一單項目撬動上億收入？礦井水治理龍頭IPO面臨何種考驗？

報告期內(nèi)，中煤環(huán)保主營業(yè)務(wù)毛利率整體走低，2025年同比下降約13.58個百分點

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員 辛夷

礦井水一度被稱為“生態(tài)破壞者”，井下透水事故更是煤礦安全生產(chǎn)中僅次于瓦斯災(zāi)害的“第二大殺手”。那么，原本棘手的礦井水，能否通過綜合治理開發(fā)，轉(zhuǎn)變成為重要的戰(zhàn)略性水資源？

近日，深耕礦井水治理領(lǐng)域的企業(yè)——中煤（北京）環(huán)保股份有限公司（下稱中煤環(huán)保）向北交所遞交招股書，擬募資3.00億元，用于礦井水處理項目。

中煤環(huán)保成立于2010年，是礦井水治理領(lǐng)域綜合服務(wù)提供商，主營業(yè)務(wù)涵蓋礦井水綜合治理方案規(guī)劃與實施、礦井水處理設(shè)備的研發(fā)制造、運營服務(wù)等。目前，公司已落地并運營多個日處理規(guī)模達萬立方米以上的礦井水處理項目。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員查閱招股書注意到，2023年至2025年（下稱報告期），中煤環(huán)保業(yè)績增長亮眼。招股書顯示，報告期各期，公司營業(yè)收入分別為2.70億元、2.39億元、4.40億元，各期凈利潤分別為為3608.72萬元、2952.59萬元、8470.01萬元。可以看到，其2025年增長尤為突出，營收同比增長84.10%，凈利潤同比增長達186.87%。

公司業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長，主要得益于其礦井水綜合治理方案業(yè)務(wù)的大幅增長。2024年，該項業(yè)務(wù)收入僅為724.89萬元，在營收中占比僅為3.03%，時至2025年，該業(yè)務(wù)收入激增至1.64億元，占比擴大為37.19%。而這一變化主要源于其2024年中標(biāo)陶忽圖煤礦礦井水深度處理PC+O總承包項目，該項目在2025年按履約進度確認收入1.24億元。

中煤環(huán)保營業(yè)收入具體構(gòu)成情況(萬元)

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

值得注意的是，在營收狂奔的同時，公司盈利卻出現(xiàn)反向變化。

報告期內(nèi)，中煤環(huán)保主營業(yè)務(wù)毛利率分別為38.38%、42.29%、28.71%，2025年同比下降13.58個百分點。原因在于礦井水綜合治理方案業(yè)務(wù)毛利率僅16.57%，遠低于礦井水處理設(shè)備40%—50%的毛利率區(qū)間范圍，低毛利業(yè)務(wù)占比的擴大稀釋了整體盈利水平。

客戶方面，中煤環(huán)保服務(wù)了包括國家能源投資集團有限責(zé)任公司、陜西煤業(yè)化工集團有限責(zé)任公司、淮北礦業(yè)（集團）有限責(zé)任公司、貴州水礦控股集團有限責(zé)任公司、山東能源集團有限公司等在內(nèi)的多家大型國有能源/煤炭集團下屬企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋陜西、內(nèi)蒙古、山東、貴州等國內(nèi)重點產(chǎn)煤區(qū)。整體來看，該公司與山東市場聯(lián)系最為緊密。報告期內(nèi)，山東能源集團下屬公司連續(xù)三年為公司第一大客戶，各年度來自該客戶的銷售收入分別約1.64億元、1.51億元、1.51億元，在主營業(yè)務(wù)收入中占比分別為60.97%、63.04%、34.43%。

盡管其第一大客戶收入占比在2025年有了顯著下降，但報告期內(nèi)，中煤環(huán)保客戶集中度整體處于較高水平，各期對前五大客戶銷售收入占比分別為95.83%、96.40%、89.62%。

2025年中煤環(huán)保前五大客戶情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

由于客戶集中度偏高，且核心客戶多為大型國有能源及煤炭企業(yè)，該類客戶付款周期通常偏長，使得中煤環(huán)保應(yīng)收賬款規(guī)模常年居高不下。數(shù)據(jù)顯示，報告期各期末，該公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為3.58億元、3.24億元、2.84億元，整體規(guī)模較高。

隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)拓展，其應(yīng)收賬款規(guī)模也可能進一步上升。若未來公司應(yīng)收賬款不能及時足額收回，或出現(xiàn)較大金額壞賬損失，將對公司資金周轉(zhuǎn)、運營效率及經(jīng)營業(yè)績將產(chǎn)生不利影響。

另外值得關(guān)注的是，安全生產(chǎn)是懸在煤礦及相關(guān)服務(wù)企業(yè)頭頂?shù)摹案邏壕€”，身處煤礦這一高危行業(yè)生態(tài)之中，中煤環(huán)保也曾因安全事故被處罰。2023年4月，鄆城縣應(yīng)急管理局對中煤環(huán)保作出的處罰事項為一般生產(chǎn)安全責(zé)任事故，罰款75萬元。2024年，鄆城縣應(yīng)急管理局對其子公司山東中煤實施安全檢查，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在未建立特種作業(yè)人員檔案、安全設(shè)施未經(jīng)竣工驗收合格等多項違法行為，依法合并處以罰款15萬元。后續(xù)，中煤環(huán)保后續(xù)要如何平衡業(yè)務(wù)擴張與風(fēng)險管控？

投時關(guān)鍵詞：中煤環(huán)保