股市大起大落 韓國急降杠桿

經歷了一輪堪稱“牛冠全球”的瘋狂上漲之后，韓國股市開始顯露出越來越明顯的脆弱性。短短十多個交易日內，韓國綜合指數（KOSPI）先是突破9300點大關，創下歷史新高后，隨即在數日內經歷多輪暴跌和反彈，數次觸發全市場熔斷機制。在這種“過山車”行情中，大量散戶借助融資和杠桿ETF放大收益，也放大風險。由此，韓國正掀起一場由股市暴跌觸發、監管推動的“去杠桿”風暴。而對韓國社會來說，比震蕩本身更值得警惕的，可能是這輪上漲背后形成的財富錯覺。

調高入場門檻

7月16日，韓國金融監管部門宣布了一系列針對單一股票杠桿ETF的管理措施。韓國金融服務委員會（FSC）發布公告稱，作為針對三星電子和SK海力士個股杠桿型ETF風險的補充措施，在市場穩定前，監管部門將暫停此類新產品上市，并禁止相關廣告宣傳。此外，監管部門大幅調高了投資門檻，投資此類產品所需的基本保證金將由現行的1000萬韓元提高至3000萬韓元，僅現金可計入基本保證金。

這一舉措直指近期市場對三星電子和SK海力士杠桿基金加劇股市波動的擔憂。在此之前，韓國股市是今年全球表現最亮眼的市場，KOSPI從年初一路狂飆，截至6月22日創下歷史新高，累計漲幅高達116%。

但那之后，KOSPI急轉直下。7月13日，韓國存儲芯片巨頭SK海力士暴跌15.37%，創下上市以來最大單日跌幅紀錄；三星電子跌10.70%。KOSPI暴跌8.95%，失守7000點關口。而僅僅兩天后的15日，KOSPI大幅高開并迅速收復7000點整數關口，盤中一度漲逾7%，當日收漲6.24%。

7月16日，KOSPI收跌6.37%，報6820.6點，再度跌入技術性熊市，較6月高點下跌25%。SK海力士跌超11%，三星電子跌近9%。韓股的劇烈波動成為常態。

數據顯示，今年以來韓國交易所已啟動36次臨時停牌，并觸發7次全市場熔斷，已超過歷史總次數的一半（自2000年設立機制以來共13次）。與此同時，KOSPI波動率指數自去年12月以來上漲281.8%，處于歷史高位。

在這樣的市場環境下，普通投資者成為最直接的承壓群體。據韓國媒體報道，一名39歲職場人士在6月將約8000萬韓元（約合36萬元人民幣）購房資金投入半導體股和杠桿ETF，目前已浮虧約1800萬韓元（約合8萬元人民幣）。他坦言，如果股價無法恢復，婚期可能被迫推遲。

首爾麻浦區31歲上班族韓先生則在7月初購入1500萬韓元（約合6.8萬元人民幣）的SK海力士兩倍杠桿產品。入場后股價快速下跌，三分之一本金瞬間蒸發。韓先生表示：“虧損幅度是SK海力士股價跌幅的兩倍，巨大沖擊讓我夜夜失眠。”

波動放大器

韓國股市的脆弱性，源于其極度失衡的指數結構。KOSPI指數幾乎被三星電子和SK海力士兩家存儲芯片巨頭“綁架”。截至2026年6月，這兩家公司在KOSPI中的合計權重已攀升至創紀錄的60%，貢獻了上半年指數翻倍漲幅的約70%。

這意味著，韓國股市實質上已經變成了一個“兩只股票的市場”。只要這兩家公司的股價出現超過10%的回調，整個大盤指數就可能被直接拖入8%的熔斷區間。例如在6月23日，三星電子和SK海力士雙雙跌超12%，KOSPI隨即暴跌近10%觸發熔斷。

更何況，在這背后還有“杠桿推手”。2026年5月，韓國交易所首次批準了以三星電子、SK海力士為標的的2倍杠桿ETF上市。這一旨在活躍市場的金融創新，卻意外成為了市場波動的“助燃劑”。這使得投資者以更高杠桿押注三星電子、SK海力士等個股，進一步降低了普通投資者參與熱門科技股行情的門檻。

中國人民大學重陽金融研究院助理研究員吳奇聰表示，韓國杠桿交易熱潮背后有三重驅動：一是財富焦慮。高房價、高教育與養老成本使年輕人更傾向于通過高風險投資實現資產躍遷；二是政策引導。政府鼓勵資金回流股市，并允許發行單一股票杠桿產品；三是金融便利化。移動交易與信用融資降低了加杠桿門檻。“本質上，這是焦慮、政策與金融創新疊加的結果。”

韓國《中央日報》講述了一個頗具代表性的故事：一名自稱補習班老師的韓國網民發帖稱，他在三星電子股價約5.4萬韓元時，將自己四年攢下的5億韓元全部投入其中。隨著股價一路上漲，這筆投資如今已增值至約30億韓元。他還曬出證券賬戶截圖，高調宣布結束20年的教學生涯，提前退休。

首爾大學經濟學教授崔在元（Jaewon Choi）直言：“如今，越來越多的人認為，通過傳統途徑實現社會階層流動已不再可能，唯有通過投機性資產才能實現這一目標。”

中國人民大學重陽金融研究院研究員劉英則指出，在這一輪暴跌中，杠桿ETF的傳導機制已從過去的助燃轉為當前的助跌。其核心在于杠桿恒定的運作規則，通過剛性的每日再平衡機制，執行被動的追漲殺跌操作，從而天然具備了做空屬性，本質上成為順周期的市場波動放大器。

狂熱之后

韓國股市這一輪狂飆，讓不少人想起過去幾次資本市場的瘋狂時刻。每一輪行情背后，都有新的產業故事，也都有大量投資者篤定，“這一次不一樣”。但歷史往往證明，資本市場可以長期樂觀，卻很少能夠長期脫離基本面。

隨著全球科技股震蕩、獲利資金兌現以及監管部門不斷提示風險，韓國股市陷入“暴跌—反彈—再暴跌”的循環。路透社認為，在經歷了過去一年由AI推動的大漲之后，投資者開始重新審視韓國芯片股不斷攀升的估值，是否還能經得起未來業績的考驗。

韓國開發研究院（KDI）多次提醒，韓國經濟對半導體行業依賴程度較高，全球芯片周期變化將直接影響出口、投資乃至金融市場。不少分析師預計，如果AI投資繼續擴張，韓國龍頭企業仍可能受益，但若資本開支放緩或市場重新評估科技股估值，集中資金也可能放大市場波動。

目前，韓國股市的去杠桿仍有較強的被動性質。吳奇聰表示，只有在融資余額下降的同時，強制平倉金額持續回落、投資者賬戶資金趨于穩定，才能說明市場真正接近完成風險出清。

監管措施發布后，7月17日，韓國股市因制憲節休市一日。但市場擔心的是，下周、下下周、以后的市場又會如何呢？

北京商報記者 趙天舒