張坤首份共管季報出爐：減倉白酒、互聯網“止血”，兩只個股新晉重倉股

基金二季報密集出爐，“頂流”張坤的調倉底牌隨之亮出，這也是他旗下在管基金增聘基金經理共管后的首份季報。

二季度，張坤一方面防御姿態明顯，整體倉位壓降，易方達藍籌精選的股票倉位占比75%，一季度時這一倉位在93%。另一方面在結構上大刀闊斧調倉，增加了電子、通信等行業的配置比例，降低了食品飲料、互聯網、醫藥等行業的配置比例。東山精密和中芯國際躋身十大重倉股。

盡管如此，張坤旗下共管基金依然跑輸滬深300，Wind數據顯示，今年以來，易方達藍籌精選虧損18.68%，易方達優質精選、易方達優質企業三年持有均虧損約20%。相比之下，易方達亞洲精選為投資者帶來12.94%的回報。

此外，在二季報中，張坤和共管團隊用大量篇幅闡述對AI產業、大模型的看法。在他看來，現在市場對AI產業趨勢的質疑聲逐漸下降，更多是對泡沫的擔憂，尤其在股價漲幅較大之后。“我們認為現在的市場廣度缺失，跟1999年的‘互聯網泡沫’有較大類似性，但本輪AI產業的核心硬件公司基本都兌現了較高的盈利預期，這也一定程度上呼應了本輪AI行情的持續性。”

二季度調倉出爐，十大重倉股倉位均減倉

今年5月，張坤在管的王牌產品易方達藍籌精選增聘何一鋮、楊思亮為基金經理。6月，張坤旗下在管的兩只基金——易方達優質精選、易方達優質企業三年持有，分別增聘基金經理彭珂、張琦共同管理。

在二季報中，張坤大刀闊斧地進行了調倉，易方達藍籌精選二季度末持倉從上季度的93%降至75%。結構同樣大幅調整，增加了電子、通信、公用事業、交運、有色等行業的配置比例，降低了食品飲料、互聯網、醫藥等行業的配置比例。AI方面，側重于配置光通信、半導體設備、上游AI原材料等領域，以及國產算力領域。

可以說，在二季度，張坤及其團隊對以往的十大重倉股倉位均進行了減倉，同時加倉中芯國際、東山精密成為重倉股。易方達藍籌精選的十大重倉股分別為騰訊控股、貴州茅臺、百勝中國、中國海洋石油、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒、中芯國際、東山精密、阿里巴巴－Ｗ。

其他產品步調一致。易方達優質企業三年持有、易方達優質精選增加了電子、通信等行業的配置比例，降低了食品飲料、醫藥等行業的配置比例。同時，張坤獨管的易方達亞洲精選也調整了科技和消費等行業的結構。

以易方達優質企業三年持有為例，其持有的十大重倉股為騰訊控股、貴州茅臺、山西汾酒、百勝中國、瀘州老窖、五糧液、阿里巴巴-W、招商銀行、中國海洋石油、中國石油。其中，中國石油新晉十大重倉股，其余9只重倉股均進行了10%-40%的減倉。

二季度市場分化明顯。A股震蕩上漲，滬深300指數上漲11.90%，上證指數上漲5.20%，創業板指數上漲36.35%。香港市場方面，恒生指數下跌7.69%，恒生中國企業指數下跌9.74%。行業方面，電子、通信等行業表現較好，而消費、石化、鋼鐵等行業表現相對落后。

內需行業龍頭迎來價值重估，張坤談AI產業和大模型

在季報中，張坤表達了對內需、AI產業、大模型等方面的看法。

對于自己以往看重的消費和內需，張坤直言，內需方面，在經歷了痛苦的出清過程后，行業龍頭公司終將迎來價值重估的時刻。“無論是產業還是投資，我們相信生態的平衡與繁榮。”

“目前內需公司的估值水平，與一個正在走向中等發達國家的發展中國家發展空間是不匹配的。”張坤表示，居民的資產負債表衰退和悲觀收入預期，可能到了需要借助外力打破負循環的時候。從海外經驗來看，一個更加繁榮的經濟環境，對于科技創新的突破更加有利。

對于AI方面，張坤表示，隨著AI Agent的使用進一步落地，國內外大模型的ARR（年度經常性收入）不斷加速增長。AI需求的增長與部分原材料難以短期擴產導致的短缺形成供需矛盾，這也是最容易產生價格彈性的領域。“同時，國內AI商業閉環逐漸落地，甚至憑借更具性價比的模型實現出海，我們同樣加大了對國內AI產業鏈的研究與跟蹤。”

在他看來，大模型能力的提升和帶來的生產力進步都是真實的，算力的供不應求也同樣是事實。然而，從長期來看，供不應求更多反映的是過去AI累計的資本開支不足，而非2026年的資本開支不足。硬件公司屬性依然是耐用品，業績與每年的資本開支金額相關。即使云廠商每年的資本開支不增長，累計的資本開支也會使存量算力繼續增長若干年，供應緊張也會得到緩解。

當然，長期可維持的資本開支水平與某一年資本開支大幅高于這個水平，這兩點并不矛盾。事實上，大部分耐用品在滲透率提升階段都會經歷這個過程。因此，企業擁有業務的高壁壘，有足夠高的永續價值，并且在資本開支環節中的占比提升，或者能通過近幾年迅速賺到占市值可觀比例的自由現金，這些屬性都會對企業價值提供更多的下行保護。

以人工智能為代表的新技術飛速發展，有一定概率會帶來生產力和生產關系的重塑，對判斷行業或者企業的未來演變增加了難度。他表示，AI產業，是少數基本面不受美伊沖突影響且產業趨勢仍在持續演進的行業。市場此前擔心高油價以及加息等宏觀因素對行業的負面影響，但從歷史經驗看，純宏觀因素往往無法改變中期行業趨勢，AI產業更多由其自身產業趨勢決定。現在市場對AI產業趨勢質疑聲逐漸下降，更多是對泡沫的擔憂，尤其在股價漲幅較大之后。

“我們認為現在的市場廣度缺失，跟1999年的‘互聯網泡沫’有較大類似性，當時納斯達克指數大漲，但絕大部分股票下跌，也正是在同一年，巴菲特發表了著名的太陽谷演講。但是與‘互聯網泡沫’又有明顯不同的是，本輪AI產業的核心硬件公司基本都兌現了較高的盈利預期，這也一定程度上呼應了本輪AI行情的持續性。”張坤表示。

新京報貝殼財經記者 胡萌

編輯 王進雨

校對 劉軍