“寡婦制造者”暗影重現！日債收益率破本世紀紀錄

盡管日債暴跌，但面對不確定性，多數資管機構依然保持高度警惕，擔憂盲目抄底恐將重蹈該資產歷史上令人聞風喪膽的巨虧覆轍。

日本國債正經歷持續拋售，在利率上升、巨額財政刺激和通脹擔憂推動下，10年期日債收益率本世紀以來首次突破2.5%。

自去年年初以來，日本10年期國債收益率已上升1.6個百分點，使日本成為同期全球表現最差的主要債券市場。收益率上升意味著債券價格持續下跌。

更高的收益率開始吸引部分國際投資者，但能源價格高企和政府支出計劃帶來的風險，仍令許多資產管理機構保持謹慎。

安聯投資資深投資組合經理Ranjiv Mann表示：“我們一直在小幅試水長期日本國債，（但）買入規模相當小。”該機構近期買入了少量20年期日本國債。

Mann稱，在擴大押注前，他希望看到更多證據，例如日本央行釋放出更鷹派的政策信號。對許多投資者而言，日本國債仍可能成為“寡婦制造者”交易的現代版本。
注：“寡婦制造者”交易主要指在金融市場中一種高風險的做空策略，特別是做空日本國債，而做空者屢屢被“打臉”導致巨額虧損。許多交易員因此“家破人亡”，故得此名。

“寡婦制造者”陰影未散

長期以來，日本國債一直是外國投資者難以駕馭的市場。對沖基金和其他交易員曾多次做空日本國債、押注收益率上升，但日本此前的負利率環境，以及日本央行多年將10年期收益率維持在0%左右的政策，使這些交易屢屢受挫。

相關操作曾讓投資者蒙受巨額損失。如今，部分基金經理擔心，完全相反的做多交易同樣可能帶來危險。

如果市場認為日本首相高市早苗提出的2萬億美元長期支出計劃將推高通脹，而日本央行加息應對遲緩，涌入日本國債的資金可能被新一輪拋售吞沒。

Insight Investment固定收益專家主管April LaRusse表示：“我認為，由于日本在過去三十年里一直是‘寡婦制造者’交易的代名詞，沒有人愿意做第一個試水的人。”

在日本財務大臣呼吁國內養老基金和公眾增加本土投資后，日本國債過去幾周出現反彈。市場目前關注的重點，是規模達1.8萬億美元的日本政府養老金投資基金（GPIF）是否會增加日本資產配置。

LaRusse表示，Insight正在考慮買入日本國債，但仍在等待國內投資者資金回流的明確信號。日本政府養老金投資基金是全球最大的退休儲蓄資金池之一。

日本瑞穗銀行固定收益策略師Jordan Rochester表示：“當日本政府養老金投資基金采取行動時，你也要跟著行動。”他補充稱：“忽視這一點將是你投資策略中的致命缺陷。”

GPIF配置與財政前景成為關鍵變量

盡管日本政府養老金投資基金在2030年計劃審查前不太可能調整長期資產配置，但分析師指出，該基金仍可能利用日常操作中的靈活空間，買入大量國內資產。

如果GPIF將國內債券配置比例提高至31%的上限，加拿大皇家銀行資本市場亞洲宏觀策略師Abbas Keshvani計算稱，在不考慮“較小規模資產管理公司跟隨該基金指引”影響的情況下，市場將迎來12萬億日元（750億美元）新增資金。

富達投資組合經理Terrence Pang表示：“從歷史上看，日本政府養老金投資基金一直是一個相當獨立的機構。”該基金的投資原則明確規定，它“決不會利用儲備資產來影響股票市場或執行經濟政策”。

近期債券拍賣也出現需求復蘇跡象。瑞穗銀行高級策略師Masayuki Nakajima表示，本月早些時候舉行的30年期和20年期債券拍賣“表現得足夠強勁，以至于許多市場參與者將其解讀為包括海外賬戶在內的大型傳統實錢投資者興趣日益濃厚的證據”。

Carmignac投資委員會成員Kevin Thozet表示，該機構近幾周一直買入長期日本國債，“但頭寸不大”。他指出，油價波動和減稅等國內政策，使日本財政前景存在不確定性。

Thozet表示，在擴大押注前，他希望看到“日本政府在支出方面表現出更多克制”。能源價格和財政支出計劃，仍是投資者評估日本國債的重要變量。

其他大型國際基金經理仍將日本國債維持在低于基準的權重。他們認為，對政府財政政策的質疑，以及日本央行能否不受政府影響地制定政策，可能令收益率繼續處于高位。

部分投資者還擔心，借貸成本上升將加重日本龐大債務存量的壓力。目前，日本債務約為國內生產總值的200%，日本央行仍在購買債券，但購債步伐已較此前放緩。

雙線資本全球債券投資組合經理Bill Campbell表示，他不愿通過買入來“擋在”日本國債拋售潮的“前面”。他補充道：“除非出現更多根本性的改變，來認真解決長期的債務占GDP比重以及財政擔憂，否則將很難介入其中。”