融信數聯毛利率下滑：經營現金流持續為負，今年初被起訴近2000萬

《港灣商業觀察》施子夫

6月30日，北京融信數聯科技股份有限公司（以下簡稱，融信數聯）遞表港交所，公司擬港股主板上市，獨家保薦機構為浤博資本。

招股書顯示，融信數聯期內保持著營收與利潤的穩步增長，不過公司也面臨著毛利率下滑、現金流失血的困境之中。上市前夕，公司還因與核心供應商的合同糾紛被索賠1940萬元。重壓之下，公司能否順利登陸港交所，充滿懸念。

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毛利率持續下滑，客戶集中度較高

據招股書及天眼查顯示，融信數聯成立于2015年，公司是一家決策智能解決方案提供商，總部位于中國北京。公司的決策智能解決方案旨在提供貫穿整個數據生命周期的端到端能力，幫助客戶系統性地保護、整合、分析和應用數據，以支持智能決策。公司自主研發了專屬的數據智能體圖譜，作為支撐公司決策智能解決方案的核心動力。

根據北京大數據協會頒發的認證，融信數聯的決策智能解決方案在2025年于中國的人口統計分析與智能決策支援領域實現了最大市場份額。

于往績記錄期間，融信數聯的決策智能的解決方案應用于多個行業領域，包括：智慧城市、金融與商業服務、通信與信息安全、工業與能源、交通與物流以及醫療與教育。

從收入角度來看，融信數聯的收入在最近幾年保持相對穩定，得益于公司智慧城市、通信與信息安全以及工業與能源應用領域的收入增長。

從2023年-2025年（以下簡稱，報告期內），公司來自智慧城市領域的收入分別為8649.2萬元、1.08億元和1.58億元，占當期收入的30.9%、38.5%和41.7%；金融與商業服務領域的收入分別為6401.0萬元、6156.7萬元和7323.2萬元，占當期收入的22.9%、21.9%和19.2%。

同一時期，通信與信息安全領域的收入分別為2215.3萬元、3814.8萬元和5820.1萬元，占當期收入的7.9%、13.6%和15.3%；工業與能源領域的收入分別為3132.0萬元、3561.0萬元和5206.3萬元，占當期收入的11.2%、12.7%和13.7%；交通與物流領域的收入分別為5003.3萬元、3267.5萬元和2524.5萬元，占當期收入的17.9%、11.6%和6.6%。

醫療與教育領域的收入在期內有所波動。報告期內，醫療與教育實現收入分別為2582.4萬元、493.9萬元和1350.2萬元，占當期收入的9.2%、1.7%和3.5%。

按客戶類型劃分，融信數聯的客戶可分為私營企業、國有企業及政府單位。

報告期內，公司來自私營企業客戶的收入分別為2.25億元、1.63億元和2.49億元，占當期收入的80.3%、58.2%和65.5%。2024年，私營企業客戶收入比例較低，主要由于公司專注于國有企業及政府單位客戶的多個智慧城市項目。2025年，來自私營企業客戶的收入比例上升至65.5%，得益于公司在通信與信息安全、金融與商業服務以及工業與能源等行業成功拓展了應用。

另一邊，公司來自國有企業及政府單位客戶的收入分別為5516.8萬元、1.18億元和1.31億元，占當期收入的19.7%、41.8%和34.5%。

2024年，國有企業及政府單位客戶收入占比較2023年有所上升，主要得益于公司完成了多個來自客戶集團F的項目，這些項目貢獻了8240萬元的收入，占當年總收入的29.3%。2025年，盡管來自國有企業及政府單位客戶的收入進一步增至1.31億元，而占比下降至34.5%，主要是公司在通信與信息安全、金融與商業服務以及工業與能源等領域成功拓展了應用，導致來自私營企業客戶的收入比例上升。

需要指出的是，融信數聯對前五大客戶的依賴度較高，公司存在客戶集中度風險。報告期各期末，公司來自五大客戶的收入分別為1.06億元、1.59億元和1.94億元，占當期總收入的37.9%、56.6%及51.1%；其中，最大客戶貢獻收入分別為3156.8萬元、8241.3萬元和7649.9萬元，占總收入的11.3%、29.3%及20.1%。

整體財務層面，報告期內，融信數聯實現收入分別為2.8億元、2.81億元和3.81億元，凈利潤分別為1790.9萬元、3022.0萬元和3768.4萬元，母公司股東應占調整后凈利潤分別為2203.5萬元、2992.3萬元和4278.7萬元。

報告期內，融信數聯的毛利率分別為39.0%、38.4%和35.5%，呈持續下滑態勢，三年時間累計下滑3.5個百分點。對此，公司方面表示，2024年毛利率下滑主要由于公司2024年與智慧城市領域應用相關的前五大項目的毛利率有所下降，這些項目通常采購成本較高。2025年毛利率進一步下降至35.5%，主要由于中國移動集團等若干大型項目的采購成本增加。

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經營現金流持續為負，今年初被起訴近2000萬

為了維持產品競爭力，高研發投入也是科技公司的入場券。

報告期內，融信數聯的研發開支分別為4181.3萬元、4451.4萬元和4330.8萬元，占當期收入的14.9%、15.8%和11.3%；行政開支分別為2175.7萬元、1373.6萬元和1150.1萬元，占當期收入的7.7%、4.8%和3.0%；銷售及分銷開支分別為1223.0萬元、739.4萬元和927.3萬元，占當期收入的4.3%、2.6%和2.4%。截至2025年，融信數聯的多項費用均較初期時有所下調，費用控制效果明顯。

前述曾提到，融信數聯的客戶集中度風險。由于下游客戶較為強勢，公司近幾年應收賬款表現值得重點關注。

報告期各期末，公司的貿易應收款項及應收票據賬面凈額分別為1.38億元、1.32億元和1.96億元，貿易應收賬款及應收票據的周轉天數分別為125.0天、173.0天和157.1天；按公允價值計入其他全面收益的貿易應收款項分別為588.4萬元、8005.9萬元和9572.3萬元。

存貨端，各期存貨分別為2723.3萬元、3393.4萬元和3665.3萬元，存貨周轉天數分別為39.4天、63.6天和51.8天。

受到應收款項回款周期較長影響，融信數聯的經營性現金流持續承壓。各期公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-8398.3萬元、-3278.2萬元和-8136.4萬元，三年累計凈流出1.98億元。截至同一時期，公司的現金及現金等價物分別為3330萬元、2800萬元和6580萬元，雖然現金儲備有所回暖，但依舊面臨短期流動性補充壓力。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示：融信數聯是典型的“ToG政企大數據服務商”財務標本，公司現金流持續失血核心源于政企項目長賬期賒銷模式，應收賬款高企、回款緩慢，項目前期需持續墊付硬件與人力成本，上游貨款又需剛性支付，資金兩端承壓，疊加應收減值損失，賬面營收難以轉化為實際現金流入，長期形成資金缺口。

截至報告期各期末，融信數聯的流動負債凈額分別為1.95億元、1.59億元和1.26億元。

融信數聯的流動負債凈額主要由于贖回負債被歸類為流動負債所致，流動負債凈額逐期有所改善主要得益于：流動資產增長，特別是貿易應收賬款及應收票據、按公允價值計入其他綜合收益的貿易應收賬款、預付款項、押金及其他應收賬款以及現金及現金等價物，這與收入增長保持一致以及贖回負債的公允價值相對穩定。

截至報告期各期末，公司的贖回負債分別為2.14億元、2.14億元和2.18億元。

截至2026年2月末，融信數聯錄得流動資產凈額為1.02億元。主要由于公司于2026年2月28日簽署終止協議，贖回負債已告終止，因此公司的凈負債狀況已轉為凈資產。

其他財務數據方面，報告期各期末，融信數聯的流動比率分別為0.52倍、0.65倍和0.77倍，總資產收益率分別為8%、10.2%和8.5%，利息覆蓋率分別為5.6倍、12.4倍和8.3倍。

截至最后實際可行日期，融信數聯的實際控制人為于笑博、成立立及李上校三人組成的一致行動人集團，三人通過簽署一致行動協議，共同控制公司約45.54%的股份。

此次IPO，融信數聯計劃將募集資金主要用于加強研發能力；招聘具備專業技術背景的研發人才；加大市場推廣力度，擴大市場份額；營運資金及一般企業用途。

內控方面，截至招股書最后實際可行日期，融信數聯涉及一起正在進行的民事訴訟，爭議源于與一家技術支持服務供應商之間的合同糾紛，該供應商是公司2025年的第三大供應商。

根據原告于2026年1月26日針對融信數聯全資附屬公司北京融信數科科技集團有限公司（“北京融信”）及北京融信全資附屬公司平昌融信數聯科技有限公司（“平昌融信”）（統稱“被告”）提交的起訴狀，原告指控被告違反了兩份購買協議，未能支付協議項下的到期應付款項。原告索賠總額約為人民幣1940萬元，包括所稱購買協議項下未付合同金額（已確認為我方的貿易應付賬款）、違約金及相關訴訟費用。為此，原告向中國法院申請財產保全令，法院據此凍結了北京融信一個銀行賬戶余額約人民幣324元以及平昌融信一個銀行賬戶余額約人民幣70萬元。根據2026年4月20日法院傳票，本案民事訴訟的開庭日期定于2026年6月30日。

針對上述民事訴訟，融信數聯表示：根據原告提供的證據，各購買協議規定的付款條件尚未達成。因此，公司的法律顧問認為，中國法院支持原告索償的可能性極低，該民事訴訟不太可能對本集團的業務運營或財務表現造成重大不利影響。（港灣財經出品）