風格突變、交易擁擠，量化業績集體“翻車”！

【導讀】量化私募業績遭遇集體回撤，“量化砸盤”爭議再起

中國基金報記者 任子青

7月份以來，A股市場經歷了一輪劇烈的震蕩調整。上周（7月13日至17日），上證指數、深證成指、創業板指和科創綜指跌幅分別達5.81%、8.90%、10.78%和17.46%，均創年內最大周跌幅。

伴隨市場及科技板塊的快速下行，量化私募旗下產品凈值遭遇集體回撤，量化指增策略、量化選股，以及科技、微盤暴露較高的產品回撤更為明顯。

多位量化私募人士表示，近期量化策略出現顯著回撤是市場風格極致切換、策略競爭加劇及行業超額收益衰減等多重因素疊加的結果，是整個量化行業共同面臨的階段性挑戰。

量化私募業績遭遇集體回撤

“近期公司量化指增策略和量化選股策略都遭遇大幅凈值回撤和超額回撤，普遍在10個點以上。其中，量化選股因為承受更多市場波動，持倉更為分散，跌幅更大。”某百億量化私募人士告訴記者。

大巖資本表示，在本輪調整中，超額端的回撤除風格快速切換的影響外，主要來自策略選股與集中賣出標的之間的重合，高頻價量與機器學習端到端策略對市場微觀結構非常敏感，在本輪沖擊中受到的影響更大；偏基本面和長周期的策略則展現出一定的防守能力。

“量化指增產品往往滿倉運作，市場下跌時，Beta端同樣承壓，這是產品結構決定的必然結果?”一位資深量化私募人士表示。他解釋稱，抱團行情里，高度分散的量化反而承壓。量化的核心特征是分散持倉，當市場進入高度集中的抱團行情時，堅持分散的量化策略往往會跑輸重倉某一賽道或集中個股的參與者。

對于此次量化產品集體回撤的原因，格上基金研究員焦冰分析，一是科技板塊虹吸效應引發的集中踩踏。上半年，科技主線極致上漲，市場超八成的成交集中于中大盤標的，微盤板塊流動性大幅收縮。7月初，雙創板大幅調整后，科技板塊暴露較多的量化產品超額收益大幅回撤。二是微盤股持續走低拖累量化分散持倉。三是傳統因子集體失效。動量因子在2026年上半年強度已處于近十年較高分位，小市值、反轉等基于舊市場結構的因子在新范式下逐漸衰減。因子突然失效導致模型預測與實際走勢嚴重背離。

華北地區某量化私募表示，造成量化策略顯著回撤的原因主要有三點。一是市場風格極致切換。二季度以來，科技、成長和高動量強勢股持續占優，依賴量價因子的量化策略積累了顯著超額收益。但近期市場風格快速反轉，科技股大幅回調，動量策略因信號滯后難以迅速轉向，導致凈值顯著回撤。二是策略競爭加劇與擁擠交易。隨著量化行業規模快速擴張，許多策略的因子來源和模型框架短時期內或存在同質化競爭的情況。大量資金扎堆同一板塊，一旦市場出現邊際負面信號，獲利盤的集中撤離會引發情緒共振。三是超額收益迎來系統性均值回歸。當下市場呈現“K型分化”，行情集中在少數個股，量化分散持倉、捕捉定價偏差的核心優勢難以發揮，超額收益持續被稀釋。

面對極端行情，量化私募管理人通常會嚴格遵循模型信號，并在市場平穩后迭代優化模型。“公司正通過完善風控約束、優化多策略、挖掘新Alpha來源等方式，增強對各類市場環境的適配能力。”上述量化私募表示。

大巖資本認為，市場不確定性是常態，長期來看，均衡配置是熨平波動的最好方法。大巖始終保持嚴格的風格敞口控制，同時不斷延長策略預測周期、豐富因子多樣性。在市場波動中，不會貿然調整風險敞口，以期在市場企穩后更好地捕捉反彈與超額修復。

“量化砸盤”“算法收割”？

量化投資再起爭議

行情波動之下，市場上“量化砸盤”“算法收割”的聲音再度甚囂塵上。有觀點將量化視為加劇市場下跌的“幕后推手”，也有市場聲音認為，本輪下跌是量化策略同質化引發的集體踩踏。量化投資再起爭議。

某百億量化私募人士坦言，量化超額收益的本質是發現市場中尚未被充分定價的規律。一旦某個因子被大量機構共同使用，會迅速侵蝕其有效性。在極端行情下，若部分策略短期信號趨同，可能帶來階段性的同向交易壓力。不過，量化策略的因子體系是多維度、多層次的有機組合，不存在觸發統一止損閾值后形成踩踏行情。一個因子要進入模型，需經歷數據清洗、樣本外驗證、組合回測、容量評估等嚴格環節，耗時數月乃至更長。此外，量化機構持續投入頂尖人才、算力和數據資源，核心目標正是挖掘與現有因子低相關的新因子，保持策略的差異化競爭優勢。

焦冰認為，“量化砸盤”的爭議，反映的是市場對2.3萬億元規模量化行業的高度關注。同質化踩踏風險真實存在，但更多是系統性結構問題而非“惡意砸盤”。

大巖資本也表示，量化策略通過捕捉非理性定價為市場提供持續的流動性，會幫助修正價格偏離，而非成為主導單邊行情的驅動力。過去單純依賴純價量因子的“高頻博弈”確實面臨擁擠度上升、超額空間被壓縮的挑戰，但這也會推動行業向基本面量化、另類數據挖掘及端到端預測轉型升級。

上述資深量化私募人士告訴記者，動量或者趨勢跟蹤只是量化在微觀層面的一類因子，一方面在個股交易上，量化會有多種不同的因子，單一因子影響很小；另一方面量化整體滿倉，在賣出某只股票的同時還會買入別的股票，整體倉位對大盤并不呈現趨勢跟蹤行為，反而是最穩定的多頭“壓艙石”。

對于量化快速買賣、頻繁進出是在“割韭菜、薅羊毛”的說法，某百億量化私募介紹稱，量化并非只有短周期的交易策略。量化的數據來源涵蓋基本面、量價和另類數據等，量化策略的因子涵蓋成千上萬個，預測周期涵蓋短、中、長周期，交易頻段涵蓋高頻、中頻、低頻，持倉周期涵蓋從日內、幾天甚至周、月級別，投資策略涵蓋趨勢策略、反轉策略、套利策略等。總的來說，量化投資邏輯非常多樣，收益來源多元，并不只有短期策略。受規模容量限制，高頻策略在整個市場資金中的占比較小，目前量化策略逐漸轉向中低頻交易，大部分量化資金也集中在這一領域。

編輯：杜妍

校對：王玥

制作：艦長

審核：陳墨

注：本文封面圖由AI生成

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