用友瘦身闖港股，先交出一筆1.7億裁員賬

文|市值水晶

大力裁員。

近日，用友網(wǎng)絡(luò)披露2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，兩組數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)熱議：

公司預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東的凈虧損為8億元至9.3億元；上半年公司離職補(bǔ)償金約為1.7億元，而去年全年的辭退福利總額，僅為1.48億元。

此前的一季度報(bào)告顯示，截至3月底，公司員工為17747人，較2026年初減少1308人。公司在公告中給出的解釋是，在AI提效基礎(chǔ)上優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)、控制人員規(guī)模，同時(shí)引進(jìn)頂尖AI人才。

7月15日，公司又公告稱，已向香港聯(lián)交所更新H股發(fā)行上市申請(qǐng)及相關(guān)信息。在此之前，用友兩度遞表，都因?yàn)槌^(guò)6個(gè)月有效期而失效。

虧損、裁員、赴港，三件事很容易被拼接成一個(gè)直觀敘事。一家連續(xù)虧損的企業(yè)軟件龍頭，一邊縮減人員，一邊到香港尋找新資本注入，以求度過(guò)云轉(zhuǎn)型陣痛期。

用友并非沒(méi)有增長(zhǎng)。

2026年一季度，其云服務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.1%，新一代核心產(chǎn)品用友BIP收入同比增長(zhǎng)26.8%，AI相關(guān)收入達(dá)到1.37億元；上半年AI相關(guān)合同簽約9.1億元，同比高速增長(zhǎng)。

問(wèn)題在于，這些增長(zhǎng)尚未轉(zhuǎn)化為公司整體收入的明顯加速，更沒(méi)有穿透到利潤(rùn)表的另一端。公司預(yù)計(jì)2026年上半年?duì)I收36.5億元至37億元，同比增長(zhǎng)僅1.9%至3.3%。

這正是用友轉(zhuǎn)型的核心。舊業(yè)務(wù)模式的成本結(jié)構(gòu)仍在，新業(yè)務(wù)模式的收入規(guī)模尚未充分形成。

企業(yè)軟件從本地部署、項(xiàng)目交付和許可銷售，轉(zhuǎn)向云訂閱、平臺(tái)服務(wù)和AI能力交付，不是簡(jiǎn)單的產(chǎn)品升級(jí)，而是收入確認(rèn)、銷售方式、客戶關(guān)系、研發(fā)投入和組織能力的整體重寫。

與裁員一樣，赴港是用友的資源重配，為AI與全球化尋找資本跑道，同時(shí)壓低傳統(tǒng)組織成本。這是一場(chǎng)轉(zhuǎn)型效率的考試，核心考點(diǎn)是，用友能否在資金與組織調(diào)整完成前，把訂單增長(zhǎng)變成更高質(zhì)量的收入和利潤(rùn)。

用友急需戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

從赴港上市的募資用途看，公司計(jì)劃將募資用于AI及其他技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代、全球能力及體系建設(shè)、生態(tài)伙伴與客戶運(yùn)營(yíng)平臺(tái)升級(jí)、潛在戰(zhàn)略投資及收購(gòu)，以及營(yíng)運(yùn)資金和一般企業(yè)用途。

換言之，用友希望通過(guò)香港資本市場(chǎng)同時(shí)獲得資金、全球化品牌和境外資本對(duì)接能力，為全球化2.0戰(zhàn)略提供支撐。

問(wèn)題在于，資本市場(chǎng)愿意為"未來(lái)"定價(jià)之前，必須先看到"當(dāng)下"的經(jīng)營(yíng)修復(fù)。

2025年，用友實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約91.82億元，僅同比增長(zhǎng)0.32%；這是在2024年?duì)I收同比下降6.56%之后的微弱企穩(wěn)。2026年一季度，公司營(yíng)收14.59億元，同比增長(zhǎng)5.9%，歸母凈虧損7.23億元；上半年?duì)I收增速又預(yù)計(jì)回落至1.9%至3.3%。

這說(shuō)明，用友的增長(zhǎng)尚不穩(wěn)定，且尚未形成足以改變?nèi)杲?jīng)營(yíng)輪廓的斜率。

從局部業(yè)務(wù)看，情況并不悲觀。

2026年一季度，用友的BIP收入5.54億元，同比增長(zhǎng)26.8%；云服務(wù)收入11.32億元，同比增長(zhǎng)8.1%。

其中，中型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)的訂閱收入同比增長(zhǎng)29.8%，控股子公司暢捷通的云訂閱收入同比增長(zhǎng)17.4%。這些數(shù)據(jù)表明，云訂閱和核心產(chǎn)品并未失速，反而在公司內(nèi)部跑得更快。

但局部增長(zhǎng)與整體增長(zhǎng)之間，仍有明顯落差。

一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)品、項(xiàng)目和服務(wù)業(yè)務(wù)的體量較大，增長(zhǎng)較慢甚至需求延后，足以稀釋新業(yè)務(wù)的增速。

另一方面，訂閱模式的收入確認(rèn)與一次性項(xiàng)目收入不同：客戶簽約后，收入往往按服務(wù)周期逐步確認(rèn)。

公司曾解釋，部分客戶需求階段性延后，以及加大訂閱業(yè)務(wù)模式推進(jìn)力度，是影響短期整體收入的因素。

對(duì)企業(yè)軟件廠商而言，訂閱收入的長(zhǎng)期價(jià)值在于可持續(xù)性和續(xù)費(fèi)率，但轉(zhuǎn)型早期會(huì)經(jīng)歷合同有了、收入未必同步體現(xiàn)的時(shí)間差。

AI業(yè)務(wù)也面臨類似問(wèn)題。

用友上半年9.1億元AI相關(guān)合同簽約是積極信號(hào)，說(shuō)明企業(yè)客戶確實(shí)愿意為AI場(chǎng)景、平臺(tái)能力或相關(guān)服務(wù)進(jìn)行采購(gòu)。

但合同簽約與收入確認(rèn)、現(xiàn)金回款、項(xiàng)目毛利并非同一口徑，尤其大型企業(yè)AI項(xiàng)目往往涉及數(shù)據(jù)治理、系統(tǒng)集成、行業(yè)適配、權(quán)限與安全管理，合同落地周期可能較長(zhǎng)，交付成本也未必低。

今年一季度，用友的AI業(yè)務(wù)相關(guān)收入為1.37億元，并簽約中國(guó)一重、國(guó)家電投、北京國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司等客戶。

這證明公司已從產(chǎn)品發(fā)布走向?qū)嶋H客戶場(chǎng)景。但對(duì)于一家年收入逾90億元的企業(yè)軟件公司而言，AI要真正改變利潤(rùn)表，需要的不只是幾個(gè)標(biāo)桿客戶，而是可復(fù)制的產(chǎn)品化交付、可控的獲客成本和穩(wěn)定的續(xù)費(fèi)擴(kuò)張。

這也是赴港上市的深層邏輯。用友需要資本市場(chǎng)相信，它當(dāng)前的增長(zhǎng)不只是轉(zhuǎn)型中的局部亮點(diǎn)，而是在形成新的增長(zhǎng)引擎。

港股申請(qǐng)材料可以幫助公司向國(guó)際投資者講述全球化、國(guó)產(chǎn)化和企業(yè)AI的組合故事；但最終能支撐估值的，仍將是新興業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)的真實(shí)貢獻(xiàn)。

在利潤(rùn)端，用友的難題是，投入已經(jīng)走量，產(chǎn)出還沒(méi)跟上。

2023年至2025年，用友的歸母凈利潤(rùn)分別約為虧損9.67億元、虧損20.61億元和虧損13.89億元，三年累計(jì)虧損約44億元。2025年虧損較2024年收窄，但并未扭虧；2026年上半年仍預(yù)計(jì)虧損8億元至9.3億元。

連續(xù)虧損的背后，并非單一的銷售下滑，而是收入增速不足與高研發(fā)、高交付、高組織成本同時(shí)作用的結(jié)果。

研發(fā)投入是其中最關(guān)鍵的一筆賬。

2025年，用友研發(fā)投入合計(jì)24.27億元，占營(yíng)業(yè)收入的26.43%；其中費(fèi)用化研發(fā)投入約12.25億元，資本化研發(fā)投入約12.02億元，資本化比例為49.54%。

這意味著，公司將接近一半的研發(fā)投入先確認(rèn)為資產(chǎn)，并在后續(xù)期間通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)攤銷逐步進(jìn)入成本費(fèi)用。

在軟件行業(yè)，研發(fā)成果可能在未來(lái)多個(gè)會(huì)計(jì)期間持續(xù)帶來(lái)收入，但問(wèn)題在于，資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品能否在攤銷期內(nèi)產(chǎn)生足夠多的新增毛利和現(xiàn)金流。

用友當(dāng)前正在承受的，正是這種投入的后坐力。

公司2025年解釋業(yè)績(jī)虧損時(shí)提到，無(wú)形資產(chǎn)攤銷約12.4億元，同比增加約2.4億元，主要來(lái)自面向數(shù)字化與智能化的新一代產(chǎn)品研發(fā)形成的無(wú)形資產(chǎn)攤銷。2026年上半年，資本化研發(fā)形成的無(wú)形資產(chǎn)攤銷預(yù)計(jì)約6.5億元，同比增加0.8億元。

這意味著，即使公司在某一階段放緩新增研發(fā)，過(guò)去已經(jīng)形成的研發(fā)資產(chǎn)仍會(huì)繼續(xù)通過(guò)攤銷壓低利潤(rùn)。

對(duì)于正在快速迭代的AI產(chǎn)品而言，壓力更為復(fù)雜：一方面，企業(yè)必須繼續(xù)投入，避免平臺(tái)能力落后；另一方面，既有產(chǎn)品的商業(yè)化速度若不及預(yù)期，累計(jì)投入就會(huì)成為未來(lái)利潤(rùn)表上的持續(xù)負(fù)擔(dān)。

一季度數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)出這一矛盾。

報(bào)告期內(nèi)，用友營(yíng)業(yè)收入14.59億元，營(yíng)業(yè)總成本22.29億元，研發(fā)費(fèi)用5.79億元，同比增長(zhǎng)約3.5%；銷售費(fèi)用略有下降，但管理費(fèi)用同比增加。公司毛利率同比提升5.7個(gè)百分點(diǎn)至44.7%。

這說(shuō)明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本控制已有一定改善；但毛利率改善尚未足以填補(bǔ)研發(fā)、銷售、管理和其他費(fèi)用帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)缺口。

更值得關(guān)注的是現(xiàn)金流質(zhì)量。

2025年，用友經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.12億元，較2024年的凈流出2.74億元明顯改善。

這是積極信號(hào)，說(shuō)明公司在回款、支出控制或合同負(fù)債等方面出現(xiàn)改善；但企業(yè)軟件業(yè)務(wù)有顯著季節(jié)性。公司年報(bào)顯示，2025年第四季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額約17.46億元，而前三季度合計(jì)仍為凈流出。

這同樣無(wú)法緩解用友的資金壓力。

截至2026年一季度末，用友的現(xiàn)金及等價(jià)物余額總額約為17億元，但短期有息負(fù)債接近40億元。

此前，公司控股股東北京用友科技多次質(zhì)押股份。

7月1日，用友補(bǔ)充質(zhì)押666萬(wàn)股，占公司總股本比例的0.19%。在此次質(zhì)押后，北京用友科技及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押股份約 5.49億股，占其合計(jì)持股的38.62%，占公司總股本的16.06%。

如此高頻的質(zhì)押，核心原因是緩解資金壓力，支撐公司轉(zhuǎn)型。近三年累計(jì)超40億元的虧損額，迫使控股股東以新還舊維持資金鏈，也用堅(jiān)持不減持的方式維持股價(jià)。

如今，用友在H股申請(qǐng)中把AI研發(fā)、產(chǎn)品迭代和生態(tài)平臺(tái)列為主要募資用途，實(shí)質(zhì)上是在為這段投入先行、回報(bào)滯后的周期爭(zhēng)取資源。

用友的組織調(diào)整，正在與集團(tuán)轉(zhuǎn)型同時(shí)加速。

2023年底，用友的員工總數(shù)還是接近25000人，到2026年一季度末，這個(gè)數(shù)據(jù)降至17747人。

從優(yōu)化方向看，公司正將過(guò)去用于銷售、交付的部分崗位替換為AI研發(fā)崗位，希望把人力資源從傳統(tǒng)投入轉(zhuǎn)向AI、產(chǎn)品和更高效率的交付環(huán)節(jié)。

但這種重構(gòu)很難沒(méi)有代價(jià)。

企業(yè)軟件不是純粹的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。尤其用友服務(wù)的客戶覆蓋大型企業(yè)、中型企業(yè)、小微企業(yè)及公共組織，涉及財(cái)務(wù)、供應(yīng)鏈、制造、人力、采購(gòu)和資產(chǎn)等核心管理環(huán)節(jié)。

大型客戶更換或升級(jí)系統(tǒng)，往往意味著復(fù)雜的數(shù)據(jù)遷移、流程重構(gòu)、行業(yè)適配和長(zhǎng)期運(yùn)維。

人員規(guī)模下降如果快于產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化和智能交付能力的成熟速度，可能帶來(lái)項(xiàng)目交付、客戶響應(yīng)和續(xù)費(fèi)服務(wù)的壓力；如果調(diào)整不夠徹底，成本又難以有效下降。

管理層穩(wěn)定性同樣影響組織重構(gòu)。

用友近年來(lái)總裁職位多次變化，并指出高管變動(dòng)可能影響戰(zhàn)略執(zhí)行連續(xù)性與團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。

對(duì)正在進(jìn)行產(chǎn)品換代和組織收縮的企業(yè)而言，最難的不是宣布一個(gè)戰(zhàn)略，而是讓銷售、研發(fā)、交付、生態(tài)伙伴和客戶成功團(tuán)隊(duì)在同一套優(yōu)先級(jí)下持續(xù)執(zhí)行。

行業(yè)環(huán)境則讓用友沒(méi)有從容調(diào)整的余地。

企業(yè)軟件市場(chǎng)并不是沒(méi)有空間。用友年報(bào)援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，中國(guó)企業(yè)軟件與服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的2119億元增長(zhǎng)至2029年的3816億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約12.5%。

這一預(yù)測(cè)說(shuō)明行業(yè)并非完全沒(méi)有需求。數(shù)智化轉(zhuǎn)型、國(guó)產(chǎn)化替代和中國(guó)企業(yè)出海，仍在擴(kuò)大企業(yè)軟件的潛在市場(chǎng)。

真正的變化是，競(jìng)爭(zhēng)邏輯變了。

過(guò)去，企業(yè)軟件公司主要比較功能覆蓋、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和項(xiàng)目實(shí)施能力；現(xiàn)在，客戶同時(shí)考察數(shù)據(jù)底座、AI能力、低代碼與集成能力、安全合規(guī)、生態(tài)伙伴以及后續(xù)交付和運(yùn)營(yíng)。

用友在年報(bào)中將競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)概括為AI原生能力、統(tǒng)一平臺(tái)戰(zhàn)略、智能雙模IT和開(kāi)放生態(tài)。對(duì)廠商而言，這意味著不再僅僅賣一個(gè)ERP模塊或一個(gè)項(xiàng)目，而要證明自己能夠成為企業(yè)長(zhǎng)期運(yùn)行的數(shù)字底座。

AI給用友帶來(lái)機(jī)會(huì)，也帶來(lái)雙重?cái)D壓。

用友自身在年報(bào)中判斷，AI編程正在重構(gòu)研發(fā)、測(cè)試和交付流程；這對(duì)用友是提效工具，但同樣也是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手縮短產(chǎn)品追趕周期的工具。新技術(shù)并不會(huì)擴(kuò)大老牌軟件廠商的優(yōu)勢(shì)，而是迫使老玩家把經(jīng)驗(yàn)更快轉(zhuǎn)化為作戰(zhàn)能力。

用友也并非活在簡(jiǎn)單的行業(yè)紅海，而是正處在一個(gè)市場(chǎng)仍在擴(kuò)張、技術(shù)規(guī)則卻被重寫的環(huán)境中，客戶不再為單一功能買單，廠商必須承擔(dān)更快迭代的成本，才能在競(jìng)爭(zhēng)中生存下去。