突發！雀巢50億歐元賣掉巴黎水，昔日的“奢侈飲料”在中國貨架上為何跌到5.9元一瓶？

本文為食品內參原創

作者丨佑木 編審丨橘子??????????????????????????????????

美國時間7月22日，《金融時報》援引知情人士消息，私募股權公司Platinum Equity即將收購雀巢歐洲飲用水業務的部分股權，這筆交易對該業務板塊的估值接近50億歐元。雙方正加緊敲定約50％股權的出售條款，爭取在雀巢7月23日發布半年經營業績前達成協議。

雀巢方面拒絕置評，消息傳出當日，其股價在瑞士市場上漲2.9％。

最后一個買家

2024年11月，雀巢在資本市場日（上市公司面向投資者和分析師召開的戰略溝通會）上宣布飲用水和高端飲料業務自2025年1月1日起成為全球獨立單元，由原歐洲水業務負責人Muriel Lienau執掌。2026年1月，首輪報價正式征集。3月，CD&R、KKR、PAI三家進入下一輪競標。

到6月，這三家全部退出，Platinum Equity成為唯一剩下的買家。

至于買家撤退的理由，一是雀巢守著50億歐元的估值不肯松口，二是雀巢對為交易提供融資的銀行設置了嚴格的資料查閱限制。按業內測算，該業務2025年的EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）約為5億歐元，50億歐元對應大約10倍的企業價值倍數。

為撮合這筆交易，市場上一度籌備20億至30億歐元的債務融資，羅斯柴爾德和德意志銀行擔任雀巢的財務顧問。

財報顯示，2025年全年，雀巢銷售額894.9億瑞士法郎，同比下降2％；凈利潤90.33億瑞士法郎，同比下降17％；有機增長3.5％。其中，飲用水和高端飲料業務銷售額35億瑞士法郎，有機增長5.3％，增速高于集團大盤，基礎交易營業利潤率卻只有9.1％，與上年持平，不到集團整體水平的六成。

據了解，雀巢集團現任首席執行官是費耐睿（Philipp Navratil）。上任后，費耐睿把資源收攏到咖啡、寵物食品、營養品、食品與零食四條主線，并宣布兩年內全球裁員約1.6萬人，到2027年底累計節省30億瑞士法郎成本。這項降本目標在2024年11月的資本市場日上原定為新增至少25億瑞士法郎，2025年10月雀巢披露前三季度業績時，將其上調至30億瑞士法郎，裁員計劃同期公布。低毛利、高合規成本、增長有限的水業務，被劃到了這份名單之外。

1992年，雀巢拿下巴黎水，隨后收下圣培露和普娜，成為全球最大的瓶裝水公司，旗下瓶裝水品牌一度接近51個。2020年8月，雀巢把中國大陸的飲用水業務打包給青島啤酒集團，包括上海、天津、昆明三家公司的股權，“大山”與“云南山泉”的品牌所有權，以及“雀巢優活”在中國大陸的獨家生產銷售許可。2021年，北美大眾水品牌以43億美元出手。這一次輪到歐洲。

據了解，雀巢這次出售的是約50％股權，交易以合資公司的形式落地，雀巢保留另一半權益，與此前處理冰淇淋業務并入Froneri的做法一致：引入財務投資人，分擔運營風險，保留長期收益。

至于2024年以來法國方面對巴黎水違規水處理的調查，從2025年5月的參議院報告到2026年5月對韋爾熱茲工廠的搜查，確實壓低了這份資產的成交預期，但它不是交易的起點。起點是9.1％這個利潤率。

搶奪中國貨架

比歐洲這筆交易更早發生變化的，是中國。2020年的交易之后，雀巢在中國的水業務只剩下高端線。目前在中國大陸銷售的，只有巴黎水、氼頌家巴黎水（Maison Perrier）和圣培露三個品牌。

2026年起，捷成飲料正式成為巴黎水和圣培露在中國大陸的總代理經銷商。捷成旗下此前已代理斐泉、唯他可可、賓得寶，加上這兩個品牌共五個。這意味著雀巢在中國的水生意徹底轉為輕資產模式：不建廠，也不再自建終端銷售隊伍，只保留品牌和貨源兩端。

歐睿國際數據顯示，2025年中國含氣瓶裝水市場按零售總額排名，前四位是屈臣氏、巴黎水、怡泉、圣培露，其中巴黎水與圣培露合計約21％。

但更大的麻煩，是價格。據調查，北京多家商超里330毫升巴黎水已經跌到5.9元，線上價格更低。今年初，廣州一家永輝超市貨架上的三個巴黎水單品，售價區間為5.90元至7.90元，同一貨架上沒有圣培露在售。而在此前的常態里，330毫升玻璃瓶在商超零售價約10元，酒吧賣到25元，酒店可以賣到40元以上，價格帶被壓掉將近一半。

智研咨詢數據顯示，2025年中國高端礦泉水零售規模242.58億元，同比上漲11.3％；中泰證券測算的同期中國包裝飲用水（不含8升以上大包裝）市場規模約2242.31億元，同比增幅只有3％。高端水的增速接近大盤四倍，而依云、斐泉等國際品牌在其中合計份額只有約10％，增量落在了中國品牌手里。

雀巢中國方面，2025年全年，大中華區有機銷售下滑6.4％，實際內部增長下滑4.5％；2026年第一季度，有機銷售下滑10.6％，實際內部增長下滑10.4％，公司稱渠道庫存調整要到二季度末才結束。在這樣的盤子里，一瓶進口氣泡水能拿到的資源只會更少。

值得注意的是，2025年雀巢水業務的增長，主要來自氼頌家、巴黎水和圣培露，前者已進入80個市場；而經典款巴黎水因為供應受限，2025年全年表現偏弱。

更換東家之后

業內觀點認為，短期內，巴黎水在中國市場不會有明顯變化。

究其原因，此次交易標的是歐洲水業務的股權，巴黎水與圣培露的品牌裝進合資公司，雀巢保留約一半權益，中國是這套體系的進口銷售市場，日常運營已經交給捷成。股東變動改變的是誰在合同另一端簽字，不改變供貨鏈條本身。經銷協議2026年才生效，不會因為股權易手被推翻。

然而，或許會受到影響的有兩方面。

第一是投入。私募基金的持有周期通常是五到七年，退出要靠現金流和倍數擴張。合資公司背著20億至30億歐元級別的債務，對應5億歐元的EBITDA，還本付息的優先級會排在市場培育之前。

中國市場規模小、折扣深、渠道成本高，在全球預算表上排不到前面，品牌投入大概率繼續收緊。

第二是價格。5.9元的終端價是渠道去庫存和競爭擠壓的結果，不是官方定價策略。新股東若要修復利潤率，第一步就是收緊渠道折扣和臨期貨流通，終端價會往上抬，銷量會再掉一層；若要保銷量，價格帶就守不住，品牌溢價繼續流失。

這兩條路，捷成都得替新股東走一遍。

至于韋爾熱茲的產能修復，既需要資本開支，也需要法國監管給出確定的結論。這兩件事都不在中國經銷商的能力范圍之內，卻直接決定明年中國貨架上還有多少貨，還剩幾個單品。

雀巢用三十四年把巴黎水從法國南部的一個地方品牌做成140多個國家的通貨，又用六年時間分三次退出瓶裝水。但在中國，巴黎水面臨的顯然不僅僅是所屬權問題。