內蒙古
中國乳業“雙雄爭霸”的故事，講了二十年。
2025年的財報一出，這個故事徹底畫上了句號。
伊利全年營收1159.31億元，歸母凈利潤115.65億元，同比增長36.82%。
蒙牛全年營收822.45億元，同比下降7.3%，歸母凈利潤15.45億元。
營收差了337億，利潤差了整整7倍。
說好的“雙雄并立”，怎么就變成“一超無強”了？
一、利潤暴增1378%？別被數字騙了
蒙牛2025年凈利潤同比增長1378%，聽起來嚇人。
但前提是：2024年蒙牛凈利潤只有1.05億元——一次性計提了48億元商譽減值。
剔除這個基數效應，蒙牛2025年經調整歸母凈利潤為39.60億元，同比仍然下滑10.7%。
利潤暴增，是財務出清后的數字游戲，不是經營能力的實質提升。
而伊利呢？115.65億凈利潤，行業唯一實現營收與凈利雙增的綜合性乳企。
一個在真賺錢，一個在“修復”賺錢。差距，從來不是一天拉開的。
二、蒙牛的“偏科”，才是真正的致命傷
蒙牛的營收中，液態奶占比仍高達79%。液態奶業務2025年實現營收649.39億元，同比下滑11.1%。
當行業液態奶大盤收縮時，蒙牛整艘船都在跟著晃。
更扎心的是——2020年蒙牛營收就已經760億元。五年過去了，不僅沒完成“翻倍”的宏愿，反而倒退了。
蒙牛不是沒努力。特侖蘇一個單品扛下了常溫奶的八成江山，低溫酸奶連續20年市占率第一，奶酪業務靠妙可藍多做到了行業第一。
但問題是——把雞蛋放在一個籃子里，籃子一歪，全盤皆輸。
三、伊利的“三駕馬車”，把風險攤平了
伊利早就跳出了“液態奶獨大”的桎梏。
2025年，伊利液態奶營收704億元，占比已從2021年的近78%壓降到60.7%。
真正拉開差距的，是奶粉和冷飲。
奶粉及奶制品營收327.69億元，占比25.31%，毛利率高達41.58%。嬰幼兒奶粉市占率18.3%，首次登頂全國第一。
而蒙牛的奶粉加奶酪業務全年只有大約90億元，不足伊利的三成。
冷飲業務同樣是伊利的“壓艙石”——連續29年全國第一。
液態奶、奶粉、冷飲“三駕馬車”并駕齊驅。行業下行時，一個輪子慢了，其他輪子還能拉著跑。
四、戰略選擇：一條路走了三十年，另一條路換了三次
差距的根源，在戰略。
伊利堅持“全產業鏈+多元化”路線，二十年沒動搖。可控奶源占比達100%，上游自控能力支撐其應對政策變化。“自主培育+并購整合”雙輪驅動，打造了奶粉、冷飲兩大十億級利潤引擎。
蒙牛呢？戰略重心反復搖擺。2019年以來歷經兩輪核心掌舵人更換，從“雙千億目標”到“聚焦核心品類”，再到“一體兩翼”——換了三套打法。
并購整合更是一地雞毛。雅士利、貝拉米收購項目因整合失敗，累計商譽減值超50億元，雅士利2023年退市。
一條路走了三十年，越走越寬。另一條路換了三次方向，越走越迷。
五、資本市場用腳投票：3倍市值差
資本市場從不撒謊。
截至2026年5月，伊利市值1740億元，蒙牛市值586億元——差距擴大至近3倍。
PE估值：伊利穩定在15倍左右，盈利確定性獲長期認可。
蒙牛PE受非經常性損益影響大幅失真，估值邏輯仍停留于“盈利修復彈性”的周期預期。
市場給伊利的定價是“確定性”，給蒙牛的定價是“可能性”。前者值錢，后者不值錢。
PS 蒙媒君評
有人說，蒙牛還有機會。
機會當然有。但差距不會自動縮小。
伊利用二十年時間，把液態奶占比從78%壓到60%，把奶粉做成了全國第一，把冷飲做成了29年第一。
蒙牛用二十年時間，液態奶占比依然高達79%。
這不是運氣問題。這是戰略定力問題。
當一個企業把特侖蘇做成神話的同時，也把自己困在了神話里——單一爆款依賴癥，是所有巨頭的慢性毒藥。
從“雙雄并立”到“一超無強”——中國乳業的格局，已經徹底變了。
蒙牛要追的，不是337億的營收差。
是二十年的戰略搖擺。
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