日本央行7月預(yù)計(jì)按兵不動(dòng)，焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向發(fā)布會(huì)上的加息線索

日本央行7月貨幣政策會(huì)議預(yù)計(jì)將維持政策利率于1.0%不變，市場(chǎng)注意力已全面轉(zhuǎn)向行長(zhǎng)植田和男的新聞發(fā)布會(huì)及季度《展望報(bào)告》，尋找下一次加息時(shí)點(diǎn)的關(guān)鍵信號(hào)。

由于植田和男因病缺席上次會(huì)議，此次發(fā)布會(huì)將是外界直接評(píng)估其政策立場(chǎng)的首個(gè)機(jī)會(huì)。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，摩根士丹利在7月21日的研報(bào)中指出，植田和男的表態(tài)——尤其是其個(gè)人觀點(diǎn)與央行貨幣事務(wù)局立場(chǎng)之間的差異——將在近期主導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)加息路徑的定價(jià)。目前市場(chǎng)對(duì)9月和10月加息的概率定價(jià)分別約為24%和68%。

摩根士丹利的基準(zhǔn)情景仍為12月加息，即維持約每六個(gè)月一次的加息節(jié)奏，但認(rèn)為10月加息屬于風(fēng)險(xiǎn)情景。此外，若本次會(huì)議被市場(chǎng)解讀為偏鴿，日元可能面臨新一輪廣泛貶值壓力，當(dāng)局外匯干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。

周二，美元兌日元升破163關(guān)口，為1986年以來(lái)首次觸及這一水平。

7月按兵不動(dòng)，焦點(diǎn)在于下一步

摩根士丹利預(yù)計(jì)，日本央行將在7月30日至31日的貨幣政策會(huì)議上維持政策利率于1.0%不變。6月剛剛完成加息，7月暫停已被市場(chǎng)廣泛消化。當(dāng)前的核心問(wèn)題是下次加息的時(shí)點(diǎn)信號(hào)。

日本央行對(duì)內(nèi)外需韌性的信心正在增強(qiáng)，同時(shí)持續(xù)警惕潛在通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。

在外需方面，全球AI及半導(dǎo)體需求強(qiáng)勁，不僅推升相關(guān)商品實(shí)際出口，也支撐出口價(jià)格，在一定程度上抵消了油價(jià)上漲導(dǎo)致的貿(mào)易條件惡化。在內(nèi)需方面，央行消費(fèi)活動(dòng)指數(shù)保持穩(wěn)健，私人消費(fèi)預(yù)計(jì)將被評(píng)估為具有韌性，其中服務(wù)消費(fèi)為主要支撐。

在通脹判斷上，預(yù)計(jì)央行將維持6月會(huì)議新增的措辭——即企業(yè)商品價(jià)格向消費(fèi)者價(jià)格的傳導(dǎo)可能以相對(duì)較快的速度推進(jìn)，并有擴(kuò)散至消費(fèi)端大范圍商品的風(fēng)險(xiǎn)，"核心CPI通脹有偏離2%物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)上方的風(fēng)險(xiǎn)"。

三大因素支撐12月加息為基準(zhǔn)

盡管鷹派立場(chǎng)明顯，摩根士丹利對(duì)年內(nèi)提前加息持保留態(tài)度，并列出三點(diǎn)主要理由。

第一，潛在通脹強(qiáng)度存疑。月度CPI數(shù)據(jù)顯示私人服務(wù)通脹相對(duì)平穩(wěn)，截至5月的需求階段生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)及近期高頻價(jià)格指標(biāo)均表明，企業(yè)商品價(jià)格向消費(fèi)端的傳導(dǎo)進(jìn)展仍屬漸進(jìn)。

第二，中東局勢(shì)不確定性再度升溫。若零售端價(jià)格傳導(dǎo)持續(xù)緩慢，而原油及石腦油相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步上漲，貿(mào)易條件惡化可能拖累名義GDP和企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)未來(lái)工資增長(zhǎng)構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。植田和男在過(guò)去新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)顯示，其傾向于對(duì)中東風(fēng)險(xiǎn)采取審慎評(píng)估立場(chǎng)。

第三，政治層面的考量。路透社7月企業(yè)調(diào)查顯示，49%的受訪企業(yè)認(rèn)為日本央行加息至1%對(duì)其產(chǎn)生了"顯著負(fù)面"或"一定程度負(fù)面"影響，28%表示當(dāng)前利率水平已對(duì)資本支出產(chǎn)生負(fù)面影響。由于該調(diào)查樣本為資本金不低于10億日元的大型企業(yè)，對(duì)中小企業(yè)的實(shí)際沖擊可能更大，而首相官邸強(qiáng)調(diào)建設(shè)"強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)"的目標(biāo)，也意味著央行需更審慎評(píng)估加息影響。

《展望報(bào)告》三大看點(diǎn)

本次《展望報(bào)告》有三項(xiàng)核心議題值得重點(diǎn)關(guān)注。

其一，央行如何呈現(xiàn)6月加息邏輯的進(jìn)展，即企業(yè)商品價(jià)格向消費(fèi)端傳導(dǎo)所帶來(lái)的潛在通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)同比漲幅持續(xù)擴(kuò)大，4月為5.4%，5月升至6.6%，6月進(jìn)一步升至7.1%。從經(jīng)驗(yàn)規(guī)律看，企業(yè)商品價(jià)格傳導(dǎo)至消費(fèi)價(jià)格的峰值效應(yīng)通常在約六個(gè)月后顯現(xiàn)。

其二，政策委員會(huì)成員風(fēng)險(xiǎn)平衡判斷是否發(fā)生變化。若通脹預(yù)測(cè)下調(diào)而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)，市場(chǎng)將密切觀察風(fēng)險(xiǎn)天平是否仍偏向潛在通脹上行。此外，本次會(huì)議是新任委員Sato和Asada參與《展望報(bào)告》會(huì)議的首次，其中Asada已于6月會(huì)議表達(dá)審慎立場(chǎng)，而Sato的政策傾向?qū)⑹鞘状伪皇袌?chǎng)檢驗(yàn)。

其三，央行是否提供1%以上進(jìn)一步加息的分析框架。央行內(nèi)部對(duì)中性利率區(qū)間的認(rèn)知已實(shí)質(zhì)性上移至約1.5%至2.0%，1.1%的下限已不再是政策討論的有效參照。在此背景下，央行能否提供更具體的貨幣寬松程度衡量標(biāo)準(zhǔn)，將是判斷后續(xù)加息路徑的重要依據(jù)。

植田發(fā)布會(huì)措辭或成市場(chǎng)定價(jià)關(guān)鍵

植田和男發(fā)布會(huì)全程的措辭細(xì)節(jié)將是近期市場(chǎng)定價(jià)的關(guān)鍵變量。發(fā)布會(huì)開場(chǎng)陳述及問(wèn)答前半段可能更多反映貨幣事務(wù)局立場(chǎng)，而問(wèn)答后半段則更能體現(xiàn)行長(zhǎng)的個(gè)人判斷——二者之間的細(xì)微差異值得格外關(guān)注。

在通脹數(shù)據(jù)權(quán)重問(wèn)題上，市場(chǎng)將觀察央行更傾向于依據(jù)企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)和CPI等實(shí)際通脹數(shù)據(jù)，還是更側(cè)重通脹預(yù)期類指標(biāo)來(lái)判斷加息時(shí)點(diǎn)。

此外，若植田和男就"延遲加息可能推高通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、帶動(dòng)長(zhǎng)期利率上行"的風(fēng)險(xiǎn)作出更明確表態(tài)，也將為后續(xù)政策討論中的潛在取舍提供重要線索。