從“買下半個英國”到接連套現收縮，屈臣氏上市傳延期一年，李嘉誠長和辟謠！

長江集團中心。源自：企業官網

本報記者 張蓓 黃指南 深圳報道

7月20日，長江和記實業（下稱長和，00001.HK）就屈臣氏集團上市延期傳聞向《華夏時報》記者回應，集團持續探索評估各項提升股東長遠價值的機遇，包括旗下業務的可能交易及初步準備工作，但董事會尚未就屈臣氏IPO事宜或相關時間表作出任何決定。

此前市場消息稱，長和考慮將屈臣氏赴倫敦上市計劃進一步延至2027年，較原定2026年秋季港倫雙重上市的窗口推遲約一年。

2026年以來，長和系資本動作密集。2月巴拿馬港口被當地政府非法接管引發股價短期跳水，5月以43億英鎊清倉英國電訊股權兌現大額收益，疊加零售板塊多項資產剝離同步推進，整體資產處置節奏明顯加快。

截至7月21日收盤，長和報71.35港元，較年初51.40港元累計上漲約38.81%，年內最高價觸及74.35港元。核心資產處置的價值兌現，是支撐年內股價上行的核心驅動力。

而屈臣氏IPO的變數，則為這一輪收縮周期增添了新的觀察維度。

IPO窗口后移

屈臣氏的上市籌備已橫跨逾十年。

2014年淡馬錫以57億美元購入屈臣氏24.95%股權時，市場普遍預期3至5年內實現IPO退出。

此后因零售周期波動、港股市場環境變化等因素，計劃一再推遲。

市場消息顯示，屈臣氏集團原本計劃于2026年秋季實現香港、倫敦雙重上市，預計募資20億美元，對應整體估值約300億美元。

匯生國際資本總裁黃立沖對本報記者表示，300億美元只是估值錨，不是已經鎖定的成交價。跨國零售分拆最怕的不是晚半年或一年，而是上市資產邊界不斷變化。

此次延期的核心約束來自兩端。其一，亞洲區域監管環境的變化導致IPO申報材料中的合規表述需全面復核；其二，長和正在同步推進多項資產處置。

長和聯席董事總經理黎啟明曾在5月股東會上表態，集團會不時評估提升股東長期利益的機會，上市事宜目前未有最終決定。

除上市計劃調整外，屈臣氏板塊的資產剝離動作已在同步推進。長和本月提交的文件顯示，其正考慮出售法國香水品牌Marionnaud，該交易可能構成“重大變動”，或需重新提交上市資料。

7月6日，長和已確認就Marionnaud潛在所有權變更啟動信息披露及咨詢程序，潛在買方為法國美容集團Groupe Bogart行政總裁兼主要股東David Konckier成立的BEHN公司。

此外，市場亦傳出怡和集團與長和磋商收購百佳超市業務、計劃將其與旗下惠康合并的消息，不過黎啟明明確回應，目前并無出售百佳的計劃。

接近交易的人士向本報記者透露，若2027年成功上市，淡馬錫大概率不會一次性全額退出，而是通過IPO配售加后續減持逐步兌現。

黃立沖同樣指出，對淡馬錫來說，IPO只是打開退出通道，不等于上市當天就可以全部退出。最終還要看發行價、舊股出售比例、禁售安排和二級市場承接力。

從經營基本面看，屈臣氏整體表現穩健。2025年，長和零售部門總收益2092.67億港元，同比增長10%；EBITDA 182.38億港元，增長11%，歐洲與亞洲市場整體修復，僅中國內地保健美妝業務持續承壓。

屈臣氏面臨的監管不確定性，并非長和全球資產組合中的孤例。在美洲市場，巴拿馬港口業務正陷入更為嚴峻的法律爭端。

2月23日，巴拿馬政府非法接管長和旗下巴拿馬港口公司位于巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港的兩個集裝箱碼頭，此前巴最高法院裁定港口運營特許權違憲，而該公司自1997年起運營兩座港口。

3月6日，長和巴拿馬港口公司宣布已根據國際商會仲裁規則對巴拿馬政府啟動國際仲裁，后續索償至少20億美元，并表示將寸步不讓，全數追索應得權益。

一宗是零售板塊的上市技術性延期，一宗是基礎設施資產的主權法律爭端，兩者共同折射出長和全球業務布局正在面臨的外部環境變數。

不同區域的監管規則、法律環境、政策走向，正從過去全球化擴張期的紅利變量，轉變為當前周期下的風險變量。

戰線全縮

長和的資產處置并非始于2026年。過去數年間，這家曾以“買下半個英國”著稱的華人財團，已在歐洲多國陸續退出電訊資產。

如果說屈臣氏IPO延期與巴拿馬港口爭端是外部環境變化帶來的被動調整，那么歐洲電訊資產的系統性清倉，則是長和主動收縮戰線、兌現資產價值的明確信號。

5月5日，長和發布官方公告，旗下全資附屬公司CK Hutchison Group Telecom已同意出售其于英國電訊業務VodafoneThree所持的全部49%股權，交易對價43億英鎊，約合454.94億港元，交易待監管機構批準后完成。

至此，長和徹底退出英國移動通訊市場，完成歐洲電訊板塊最后一筆大額直接持股的變現。

對于長和批量出清歐美資產的運作邏輯，黃立沖分析認為，長和的典型做法不是簡單“撤出歐美”，而是先長期培育資產，通過整合或合并提升行業位置，再在戰略買家愿意支付協同溢價時兌現。長和官方也明確把這項交易定義為以具吸引力估值將投資貨幣化。

他指出，這種資本運作模式成立需要三個前提：第一，出售價格要高于繼續持有的風險調整后價值；第二，賣出后不能持續掏空經常性現金流；第三，回籠資金必須投向更高回報的業務、回購或降杠桿，否則只是縮表，不是資本循環。

黃立沖總結稱，賣資產本身不是能力，能夠在戰略買家愿意支付協同溢價時出售，并把現金重新投到更高ROIC的地方，才是真正的資本運作能力。

電訊業務曾是長和全球化擴張的核心賽道，至今仍是其第二大收入來源，但盈利質量已持續承壓。長和2025年年報顯示，計入折舊和攤銷后，電訊業務板塊盈利跌幅超過104%，大額折舊攤銷持續拖累歸屬于股東的利潤。

與此同時，歐洲電訊市場競爭日趨激烈，未來新一代移動網絡建設還需數十億美元的持續投入，投入產出比持續下行。

接近歐洲電訊交易人士向《華夏時報》記者透露，在完成英國資產出售后，長和正考慮進一步處置電訊資產，不會急于短期內達成交易，目標是實現資產價值最大化，將相關業務打包上市亦是備選方案之一。

電訊板塊的收縮，與零售板塊的資產剝離、基建板塊的謹慎策略形成了清晰的共振。4月份長江基建聯席董事總經理甄達安在股東大會上明確提出，在當前動蕩的市場環境下“現金為王”。

除擬議的港口出售計劃外，零售業務潛在上市預計可籌集至少20億美元，若所有交易完成，長和將剝離持有數十年的大部分核心業務。

截至目前，長和系的全球資產梳理仍在推進當中。英國電訊交易待監管落地，Marionnaud出售處于咨詢階段，屈臣氏上市時間表尚未最終敲定，巴拿馬港口仲裁仍在程序當中。

多重變量交織之下，這家橫跨半個多世紀的華人財團，其全球業務版圖的校準方向與價值釋放節奏，仍將是資本市場持續關注的核心命題。

責任編輯：張蓓 主編：張豫寧