喜羊羊老板的換電夢，虧14億也要沖擊IPO

四年沒有新融資

作者｜王磊

編輯｜秦章勇

你知道"喜羊羊與灰太狼"是誰做的嗎？

奧飛娛樂，蔡東青，1997年創業，靠塑料玩具起家，搞出了中國最成功的動漫IP矩陣，2009年上市，人稱“動漫玩具第一股”。

這人在2016年干了一件讓所有人都沒想到的事——跑去搞換電。不是玩票，是真金白銀往下砸，和換電技術老兵張建平一起創辦了奧動新能源，一頭扎進這個"建一站虧一站"的重資產賽道。

十年后的今天，奧動新能源第二次遞表港交所，這次想做“換電第一股”。

第一次是2025年12月，交了表，等了六個月，沒通過聆訊。7月19日，奧動又交了一次，保薦人仍然是招銀國際。

這次能過嗎？

說實話，看完招股書里的數字，問題可能不是"能不能過"，而是“過了之后怎么辦”。

01

三年半虧損近14億

眾所周知，目前的換電賽道仍是一個重資產的“吞金獸”，所以一個不難理解的概念是，規模越大，也就意味著虧損越多。

從其二次遞交后的招股書上看，也的確如此。

先來看核心業績，2023年到2025年，奧動新能源收入分別為11.55億、9.26億、6.77億元，同比降幅一年比一年狠，2024年同比下降19.8%，2025年再降26.9%。三年時間，收入縮水41.4%。

特別是其原來的核心支柱業務，換電設備銷售收入已經大幅萎縮，從2023年的5.19億元降至2025年的1.50億元，三年累計降幅超過70%，營收占比從67%跌至17%。

比收入下滑更刺眼的是毛利率。2023至2025年，奧動分別錄得毛利-3985.4萬、-3410.2萬、-3389.3萬元，毛利率分別為-3.4%、-3.7%、-5.0%，三年全負且連年增幅的毛利，也導致了虧損的必然結局。

其2023年凈虧損6.55億、2024年凈虧損4.19億、2025年凈虧損3.07億，如果加上2026年前4個月最新披露的虧損9143.2萬，近三年半的時間已經虧損了14億元

凈虧損從6.55億收窄到3.07億，看似在好轉，但實則是2023年的6.55億虧損中，有2.81億是贖回負債賬面值變動，2024年這一項還有1.21億。2025年這一項已然歸零。

這也意味著虧損上的大幅收窄，很大一部分只是對賭條款終止后非現金項消失的會計結果，并非掙到錢了，側面說明奧動新能源三年來的虧損情況并沒有出現實質性的改善。

雖然經營數據欠佳，但奧動新能源的行業地位并不算弱。

按照招股書上數據，2025年中國換電站運營服務市場規模約185億元，奧動以約5.02億元收入位列第三。在招股書，雖然沒有提及前兩名具體的名字，但也不難猜出分別是誰——蔚來和寧德時代（巧克力換電）。

不過需要注意的是，位次雖然沒拉開差距，但是前兩位企業分別實現約31億元和15億元收入，規模上呈現出明顯的差距。

奧動的優勢是，能做到20秒極速換電，堪稱全行業最快，但速度沒能換來規模。根據招股書援引灼識咨詢的數據，中國換電站運營服務市場規模從2020年的15億膨脹到2025年的185億，五年漲了11倍，奧動的收入卻在同期走出了相反的曲線。

但轉折也同樣出現在最新的招股書上，與首次遞表不同的是，最新的招股書上出現了2026年前四個月的經營數據：

2026年前4個月，奧動營收為2.35億元，同比雖僅小幅增長1.7%，但終于錄得毛利412萬元，扭轉了去年同期的1380萬元的毛損狀態，毛利率達到了1.8%，經營現金流轉正為1087.3萬。

雖然同期凈虧損仍有9143.2萬，但虧損和現金流則已經出現邊際改善，而這背后正是奧動開始向外界展示自身收縮自營網絡后，用輕資產結構換取經營空間的轉型成果。

這或許也是奧動新能源為什么選擇再次遞表的原因。

02

釜底抽薪的轉型

當同一套換電技術進入不同資產結構時，盈利表現也可能相差懸殊，所以奧動新能源開始有意邁開另一條腿——換電服務商。

從收入結構來看，奧動的收入主要來兩方面一是自有換電站運營服務，2025年收入占比64%。

即自己建站、自己運營，面向B端換電，2025年占收入64.3%。但2023至2025年毛利率為-16.2%、-20.1%、-21.4%，毛利率上不難看出這是導致其虧損的重災區，相當于司機每換一次電，奧動倒貼約兩成成本。

另外一個則是換電運營解決方案，涵蓋換電設備銷售、第三方站點托管運營服務，即賣換電站給地方城投、能源公司；賣換電模組給車企和電池廠。

另外，奧動還可以為換電站代運營，而這一項，其在2025年的運營服務毛利率高達62%。今年前四個月受托運營服務毛利率高達58.4%，設備銷售毛利率為17.9%。

哪個更賺錢，顯而易見。

而且，奧動新能源已經在有意收縮自營網絡。招股書顯示，公司自有換電站數量從2023年末的321座縮減至2026年4月末的214座，而同期接入其智慧能源服務平臺的第三方站點從231座增至317座，從重資產向輕資產運營轉型的戰略意圖已經非常明顯。

截至2026年4月，奧動新能源平臺接入531座換電站，自有、托管、合作站分別214座、79座、238座，注冊車超14萬，聯網電池超16萬，覆蓋60多個城市和地區。

自營模式下，奧動需要承擔換電設備、場地、電池配置、運維和折舊，站點利用率稍有不足，固定成本便會吞噬毛利。

而受托運營模式由客戶承擔主要資產投入，奧動提供運營、系統和技術服務，收入體量雖小，利潤率卻高出一截。

雖然奧動在招股書風險提示中坦言，預期2026年全年仍將錄得凈虧損，因為設備銷售、運營服務及新應用場景帶來的毛利貢獻“仍將不足以完全支付營運開支”。

但奧動新能源二次遞表所傳達的信號已經給出，不光是用外部融資來支持業務結構調整，也是為自己的戰略轉型爭取更長的兌現周期。

03

換電生意為什么難做？

轉型背后，也有一個換電模式固有的頑疾。

首先就是換電站的建設成本極高，像土地租賃、電力采購、設備折舊，全是剛性支出。站建好了，車不來換，就是白花花的錢在燒。

更要命的是，800V高壓超充正在快速普及。

以前換電的核心賣點是“快”，3分鐘換好，比充電快十倍。但現在超充樁10-15分鐘能充到80%，對私家車主來說，這個時間差已經不夠構成決定性優勢了。

超充在搶私家車的市場，換電被逼著往運營車輛的方向退。

出租車、網約車確實需要快——運營乘用車平均每周換電14次，私家車只有1.5次。但運營車輛對價格極其敏感，換電費率一降再降，從34塊降到22塊，利潤空間被壓到幾乎不存在。

這就是問題的癥結所在，做私家車生意，超充在搶飯碗；做運營車生意，價格戰打到虧本。

從奧動新能源的模式來看，本質上是一個"跨界者"的豪賭。

蔡東青從動漫玩具跳到新能源換電，十年砸進去幾十億，收入越做越少，站越開越多又越關越多。2026年前4個月終于摸到了一根正向毛利的稻草，但全年還是虧的。

眼下，換電賽道還在，需求還在，但錢沒了。

和對手相比，寧德時代有電池，蔚來的有車，奧動有什么？有兩千多項專利，有20秒換電技術，有16家車企合作，還有531座站。

但是港股投資者會買賬嗎？

去年遞表失效的時候，市場已經給出了答案。

如今第二次遞表，市場會給出不一樣的答案嗎？