谷歌自由現金流首次轉負，上調全年資本開支至最高2050億美元，盤后跌逾4%

7月22日美股盤后，谷歌最新公布的財報數據顯示，谷歌二季度實現總營收1198億美元，同比增長24%；營業利潤達到408億美元，同比增長30%。此外，受旗下投資組合（包括Anthropic和SpaceX等）的股權收益暴增帶動，公司凈利潤實現驚人的四倍增長。

在一片大好的營收數據背后，市場與投資者的目光則緊緊鎖定了兩個核心：一是AI究竟為谷歌帶來了多少實際的業務增量，二是這場似乎深不見底的“AI軍備競賽”究竟要燒掉多少錢。

谷歌二季度資本開支達到449億美元，其中絕大部分投向AI技術基礎設施。公司同時將2026年全年資本開支指引由此前的1800億至1900億美元，上調至1950億至2050億美元。受此影響，公司當季自由現金流轉為負59億美元，而去年同期及過去多年，谷歌一直以強勁自由現金流著稱。

財報公布之后，CEO桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）、首席商務官菲利普·辛德勒（Philipp Schindler）及CFO阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）出席谷歌Q2財報電話會。皮查伊在電話會上稱：“我們的AI投資正在重新定義整個業務中可能實現的事情。”

面對現金流罕見轉負，CFO阿什肯納齊預計，AI基礎設施投入將持續對利潤表和現金流構成壓力。面對摩根士丹利分析師關于GenAI投資回報率（ROIC）的追問，皮查伊給出了他最核心的判斷：

"我覺得我們處于非常非常早期的階段，這是跨越多個領域的結構性轉變……就像云本身，企業工作負載中有很小比例遷移到了云端。現在想想真正AI原生、AI賦能的工作負載占比是多少——感覺又是非常非常早期。從過去一年來看，如果說有什么變化的話，我們對未來的機會變得更加樂觀了。"

財報發布后，谷歌股價小幅波動。財報電話會后，市場擔憂龐大資本開支能否帶來相應回報，谷歌大跌4.2%。

自由現金流首次轉負，資本開支再度上調

Alphabet二季度資本支出達到449.24億美元，遠高于去年同期的224.46億美元，直接導致當季自由現金流轉為-58.55億美元（約-59億美元）——這是谷歌上市數十年來首次出現季度自由現金流為負。

自由現金流是衡量企業在覆蓋運營成本和資本支出后，可用于償債或回饋股東的現金指標，歷來是華爾街評估科技公司財務健康度的核心標尺。

財報電話會上，首席財務官Anat Ashkenazi宣布，2026年全年資本開支指引上調至1950億-2050億美元，高于此前1800億-1900億美元的預期，也超出分析師此前約1860億美元的預測。這是谷歌年內第二次上調資本開支指引——今年4月已將預期從此前水平上調至最高1900億美元。

Ashkenazi表示：“我們預計自由現金流將持續承壓，這是由我們對技術基礎設施投資所驅動的，這些投資使我們能夠抓住AI機遇并持續帶來可觀回報。”

但消息公布后，股價應聲下跌。

投資者的擔憂在于：谷歌正從一家輕資產企業快速轉型為資本密集型公司。為支撐龐大的AI基礎設施投入，Alphabet近期舉債近1000億美元，并于6月完成上市二十余年來首次股票發行，凈募資約850億美元——這與此前多年持續回購股票的策略形成鮮明逆轉。

Investing.com高級分析師Thomas Monteiro直言：“資本開支的再度上調對Alphabet而言并不利。加之利率上行環境和AI基礎設施供需持續緊張，'依靠經營現金流自我造血'的邏輯正在開始動搖。”

不過，資產管理公司SLC Management董事總經理Dec Mullarkey持相對樂觀態度：“市場希望看到超大規模云廠商奮力爭奪AI領導地位，但不能以侵蝕盈利為代價。目前Alphabet還在維持這一平衡。”

Ashkenazi補充稱，公司將綜合運用經營現金流、債務及股權融資來支撐支出，并明確表示不會在已公告范圍之外進一步增發股票，同時強調將維持穩健的資產負債表。

Google Cloud成為最大增長引擎

分業務來看，Google Cloud繼續成為Alphabet增長最快的業務。

第二季度，Google Cloud收入達到247.68億美元，同比增長82%，較此前進一步加速。公司表示，增長主要來自Google Cloud Platform（GCP）企業AI解決方案、企業AI基礎設施以及核心云服務需求持續增長。

與此同時，Google Cloud營業利潤達到88.14億美元，較去年同期的28.26億美元大幅提升，盈利能力明顯增強。

云業務積壓訂單（backlog，即已簽約但尚未確認收入的合同金額）增至5140億美元，較上季度約4600億美元進一步擴大，首次突破5000億美元。公司表示，其中超過一半預計將在未來24個月內確認為收入，客戶涵蓋“廣泛的混合客群”。

Monteiro表示，云業務的超預期表現至少清晰表明，公司的AI投資正在“轉化為高速增長的盈利性收入，相關合同在產能建成后即刻落地兌現”。

盡管谷歌云仍落后于亞馬遜AWS和微軟Azure，但憑借AI初創企業和企業客戶對AI基礎設施的強勁需求，它已成為Alphabet增長最快的業務之一。

相比之下，傳統廣告業務依然保持穩健增長：

Google Search及其他業務收入632.71億美元，同比增長17%；

YouTube廣告收入110.55億美元，同比增長13%；YouTube月度獨立用戶方面，2026年世界杯期間超過17億獨立用戶通過該平臺觀看相關視頻，進一步帶動流量增長；

Google訂閱、平臺及設備業務收入129.11億美元，同比增長15%。

整體Google Services業務收入達到945.4億美元，同比增長15%。

CEO：AI投資正在重塑整個Google，聚焦Gemini 4

Alphabet CEO Sundar Pichai表示，公司AI投資正在重新定義整個業務。他對投資者說：“感覺我們正處于多個領域長期結構性轉變的極早期階段……過去一年，我們對未來機遇愈發樂觀。”

他透露，目前已有接近90%的《財富》100強企業使用Gemini Enterprise；Gemini模型每分鐘處理220億個API Token，Gemini App月活躍用戶達到9.5億。eMarketer首席分析師Nate Elliott指出：“Gemini距離成為谷歌第三個擁有十億用戶的消費級AI產品（與AI Overviews和AI Mode并列）只有一步之遙。”

在模型路線圖方面，Pichai將重心轉向下一代旗艦模型Gemini 4，稱其為“規模更大的下一代前沿模型”，目前正集中算力優先推進訓練，并表示谷歌模型發布的節奏將會加快。此前Gemini 3.5 Pro的延遲發布已引發外界對谷歌在AI編程等領域競爭力的質疑，Anthropic和OpenAI已在開發者群體中取得明顯優勢。

與此同時，AI功能持續推動Google搜索查詢量增長，公司網絡安全產品需求亦保持強勁，新推出的Gemini 3.5 Flash Cyber在成本效率方面表現突出。此外，2026年世界杯期間，超過17億獨立用戶通過YouTube觀看相關視頻，進一步帶動平臺流量增長。

Pichai表示，公司“差異化的全棧AI戰略”正在持續為消費者、企業客戶及合作伙伴創造可量化的商業價值。

持續加碼AI基礎設施

為滿足不斷增長的AI算力需求，Alphabet二季度進一步加強融資。

公司6月完成A類股、C類股及強制可轉換優先股發行，凈募資496億美元；同時發行203億美元高級無擔保債券；另設立最高400億美元ATM股票發行計劃，截至二季度末尚未啟動。上述舉措使Alphabet近期累計舉債接近1000億美元。

由于資本開支大幅增加，當季自由現金流轉為-58.55億美元，但過去12個月自由現金流仍達到532.73億美元。與此同時，四大超大規模云廠商（谷歌、Meta、微軟、亞馬遜）2026年合計資本開支預計將突破7250億美元，整個科技行業的自由現金流已降至十年低位。

整體來看，這份財報呈現出鮮明的“雙面性”：云業務爆發式增長和積壓訂單突破5000億美元，印證了AI投資開始兌現商業回報；但自由現金流首次轉負、資本開支年內二度上調，則令市場對這場AI軍備競賽的可持續性保持高度警惕。

谷歌能否在爭奪AI領導地位與維護財務健康之間持續走鋼絲，將是未來數季度投資者最關注的核心命題。

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本文不構成個人投資建議，不代表平臺觀點，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

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