北京
【TechWeb】智譜（02513.HK）的股價在7月17日暴跌28.49%后，于7月20日再度下跌19.56%，收報890.5港元。僅兩個交易日，公司市值便合計蒸發超過3000億港元，從歷史高點回落約60%。這場暴跌的核心沖突在于：公司剛于7月13日以每股1588港元完成314億港元的巨額配售，但僅一周后，股價便跌至890.5港元，參與配售的機構資金賬面浮虧高達43.9%。
“黑色星期五”與連鎖反應：解禁、配售與競爭格局劇變
智譜此輪暴跌是內外部多重因素共振的結果。內部看，公司7月8日迎來首批基石投資者限售股解禁，涉及2568萬股（占總股本5.76%），解禁市值超400億港元。緊接著，7月13日公司又完成314億港元的新股配售，短時間內流通盤急劇擴容。外部看，全球AI產業鏈處于周期性下行，美股費城半導體指數進入技術性熊市。
更具沖擊力的是行業競爭格局的驟變。就在7月17日智譜大跌同日，競爭對手月之暗面正式發布新一代開源旗艦模型Kimi K3，參數規模達2.8萬億，是當前全球參數最大的開源大模型。Kimi K3在Arena.ai編程排名中躋身全球前列，其API混合定價設定為每百萬token 2.3美元，創中國模型定價新高，直接引發投資者對中國AI模型競爭格局的重新評估。分析指出，這標志著國產大模型技術競爭進入新階段，智譜此前的技術領先優勢被快速抹平甚至反超。
基石投資者仍浮盈超6倍，但減持壓力與估值重塑并存
盡管智譜部分基石投資者在解禁前表態“不急于減持”，但在當前股價下，其賬面浮盈仍高達666%，獲利了結的潛在動力難以忽視。目前，智譜股價較高峰時期已跌去60%，單手交易門檻近9萬港元，散戶參與難度較高。
市場分析認為，智譜的暴跌折射出AI大模型賽道估值邏輯的深層轉變。此前市場給予其萬億估值，很大程度上建立在“大模型第一股”的稀缺性溢價與API量價齊升的商業化敘事之上。但競爭格局的變化正在侵蝕這一敘事的基礎。除了Kimi K3，DeepSeek近期也完成500億融資，估值達3500億元，并正以約710億美元估值尋求新一輪融資。在下半年還將有更多模型密集推出的背景下，缺乏絕對技術壁壘的企業將面臨更嚴峻的估值折價。
行業分化加劇：同行融資火熱，智譜面臨“稀缺性”挑戰
智譜面臨的競爭壓力不僅來自技術迭代，更來自資本層面的角力。Kimi（月之暗面）在不到半年時間完成多輪融資，估值從43億美元飆升至315億美元，年度經常性收入（ARR）在6月中旬突破3億美元。DeepSeek則刷新了中國AI公司單輪融資紀錄，估值在三個月內從100億美元暴漲至約710億美元。
相比之下，智譜雖然2025年營收增長131.9%，但經調整凈虧損達31.82億元，研發投入31.8億元。其市銷率曾超千倍，高估值缺乏盈利支撐。公司創始人唐杰近期發布內部信，宣布啟動“Touch High（摸高）”計劃，表示不追求短期商業變現，全力沖擊下一代通用人工智能（AGI）。這一表態打破了市場對智譜“上市后加速商業化兌現”的預期，原本基于短期營收增長的估值模型失去支撐。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
