好增量政策儲備、節(jié)奏“邊走邊看”。

后續(xù)隨著“六張網(wǎng)”建設(shè)、“十五五”重大項目分批啟動，項目短板有望逐步緩解，財政資金持續(xù)落地，疊加極端天氣季節(jié)性影響消退，基建投資應能實現(xiàn)溫和的企穩(wěn)修復。

促進貿(mào)易平衡發(fā)展

21世紀：上半年貨物進出口總額達25.47萬億元，同比增長16.9%。當前AI算力硬件進出口增長56.6%，貢獻近六成的機電產(chǎn)品出口增量。如何評估AI對出口結(jié)構(gòu)的重塑效應，這種增長的可持續(xù)性如何？

熊園：總量看，AI算力硬件成為我國出口新的增長引擎，帶動整體出口增速“上臺階”。結(jié)構(gòu)看，AI算力硬件出口占比提升、傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品出口占比下降，反映我國出口逐漸從“勞動密集型”轉(zhuǎn)向“技術(shù)資本密集型”，并向全球價值鏈的中高端邁進，這是我國新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的外化體現(xiàn)。

與此同時，出口重心由最終消費品逐步向中間品延伸，意味著我國正從“世界工廠”向“全球供應鏈樞紐”演進，不僅為世界提供終端產(chǎn)品，更通過技術(shù)和零部件供給深度參與國際分工協(xié)作。

AI算力硬件出口的持續(xù)性取決于全球AI產(chǎn)業(yè)景氣度，特別是云服務商的資本開支。今年以來，微軟、谷歌、Meta、亞馬遜等均上調(diào)了資本開支指引，擴產(chǎn)意愿充足，在存儲等主要瓶頸環(huán)節(jié)，已經(jīng)和供應商簽訂了長期協(xié)議。從領(lǐng)先指標看，費城半導體指數(shù)領(lǐng)先全球半導體銷售額5個月左右，預示2026年下半年全球半導體銷售和我國AI出口均有望繼續(xù)維持高增長。

21世紀：上半年進口增長22.1%，你對下半年進出口走勢有何判斷？“十五五”規(guī)劃綱要提出貿(mào)易平衡發(fā)展，如何看待這一目標的重要意義？

熊園：下半年進出口增速預計高位小幅回落，但整體仍具備強韌性，全年有望錄得兩位數(shù)增長。

具體看：出口方面，下半年全球AI算力需求預計依舊旺盛，驅(qū)動云服務廠商資本開支維持偏高水平，帶動算力硬件出口延續(xù)高增；全球能源轉(zhuǎn)型趨勢疊加我國產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，“新三樣”出口預計仍偏強；油價下跌后，我國化工產(chǎn)業(yè)鏈的替代效應減弱，化工出口增速可能回落；貿(mào)易環(huán)境擾動可能拖累勞動密集型產(chǎn)品出口。進口方面，下半年基數(shù)回升可能拖累進口讀數(shù)，此外金價下跌可能導致黃金進口拉動減弱。

“十五五”規(guī)劃綱要提出貿(mào)易平衡發(fā)展，與我國當前的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段相適應，即著力擴大內(nèi)需，完成從“世界工廠”到“世界市場+世界工廠”的角色升級。一方面，我國將繼續(xù)發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)優(yōu)勢，為國際市場提供穩(wěn)定、高性價比的產(chǎn)品；另一方面，我國也將主動擴大對先進技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備、優(yōu)質(zhì)消費品的進口，服務于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級和消費升級。