智譜一月暴跌超六成，基石浮盈13倍散戶卻高位接盤誰在踩坑

炒股的兄弟們，太難了。

都說要站在光里，不要光站在那里，忍痛割肉老登股追光之后，現在只能光著站在那里。

誰也沒有料到，短短一個月，全球AI大牛市就徹底反轉了。美光跌30%，三星電子跌30%，SK海力士跌40%，閃迪跌40%，鎧俠更是跌50%……

芯片股崩了，存儲股崩了，AI概念股全線潰退，韓國女孩從“黃金時代”一夜進入“暗黑時代”。網上有個流傳甚廣的段子，一個韓國男孩把全部積蓄扔進股市，加了五倍杠桿，碰上熔斷直接爆倉，虧掉五年積蓄，連下周房租都湊不齊。

在這片恐慌中，有一只股票的表現格外扎眼——智譜。

一個月跌掉60%

7月17日，智譜收盤報1107港元，單日跌幅28.49%。一天之內，市值蒸發近2000億港元，目前智譜市值約5154億港元。

光看一天的數據可能還不夠震撼，咱們把時間拉長一點。

6月22日，智譜盤中觸及2980港元的歷史高點，市值一度突破1.27萬億港元。也就是說，不到一個月時間，其股價從2980跌到1107，跌掉了60%以上。1.27萬億的峰值市值，現在只剩下5100億左右。

這哪是過山車，這是自由落體！

可憐了那些高位接盤的人。7月13日，智譜剛完成了一輪配售，配售價1588港元，發行1978萬股，募資總額314億港元。

配售完成收盤價2032港元，結果短短幾個交易日后，股價跌到1107港元，區間跌幅超過45%，參與配售的機構大概率已經深度浮虧。

有人可能會說，基石投資者不是賺翻了嗎？沒錯，11家基石投資者當初以發行價116.2港元入股，解禁時浮盈超過13倍。人家成本低，賺13倍當然拿得住。真正被套牢的是那批在高位配售時沖進去的機構。

公司在情緒最高點完成了一次教科書級的融資，而他們在情緒最高點完成了一次教科書級的接盤。

有人浮盈十幾倍，有人高位站崗，股市從來就是這么殘酷。

暴漲之后暴跌

智譜這輪暴跌，表面看是“漲多了自然要跌”，但真正的原因顯然不止這一層。

先回顧一下智譜的暴漲歷程。2026年1月8日，智譜以116.2港元的發行價在港交所掛牌上市，募資43億港元，成為“全球大模型第一股”。

但此后股價就像坐了火箭，到6月22日，較發行價漲了近25倍，市值一度超越小米、美團、京東、比亞迪，在港股科技公司里僅次于騰訊和阿里。

半年漲25倍，這是什么概念？發行價116港元，最高2980港元。

這種漲法本身就離譜。一家2025年營收才7.24億人民幣、虧損47億的公司，市值沖破萬億港元，市銷率算下來超過1300倍。1300倍的市銷率，放在任何一個正常的市場里，都只能用兩個字形容：泡沫。

但泡沫歸泡沫，這輪暴跌的導火索不只是“估值回歸”那么簡單。

第一個引爆點是解禁。7月8日，智譜首批11家基石投資者的限售股解禁，共計2568.16萬股，占總股本5.76%，解禁市值超400億港元。市場最怕的就是解禁，大量低成本籌碼突然可以賣了，誰不跑？

雖然近七成基石投資者公開表態“長期持有”，但“不急于減持”不等于“不減持”。而且真正的壓力還在后面。2027年1月，智譜約40%的原始老股將解除禁售，那才是真正的大考。

第二個引爆點是競爭格局的重估。智譜的對手們正在瘋狂追趕，Kimi在7月發布了K3，宣稱總參數規模2.8萬億；DeepSeek正在接觸新投資者，融資前估值約710億美元。有分析指出，智譜約650億美元的市值夾在中間，估值比DeepSeek高、增速故事沒Kimi性感、API價格還更貴。“大模型第一股”的稀缺性溢價正在被同行逐一定價掉。

第三個引爆點是宏觀環境變了。2026年二季度全球AI概念股集體承壓，美聯儲加息預期升溫，企業IT預算普遍收縮，資本對高估值、低利潤的AI公司整體趨于審慎。

這三個因素疊加在一起，就成了壓垮智譜股價的三座大山。

智譜的真正風險是什么？

很多人看到智譜跌了60%，第一反應是“可以抄底了”？別急，咱們先看清楚智譜到底面臨哪些風險。

一方面，商業模式還沒被驗證。智譜2025年全年營收7.24億元，同比增長131.9%，這個增速確實漂亮。但全年凈虧損47.18億元，同比擴大59.5%，研發投入31.8億元。賺7個億，花32個億搞研發？

支持者會說，AI公司前期燒錢很正常，亞馬遜當年也虧了很多年。但問題是，大模型的競爭是一場看不到盡頭的軍備競賽。模型參數越來越大，訓練成本越來越高，推理成本也越來越高。智譜的毛利率已經從2024年的56.3%下降到2025年的41%。越做越虧，這可不是個好趨勢。

當然，也有好消息。截至2026年7月，智譜的ARR（年度經常性收入）已經達到10億美元，提前半年完成全年目標。從1億美元ARR增長到10億美元，智譜只用了5個月，而美國AI實驗室Anthropic用了15個月。智譜單家公司的ARR，已經相當于DeepSeek、Kimi、MiniMax三家的總和。

但這恰恰說明了一個問題，ARR增長這么快，股價卻跌成這樣，說明市場擔心的不是“能不能賺錢”，而是“能不能持續賺錢”以及“能不能真正盈利”。

另一方面，競爭正在白熱化。大模型這個賽道，現在是群狼環伺。DeepSeek投前估值710億美元，ARR接近5億美元，API定價全行業最低。Kimi的ARR四個月從1億沖到2億美元。MiniMax雖然跌得更慘，但人家在C端和出海方面有自己的打法。

智譜的優勢在于B端，號稱“中國版Anthropic”。但B端生意有個特點，客戶切換成本低。今天用你的API，明天覺得別人家便宜又好用，分分鐘就換走了。

更麻煩的是，智譜的創始人唐杰在7月11日發了一封內部信，宣布啟動“摸高計劃”，未來兩年不追求短期應用變現，而是直指AGI的下一個高地。

啥意思？說得好聽叫“戰略定力”，說得難聽叫“繼續燒錢”。

更重要的是，估值體系正在重構。這是最致命的一個風險。過去半年，市場給智譜的估值是基于“AI的無限想象”，大模型是下一代操作系統，是新的基礎設施，是萬物互聯的入口。在這種敘事下，萬億市值不算貴。

但MiniMax的暴跌給整個行業上了一課。解禁之后，資本市場換了一套打分標準，不再看你“未來能成為什么”，而是看你“現在值多少錢”。衡量方式變成了ARR多少、增速多快、用戶留存怎么樣、客戶獲取成本多久能收回。

一旦進入這套體系，智譜的估值錨點就從“具備無限想象力的中國大模型第一梯隊”，變成了一家年收入幾十億人民幣的AI軟件公司。

唐杰顯然看到了這個危險。他在內部信里幾乎沒提Coding，那個直接推動智譜市值從千億跳到萬億的東西。為什么？因為他怕資本市場用傳統的SaaS模型來給智譜定價。他拼命講AGI、講長周期任務、講自主智能體，就是要告訴市場，別用老眼光看我，我做的事跟那些SaaS公司不一樣。

那你說，資本市場到底信不信呢？

大佬的預言

我們把視野再放大一點，這波大跌其實早有預兆。

2026年6月22日，美國資管公司DoubleLine Capital發布了一場長篇訪談，對話的兩個人分量極重。

一個是杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach），江湖人稱“新債王”，管理著上千億美元的資產。過去十年他執掌的基金年均回報率達到7.91%，而且沒有一年虧損，就連2008年金融危機最慘的時候，他依然在賺錢。他還成功預言了2008年的金融風暴。

另一個是費利克斯·祖勞夫（Felix Zulauf），圈內叫他“股市預言家”。他在華爾街干了四十多年，從瑞士銀行到瑞銀，一路干到全球宏觀策略師，1990年自己出來創立了對沖基金。他職業生涯中最準的，就是判斷市場頂部和隨后的暴跌。他是巴倫周刊圓桌論壇將近三十年的常客。

一個是債券市場的頂級玩家，一個是股票市場的先知。平時他們觀點并不總是一致，但這一次，他們得出了幾乎完全相同的判斷。祖勞夫的原話是這么說的：

“這絕對不是一次20%的回撤，而是一場基于經濟衰退和估值收縮的熊市，跌幅將在30%到50%之間。 ”

他給出的時間表更嚇人，美股最快今年第三季度見頂，最晚明年第一季度！

他們的核心依據是什么？

第二，市場集中度高得離譜。岡拉克給出了另一個觸目驚心的數字，標普500指數里，排名前十的AI相關股票權重已經高達41%！41%是什么概念？相當于整個美國股市500家最大的公司里，十家公司就占了將近一半的市值。這種極端集中度，跟歷次市場大頂一模一樣。

第三，美國財政已經失控。這是岡拉克最擔心的事。美國的年度利息支出，從七年前的3000億美元，飆到現在接近1.4萬億美元。財政赤字每年以2萬億美元的速度擴張，占GDP的6%左右。一旦經濟衰退，赤字占GDP的比例很可能突破10%。到時候，債券市場可能發生“買家罷工”，沒人愿意買美國國債了。

如果連美國國債都沒人要了，那整個全球金融體系都會地動山搖。

尾聲

最后說點扎心的。

智譜從116港元漲到2980港元的時候，多少人捶胸頓足后悔沒上車？等它跌到2000的時候，多少人覺得“終于回調了可以抄底了”？再跌到1500的時候，多少人開始補倉“攤低成本”？現在跌到1100多，又有多少人在猶豫要不要割肉？

這就是散戶最經典的虧錢姿勢，牛市里追高，熊市里死扛。

格雷厄姆說過一句話，牛市是散戶虧錢的主要原因。這話聽著反直覺，但細想一點沒錯。牛市的時候，人人都是股神，什么垃圾都能漲。你看著身邊的人賺錢，心態就崩了，追！等泡沫破了，你發現自己站在了山頂上。

智譜這家公司本身不差，ARR在漲，技術在進步，團隊也有野心。但再好的公司，也不能脫離地心引力。1300倍的市銷率、半年漲25倍，這種漲法本身就是在透支未來幾年的業績。現在跌60%，不是公司突然變差了，而是市場突然清醒了。

如果你真的看好智譜的長期價值，不妨等市場情緒穩定了再說。等成交量萎縮了，等利空出盡了，等那些恐慌盤都割完了，那時候再考慮進場，比現在沖進去要安全得多。

股市向來是一個極為激烈的角斗場，有人一夜暴富，就有人瞬間墜入冰窟。炒股炒到傾家蕩產的例子，一直都有。

股市里，什么人能賺錢？大致有兩種人，一種是真正的長期主義價值投資，賺的是實實在在的市場和企業上升的錢；另一種是行情好的時候，干一票就跑的人。

但這兩種方式都不適合大部分普通散戶，大多數人的信息、資金、心理優勢都不如大玩家。就像巴菲特的持倉是公開的，但我們就是沒法復制他的收益。

那么，對于普通人而言，我們該如何參與股市呢？筆者曾經有過一個建議：用閑錢炒股。什么是閑錢？就是專門用來投資的錢。這筆錢，你只用來投資，哪怕翻了10倍，你也能守住；哪怕虧個精光，你也無傷大雅。

此外，還有三個建議：

第一，控制倉位。投入的錢不要超過年收入的3倍，例如一年賺10萬，就控制在30萬以內。這樣就算虧了，最多也就虧一兩年的工資。

第二，不知道買什么的時候，優先選擇ETF。一個真相是，絕大多數散戶都干不過ETF。

第三，實在沒有方向，就只買一支股票。買之前，確保你經過了大腦的思考和判斷，并清楚為什么買它。當只有一個選擇的時候，你會更加謹慎。

我祝你好運，但同時再次送上格雷厄姆的那句忠告：

牛市，是普通投資者虧損的主要原因。