杰創(chuàng)智能百億“豪賭”AI云計算背后：一季度負(fù)債率飆升20%，利息、折舊拖累凈利轉(zhuǎn)虧

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藍(lán)鯨新聞7月21日訊（記者 徐曉春）繼1月披露不超過40億元購買IT設(shè)備及零部件的方案后，7月20日晚，杰創(chuàng)智能（301248.SZ）再拋出不超過100億元的設(shè)備采購計劃。

需要注意的是，截至一季度末，杰創(chuàng)智能賬面貨幣資金僅12.8億元，公司全部凈資產(chǎn)也不過15.07億元，百億設(shè)備采購計劃顯然與公司現(xiàn)有資金實力存在較大差距。公告披露后也引發(fā)市場嘩然，多個平臺投資者質(zhì)疑公司是否能拿得出百億資金。

藍(lán)鯨新聞記者以投資者的身份致電杰創(chuàng)智能董辦，工作人員提到，此前40億元設(shè)備購買額度基本已經(jīng)用完，此次百億采購方案是新的規(guī)劃。針對百億資金的來源，該工作人員也表示，公司也在通過申請銀行授信、定增等方式籌措資金。

7月21日早盤，杰創(chuàng)智能高開后迅速回落，盤中跌幅一度超過12%。截至收盤，公司股價為57.8元/股，當(dāng)日漲幅4.03%，公司總市值88.84億元。

在算力概念光環(huán)下，杰創(chuàng)智能股價年內(nèi)迅速拉升，5月13日盤中最高達(dá)到98.47元/股，較年初漲幅達(dá)到196.02%。截至7月21日收盤，杰創(chuàng)智能年內(nèi)累計漲幅79.61%。

13億賬面資金撬動140億設(shè)備投資，一季度負(fù)債率大增20個百分點

杰創(chuàng)智能表示，為推進(jìn)公司人工智能戰(zhàn)略發(fā)展和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司擬向多家供應(yīng)商采購IT設(shè)備及零配件總金額不超過人民幣100億元。該交易金額已達(dá)到公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的100%，亦達(dá)到公司最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)的100%。

目前，該議案已經(jīng)公司董事會審議通過，8月5日公司還將召開股東會審議該事項。

與1月的公告相似，杰創(chuàng)智能此次加碼仍是為了“開展云計算業(yè)務(wù)及相關(guān)技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)”。1月的公告中，公司計劃在6月底之前購買不超過40億元的IT設(shè)備及零件。杰創(chuàng)智能董辦工作人員對藍(lán)鯨新聞記者表示，前次公告的額度已經(jīng)基本用完，公司規(guī)劃的新的額度預(yù)計也將在2026年12月底之前實施。

換句話說，杰創(chuàng)智能年內(nèi)僅此兩項投資就將占用140億元資金額度，而這對上市公司來說存在著不小的資金壓力。

截至3月31日，杰創(chuàng)智能賬面存在貨幣資金約為12.8億元，交易性金融資產(chǎn)約5392.83萬元。但同時，公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債總計金額已經(jīng)達(dá)到15.53億元，與公司賬面資金存在一定缺口。此外，公司還有約14.44億元的長期借款。

大額債務(wù)下，今年一季度杰創(chuàng)智能產(chǎn)生了1740.91萬元的利息費用，占公司總收入比例超過11%，進(jìn)一步擠壓上市公司盈利空間。藍(lán)鯨新聞記者注意到，2024年末杰創(chuàng)智能資產(chǎn)負(fù)債率僅為34.07%，去年轉(zhuǎn)型算力后資產(chǎn)負(fù)債率到年末已經(jīng)大幅提升至53.37%，今年一季度再次飆升超過20個百分點，達(dá)到73.77%。

杰創(chuàng)智能董辦工作人員表示，（資金方面）肯定會有壓力，但公司今年已經(jīng)申請了200億元的授信規(guī)模，公司也已披露定增預(yù)案，公司會盡可能的通過多種渠道完成資金籌措。

今年4月，杰創(chuàng)智能表示，公司及子公司擬向銀行及非銀行等金融機(jī)構(gòu)申請綜合授信額度總計不超過200億元，有效期自股東會審議通過之日起至2026年年度股東會召開之日止。公司實控人孫超、謝皚霞、龍飛將為上述綜合授信提供連帶責(zé)任擔(dān)保。

除此之外，4月時，杰創(chuàng)智能提出將申請注冊發(fā)行總額不超過10億元（含10億元）的科技創(chuàng)新債券。6月30日，公司再拋出約19.65億元的定增計劃，計劃籌措資金用于智算云服務(wù)中心建設(shè)項目、AI+安全裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目以及補充流動資金。

不過到目前，新債和定增的發(fā)行尚未有更新的進(jìn)展。藍(lán)鯨新聞記者粗略估算，若上述三項融資計劃全部完成，杰創(chuàng)智能資產(chǎn)負(fù)債率將提高到87.9%，償債壓力進(jìn)一步加大。并且，從短期業(yè)績來看，杰創(chuàng)智能的盈利能力似乎還跟不上這么激進(jìn)的杠桿擴(kuò)張。

盤古智庫高級研究員江瀚對藍(lán)鯨新聞記者表示，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，有息負(fù)債規(guī)模遠(yuǎn)超凈資產(chǎn)，這種高杠桿下的激進(jìn)擴(kuò)張，使得企業(yè)的資金鏈處于極度緊繃狀態(tài)。其次，算力基建是典型的長周期投資，而公司高度依賴短期借款和外部授信來支撐，存在嚴(yán)重的“短貸長投”期限錯配問題，一旦信貸環(huán)境收緊或定增受阻，流動性危機(jī)將一觸即發(fā)。第三，重資產(chǎn)帶來的巨額折舊與利息費用會持續(xù)侵蝕利潤，若新業(yè)務(wù)無法在短期內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模化造血，財務(wù)成本將成為壓垮企業(yè)盈利能力的沉重包袱。

利息、折舊拖累業(yè)績，上半年公司凈利潤轉(zhuǎn)虧

杰創(chuàng)智能在2022年登陸創(chuàng)業(yè)板，據(jù)招股書顯示，彼時公司業(yè)務(wù)更偏向輕資產(chǎn)的軟件應(yīng)用方向。公司主要提供涵蓋業(yè)務(wù)咨詢、方案設(shè)計、設(shè)備采購、產(chǎn)品研發(fā)、系統(tǒng)集成及運營維護(hù)的全周期綜合解決方案，根據(jù)服務(wù)領(lǐng)域主要分為智慧城市綜合解決方案和智慧安全綜合解決方案兩類，下游為政府、事業(yè)單位、大中型企業(yè)等。

隨著AI時代的來臨智能算力市場需求爆發(fā)，杰創(chuàng)智能將“AI+云計算”作為公司新的核心業(yè)務(wù)板塊，公司推出一系列自主研發(fā)、自有品牌的云計算產(chǎn)品和一體機(jī)產(chǎn)品等，面向政企、互聯(lián)網(wǎng)、運營商等客戶提供私有云/混合云解決方案以及智算云服務(wù)。同時，杰創(chuàng)智能轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)”模式，在華南、華北、華東等地建設(shè)多個智算集群，向大模型廠商、互聯(lián)網(wǎng)廠商、運營商等用戶提供算力服務(wù)，到2025年末時各集群已陸續(xù)完成建設(shè)和交付，部分進(jìn)入計費運營階段。

去年，杰創(chuàng)智能的“AI+云計算”板塊業(yè)務(wù)收入確實出現(xiàn)大幅增長，但仍處于“投入高于產(chǎn)出”的前期階段。

2025年9月，杰創(chuàng)智能披露了兩筆算力服務(wù)合同。一筆是以自有品牌算力設(shè)備為基礎(chǔ)向X公司提供算力服務(wù)，合同金額約為3.32億元，服務(wù)期限為60個月。另一筆則是向Y公司提供通用算力服務(wù)、智算算力服務(wù)、存儲資源服務(wù)及云平臺基座資源服務(wù)，該筆合同金額約2694.72萬元，合同服務(wù)期限為36個月。除此之外，杰創(chuàng)智能再未單獨披露過算力業(yè)務(wù)合同情況。

去年全年，杰創(chuàng)智能AI+云計算產(chǎn)品及解決方案、AI+安全產(chǎn)品及解決方案業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入約1.27億元、2.92億元，分別同別增長1092.56%、203.24%，兩項業(yè)務(wù)合計占總收入比例約49%，公司原有的行業(yè)數(shù)智化解決方案業(yè)務(wù)仍然是最主要的收入來源。

與此同時，杰創(chuàng)智能有息負(fù)債規(guī)模增加了近10倍，2025年末時增加至11.76億元左右，期末公司固定資產(chǎn)賬面價值由年初的4億元大幅增加至10.06億元。今年一季度，杰創(chuàng)智能仍在繼續(xù)擴(kuò)張“重資產(chǎn)”，3月末公司在建工程金額達(dá)到10.98億元，帶息負(fù)債規(guī)模也進(jìn)一步擴(kuò)大到29.97億元。

但需要注意的是，杰創(chuàng)智能AI算力的投入暫時還未體現(xiàn)在業(yè)績的增長上。2025年公司全年營收規(guī)模僅為8.52億元，歸母凈利潤約為1367.35萬元，但扣非凈利潤仍虧損58.54萬元。今年一季度，公司營業(yè)收入僅實現(xiàn)1.5億元，同比下滑12.98%，歸母凈利潤轉(zhuǎn)虧，虧損額約為1422.5萬元，同比下滑204.34%。

今年上半年，杰創(chuàng)智能的“AI+云計算”業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約為2.04億元，同比增長約550%，但是由于投建智算云集群、發(fā)展智算云服務(wù)業(yè)務(wù)，公司借款利息費用和折舊同比大幅增加，上半年杰創(chuàng)智能仍未能扭虧，公司預(yù)計凈利潤將虧損220萬元至440萬元。

江瀚表示，百億采購本質(zhì)上是傳統(tǒng)集成商向算力運營商轉(zhuǎn)型的“重資產(chǎn)化”戰(zhàn)略卡位，意在通過掌握核心硬件資源來構(gòu)建AI基礎(chǔ)設(shè)施壁壘。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)體量與百億投入存在顯著錯配，這種超前布局雖能搶占市場，但更多是出于對算力稀缺性的博弈。目前的風(fēng)險在于巨大的資本開支可能遠(yuǎn)超企業(yè)實際消化能力，若下游算力需求不及預(yù)期或設(shè)備迭代過快，極易導(dǎo)致產(chǎn)能閑置與資產(chǎn)減值，讓企業(yè)陷入重資產(chǎn)陷阱。

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