花52億買來的家樂福中國，200萬賣出，蘇寧這波操作虧麻了？

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蘇寧易購要走的上坡路，遠比想象中更長。

作者：唐納德

來源：快刀財經（ID：kuaidaocaijing）

近期，蘇寧易購以200萬出售家樂福中國主體股權。

眾所周知，2019年的蘇寧易購，正處在線下擴張的意氣風發之時，大手一揮掏出52.24億元把家樂福中國全盤拿下，滿打滿算是想靠“家電+快消”的組合拳，坐穩線下零售的頭把交椅。

可誰能想到七年光景過去，當年人人眼紅的優質資產，愣是熬成了資不抵債的燙手山芋，這筆交易看著像賠本甩賣，實則是蘇寧易購刮骨療毒路上的標志性一步——徹底和家樂福時代做了了斷，卸掉了一個持續出血的大包袱。可剝開財務報表的表層就會發現，賣掉一個客優仕，遠不足以讓這家老牌零售巨頭輕裝上陣。

瘦身是實打實的，增肌卻還在路上，蘇寧易購要走的上坡路，遠比想象中更長。

01

不斷甩包袱，

只為“瘦身強體”

其實一筆200萬的買賣，單看成交價絕對是虧本生意，但站在蘇寧易購的處境里算總賬，其實是一筆穩賺的止損操作。

我們可以先看標的的家底：截至2025年末，客優仕控股總資產僅13.15億元，總負債卻高達76.68億元，凈資產直接是-44.59億元，早已是嚴重資不抵債的狀態。

要知道，比較麻煩的是，它的經營早已停擺，2023年起陸續關停大賣場，每年的虧損和債務還要全額并入蘇寧報表，純純一個吞錢的無底洞。

按照公告測算，交易完成后蘇寧易購總負債能減少約5%，還能一次性增厚歸母凈利潤約12.71億元。相當于用200萬的現金代價，還換來了十幾億的賬面收益，怎么算都是劃算的買賣 。

拉長時間維度看，其實這也不是蘇寧第一次甩包袱了。

2023年—2026年6月，蘇寧易購通過剝離包括上述家樂福中國主體公司在內的非核心資產等方式，累計減負化債已超過300億元。

進入2026年后，第一季度，蘇寧易購的營收雖然因業務調整影響，出現了一定幅度的下滑，但同期歸母凈利潤達到2890.5萬元，同比大漲60.94%。毛利率環比提升4.5個百分點，客觀而言，費用管控有取得顯著成效。

深陷泥沼的時候，攥著虧損的資產不肯放手，只會被拖得越陷越深。只不過，甩包袱只能解決“壞的部分不再拖后腿”，真正的考驗，還在于剩下的主業能不能頂起大梁。蘇寧易購身上的重擔，遠沒有到徹底卸下的時候。

02

化債過后，負重依舊

說實話，于蘇寧易購而言，賬面利潤的亮眼數據，多少帶了點財務處理的加成。撕開非經常性收益的外衣就能看清，蘇寧的主業造血能力、存量債務壓力，依然是兩座壓在身上的大山。

可以先扒一扒經營基本面，典型的“增利不增收”。2025年全年，蘇寧易購實現營業收入489.58億元，同比下滑13.79%；到了2026年一季度，營收91.78億元，同比再降21.82%，業務收入規模縮水的勢頭一直在。

為啥會這樣？

營收持續收縮的背后，既有家電行業整體低迷、地產鏈需求疲軟的大環境影響，也有自身業務收縮、門店調整的主動因素，但規模下滑終究是不爭的事實。

利潤端的水分就更明顯了。2025年歸母凈利潤看著有5814萬元，可扣除非經常性損益后的凈利潤是-44.14億元，前后差了四十多億元 。說白了，盈利不只是靠賣家電賺來的，也靠賣資產、債務豁免這類一次性收益撐著。2026年一季度的情況也大同小異，凈利潤同比大漲六成，可不少來源依然是資產處置收益，主業自身的造血能力依舊需要持續加強。

那么接下來再看還存在的債務現狀。

雖說前面我們提到蘇寧易購這幾年累計減負超300億，但家底也跟著變薄了。截至2026年一季度末，蘇寧易購總負債仍有996.56億元，資產負債率高達90.59%，這個比例在零售行業里，依然處于高危區間。而且這次出售客優仕，上市公司賬上還有25.07億元的內部應收債權，最終能收回多少還得打個問號，一旦回收率不及預期，又會形成新的壞賬侵蝕利潤。

站在行業視角，如果不少企業的化債操作本質上是以時間換空間。比如和物業方的債務和解，多是豁免部分違約金、拉長還款周期，不是真的把債務一筆勾銷，只是把當下的壓力分攤到了未來幾年。就像一個人欠了錢，和債主商量好慢慢還，壓力是小了點，但賬終究是要還的。

老話說病來如山倒，病去如抽絲，千億級的債務窟窿，不是賣幾家子公司就能徹底填上的。化債是一場持久戰，靠資產處置只能救一時之急，解不了長期的困局。真正要卸下重擔，最終還是要靠主業賺來的真金白銀。

內憂尚且未解，外患早已接踵而至。就在蘇寧忙著在家收拾債務爛攤子的時候，外面的零售江湖，早就換了一副玩法。

03

聚焦主業后，

前面還有兩個攔路虎

甩掉了家樂福等各類非核心資產的包袱，近來蘇寧易購不斷重心收回到了家電3C的老本行上。可這條賽道早就不是當年的模樣，正面有巨頭強攻，側面有新業態分流，前路的壓力只增不減。

首當其沖的，就是線下零售業態的正面競爭。

比如，這些年京東帶著“超體店”“京東MALL”一路狂奔，截至2025年10月已經在全國開出26家門店，2026年的目標是沖到40家，一開始專挑一、二線城市的核心商圈布局，單店規模動輒三萬、五萬平方米。

和傳統家電賣場不一樣，京東超體走的是沉浸式體驗路線，實景樣板間、真機互動體驗、場景化消費，把線上的價格優勢和線下的體驗感捏合在一起，其實可以打在蘇寧的核心地盤上。

對蘇寧來說，零售友商的攻勢的確是最直接的影響。當年蘇寧起家靠的就是線下家電賣場的網絡優勢，可現在京東帶著互聯網的供應鏈、流量和玩法下場搶生意，體驗更新穎、價格更透明，蘇寧傳統門店的吸引力正在被不斷稀釋。核心商圈的正面交鋒，只會越來越激烈。

另一重壓力來自即時零售行業的影響。

畢竟現在的消費者早就變了習慣，買個日用品、小家電，手機上下單半小時就能送到家，很少有人特意跑幾公里去大賣場囤貨。行業數據顯示，全國傳統大賣場門店數量已經連續多年縮減，改造后的商超門店，線上零售額占比已經逼近40%。消費邏輯從“周末集中采購”變成了“隨用隨買”，大賣場的空間優勢直接被消解。

蘇寧易購雖然也有線上布局，但在即時零售這條賽道上，首先是整個大環境而言，家電類的體量還不足。

我們可以看一組數據，中商產業研究院數據顯示，當前即時零售市場中，生鮮食品占比最高，達到48.2%，幾乎占據半壁江山；酒水飲料占15.1%，米面糧油占14.3%，三者合計超過七成。剩下的份額由休閑零食、個護健康、家居用品、3C數碼等分攤，大小家電在整個大盤里的占比微乎其微。

其次，即時零售是一個擁堵的賽道，美團、淘寶都在建設自己的前置倉體系，接入更多經銷商和渠道商，而品牌方自己也在接入，例如，此前格力計劃在7月前，將1.3萬家線下門店將全部入駐美團閃購，后續各自會形成透明化競爭。

所以，即時零售是一個不錯的可以值得持續布局的新方向，只是它到底可以給蘇寧易購帶來多大的增長還不得而知。

講到這里，回頭再看這筆200萬出售客優仕的交易，它更像一場精準的止血手術，血暫時止住了，感染的風險也降了，但身體能不能真正恢復元氣，還得看后續的調養。

過去這些年，市場聽了太多蘇寧減負化債的故事，可投資者和消費者真正期待的，是一個能靠主業站穩腳跟、能跟上零售節奏的蘇寧。賣掉一個客優仕換不來翻身，現在還只是換來一點喘息的空間。

至于這場瘦身之后，是真的能增肌變強，還是繼續負重前行，恐怕只有時間能給出最終的答案了。

THE END

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