北京
2026 年 7 月 20 日，港股大模型概念股繼續走弱，智譜、MiniMax 連續第二個交易日承壓。
截至午間收盤，智譜報 963 港元，下跌 13.01%，盤中最低觸及 934 港元，總市值降至 4488 億港元；MiniMax 報 203.8 港元，下跌 5.65%，盤中最低跌至 191 港元，總市值 711.3 億港元。
今日上午，兩家公司合計較上一交易日市值蒸發約 715 億港元，其中智譜約蒸發 672 億港元，MiniMax 約蒸發 43 億港元。
本輪調整始于上周五。
7 月 17 日，月之暗面發布 Kimi K3 后，智譜收跌 28.49%，MiniMax 收跌 15.62%。
按當日收盤市值計算，兩家公司合計市值蒸發約 2195 億港元，其中智譜減少約 2056 億港元，MiniMax 減少約 140 億港元。
繼上周五大幅回調后，截至今日午間收盤，智譜和 MiniMax 兩家公司兩日累計市值已蒸發約 2855 億港元，其中智譜約 2672 億港元，MiniMax 約 183 億港元。
Kimi K3 總參數規模達到 2.8 萬億，支持 100 萬 Token 上下文窗口，并采用開放權重路線。模型發布后，市場對國內頭部大模型公司的技術優勢、研發投入和估值溢價展開新一輪評估。
《路透社》、《華爾街日報》等將這輪調整與 Kimi K3 的發布聯系起來。
阿里巴巴 7 月 19 日預告 Qwen 3.8-Max-Preview 即將發布。該模型總參數規模達到 2.4 萬億，同樣計劃采用開放權重路線。
阿里巴巴今日上午上漲 5.15%，市值增加 1112.5 億港元。
兩款萬億參數模型接連亮相，進一步加劇了市場對國內大模型競爭升級的預期。
不過，智譜與 MiniMax 的股價下跌并非完全由新模型發布推動。
智譜近期實施配售融資，部分上市前股份也陸續進入解禁期；MiniMax同樣面臨股份解禁和再融資帶來的股票供給壓力。疊加兩家公司前期漲幅較大，部分資金選擇獲利了結，進一步放大了短期波動。
從交易表現看，Kimi K3 和 Qwen 3.8 更像是本輪調整的催化劑。
融資、解禁、估值偏高以及行業競爭加劇等因素集中出現，成為智譜與 MiniMax 連續下跌的共同背景。
隨著國內大模型進入更密集的更新周期，資本市場的關注重點也從單一模型性能，逐漸轉向技術迭代速度、研發成本、API 定價和商業化能力。
對于智譜、MiniMax 等上市大模型公司而言，如何在持續投入研發的同時形成穩定收入，將成為支撐其估值的關鍵。
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