上半年業績超預期，蒙牛全面掌舵后的妙可藍多走出至暗時刻

導語：伴隨著妙可藍多業績的強勢復蘇，蒙牛重金押注的奶酪板塊有望迎來價值重估。

李平/作者 礪石商業評論/出品

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換帥之后的半年報成績單

“奶酪第一股”妙可藍多終于可以松口氣了。

7月7日晚間，妙可藍多發布2026年半年度業績快報。這也是蒙牛系全面掌舵妙可藍多之后，后者交出的首份半年度成績單。

數據顯示，2026年上半年，妙可藍多預計實現營業收入33.04億元，同比增長28.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.51億元，同比增長13.74%；扣除非經常性損益的凈利潤1.21億元，同比增長17.87%。

此前的一季報數據顯示，2026年第一季度，妙可藍多實現營收16.26億元，同比增長31.81%。據此計算，妙可藍多第二季度營收約為16.78億元，同比增速約為25.8%。利潤端方面，妙可藍多第二季度實現凈利潤約為0.76億元，同比增幅高達49.65%。

對于公司上半年業績的超預期增長，妙可藍多在業績預告中表示，公司本期營業收入增長的主要原因為公司“ToB ToC雙輪驅動”戰略的深度落地，C端、B端業務同比均有超20%增長。同時，公司營業收入的增長帶來規模效應，同時C端產品結構不斷優化，推動公司盈利水平穩步提升。

財報公布次日，妙可藍多股價大漲8.07%，盤中一度逼近漲停，成交量亦創出近半年來新高。截至最近交易日時點，妙可藍多股價為21.65元，總市值重回百億，上方上至110億人民幣，也預示著因大股東蒙牛與創始人柴琇之間控制權博弈而帶來的內控危機已經初步解除。

2026年1月23日，妙可藍多突然發布公告稱，公司董事會決定免去創始人柴琇的公司副董事長、總經理及法定代表人職務，蒙牛系老將、公司行政總經理蒯玉龍成為公司新任掌舵人。至此，妙可藍多進入到蒙牛強勢接管的“父權”時代。

據蒙牛官方表示，柴琇被免去總經理等核心職務的原因在于其關聯擔保（未履行足額補償承諾）所給公司帶來的巨額公允價值變動損失。據悉，2018年，妙可藍多出資1億元參股了一家并購基金（上海祥民股權投資基金合伙企業），該基金的另一主要合伙人是柴琇的關聯方“吉林耀禾”。2020年，內蒙蒙牛向吉林耀禾發放了7億元貸款，該并購基金及其下屬主體為這筆借款提供了連帶擔保。

截至2025年1月29日，該并購基金存續期滿，卻因底層資產仍處于為上述債務擔保的質押狀態而無法清算，妙可藍多未能收回出資及收益，且柴琇并未履行個人補償承諾。受此影響，妙可藍多在2025年第四季度計提了1.68億元的公允價值變動損失，進而出現了5744.43萬元的單季度虧損，這也令公司2025年全年業績未能達到市場預期。

年報數據顯示，2025年全年，妙可藍多實現營收56.33億元，同比增長16.29%，實現歸母凈利潤1.18億元，同比微增4.29%，其中公允價值變動損失卻高達1.71億元。顯然，一次性計提的巨額資產減值損失成為拖累妙可藍多利潤增長的關鍵因素，這也導致了創始人柴琇的黯然離職。

四季度業績的階段性虧損疊加管理層的劇烈震蕩，猶如兩記重拳，嚴重動搖了資本市場的信心，妙可藍多股價隨之明顯走弱，公司股價由2025年年末的29.9元/股一度殺跌至15.75元/股（2026年7月1日），總市值在半年內蒸發超60億元。

從公司近兩個季度業績來看，妙可藍多已經初步穩住了經營基本盤，公司股價也得以企穩回升。但從拉長周期來看，妙可藍多股價距離其歷史高點仍有近80%的空間，不少投資者仍處于深套狀態。這其中，公司大股東蒙牛賬面浮虧更是超過20億元，也引發了外界對于蒙牛這筆巨額投資的重新審視。

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All in妙可藍多的得與失

公開資料顯示，妙可藍多的前身為成立于2001年的廣澤乳業，創始人為被稱作“奶酪女王”的柴琇。2015年，廣澤乳業全資收購妙可藍多（天津）食品公司和達能上海工廠，實現了從傳統乳品向特色奶酪賽道的全面轉型。2016年，善于資本運作的柴琇又通過借殼華聯礦業完成資本置換，成功帶領妙可藍多登陸A股。

2018年，妙可藍多推出了ToC奶酪棒產品，并持續加大推廣營銷投入。此后，妙可藍多憑借“奶酪就選妙可藍多?”等多條洗腦廣告成功將自身品牌與“兒童奶酪棒”強綁定，實現了經營業績的快速增長。數據顯示，2016年-2021年，妙可藍多營收從5.12億元升至44.78億元，其中奶酪產品營收由1.38億元快速飆升至33.35億元。自2021年開始，妙可藍多在國內奶酪市場的市占率躍居第一并保持至今。

伴隨著營收規模的飆升，妙可藍多股價也迎來了大幅的攀升。2021年5月，妙可藍多股價曾觸及84.5元/股的歷史峰值，總市值一度超過430億元，確立了其在奶酪這一細分市場的絕對龍頭地位。

與此同時，妙可藍多的快速發展也吸引了乳業巨頭蒙牛的高度關注。早在2020年1月，蒙牛便通過協議轉讓方式受讓了妙可藍多5%的股份。此后，蒙牛又通過二級市場增持、定增認購等方式持續加碼妙可藍多，并于2021年7月正式取得了妙可藍多控股權。與此同時，創始人柴琇則退居公司第二大股東，但仍繼續擔任CEO。

然而，自妙可藍多進入到蒙牛控股、柴琇掌舵階段以來，國內奶酪行業逐漸面臨到終端需求放緩、“再制奶酪新國標”推出等一系列負面沖擊，公司經營業績隨即進入到下行區間。2022年，妙可藍多營收增速降至個位數，凈利潤出現同比負增長。2023年，妙可藍多凈利潤再次出現超過50%以上的下滑，扣非凈利潤不足千萬，核心產品奶酪業務營收由上一年同期的38.69億元下滑至31.37億元，這也是公司基本盤首次出現負增長。

伴隨著經營業績的持續縮水，妙可藍多股價也開啟了“跳水”模式。2024年2月，妙可藍多股價最低跌至11元，總市值一度跌破50億元大關，較歷史高點縮水超過80%。與此同時，妙可藍多股價的暴跌也令作為其大股東的蒙牛深套其中。數據顯示，截至2024年6月末，蒙牛共持有妙可藍多36.63%的股份，綜合持股成本在30元以上。由此計算，蒙牛投資妙可藍多賬面最大虧損超過30億元。

面對著賬面的巨額虧損，蒙牛依舊對妙可藍多“癡心不改”。2024年7月，妙可藍多宣布將以4.48億元全現金方式收購蒙牛旗下的蒙牛奶酪業務，此舉標志著蒙牛奶酪業務的全部控制權轉交至妙可藍多，妙可藍多也由此成為蒙牛奶酪板塊的唯一運營平臺與核心資產承載主體。

隨著大股東奶酪資產的并入，妙可藍多經營業績實現了復蘇式增長。2025年，妙可藍多營收首次突破50億元大關，其中奶酪業務共實現營收46.15億元，同比增速達到22.84%。

根據Worldpanel及Euromonitor International等權威機構統計，2025年妙可藍多在中國包裝奶酪及奶酪零售市場的品牌銷售額市占率均超過38%，穩居行業榜首。同時，妙可藍多馬蘇里拉產品市場占有率亦位居細分市場首位。此外，妙可藍多奶酪片市場占有率也呈現超越外資品牌之勢。

在競爭愈發激烈的乳制品行業中，相較于伊利在液態奶、奶粉及冷飲板塊的全面領先，奶酪是蒙牛為數不多能夠占據優勢的細分賽道，這說明蒙牛投資妙可藍多取得了戰略層面的成功。換句話說，盡管賬面依然處于浮虧狀態，但妙可藍多從某種意義上看已經成為蒙牛的一張王牌。

目前看，隨著蒙牛系職業經理人的全面接棒，妙可藍多已順利度過管理層動蕩期。未來，妙可藍多有望借力蒙牛在B端餐飲、下沉市場及頂級IP營銷上的深厚積累，進一步打開奶酪賽道的成長天花板。

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從單腿走路到B、C雙輪驅動

從營收構成上看，妙可藍多主營業務共分為奶酪、貿易以及液態奶三部分。2025年全年，妙可藍多奶酪業務實現營收46.15億元，營收占比約為82%，較上一年同期提升了3.5個百分點，屬于公司核心業務。

按照產品類別的不同，妙可藍多奶酪業務又分為即食營養系列、家庭餐桌系列以及餐飲工業系列（B端客戶為主）三部分。其中，即食營養系列主要包括兒童奶酪棒等ToC的兒童零食為主，屬于公司的基本盤業務。尤其是2021年以前，妙可藍多對于兒童奶酪棒產品較為依賴，營收占比超過80%。

但自2022年以來，受新生兒出生率下滑及兒童零食市場滲透率逼近天花板等因素影響，兒童奶酪棒品類告別了高增長時代，行業增速呈現出明顯的放緩態勢。2022年，妙可藍多即食營養系列實現營收25億元，同比下滑0.55%，這也是該業務首次出現負增長。

面對兒童奶酪棒這一昔日大單品的增長瓶頸，妙可藍多開始在家庭餐桌領域尋求機會，推出了“喝粥加一片”的香甜奶酪片等產品，意圖從年輕一代入手培養國人奶酪消費習慣。2022年，妙可藍多以奶酪片等為主的家庭餐桌系列產品實現營業收入5.44億元，同比大幅增長54.73%，一定程度上對沖了公司兒童奶酪棒增速放緩對于公司業績的沖擊。2022年全年，妙可藍多奶酪產品共實現銷售收入38.59億元，再創歷史新高。

進入到2023年之后，在經濟增速放緩、消費降級的大背景下，妙可藍多家庭餐桌系列僅實現營收3.48億元，同比大幅下降36.10%。與此同時，公司即食營養系列出現了更大幅度的下滑，同比降幅達到23.93%。

為此，妙可藍多又提出了“ToB、ToC雙輪驅動”戰略，旨在推動企業轉型升級。據悉，妙可藍多餐飲工業系列主要指的是面向餐飲、烘焙、茶飲咖啡等食品工業及商業客戶等B端客戶的奶酪產品矩陣，核心產品包括馬蘇里拉奶酪、奶酪片、稀奶油、厚乳芝士、奶酪醬等。

2021年以來，隨著蒙牛的入股，妙可藍多獲得了豐富的B端客戶資源，并憑借在連鎖餐飲、茶飲等渠道的持續擴張實現了快速增長。2024年，隨著大股東蒙牛奶酪業務的注入，妙可藍多ToB奶酪業務得以更快發展。數據顯示，2020年-2024年，妙可藍多ToB奶酪業務營收從2.72億元增長至13.13億元，營收占比從13%提升至35%。

2025年上半年，妙可藍多餐飲工業系列實現營收8.16億元，同比增長36.26%，營收占比進一步提升至38.22%；同期，公司即食營養系列實現營收10.83億元，同比微增0.62%，營收占比50.73%；家庭餐桌系列實現營收2.36億元，同比增長28.44%，營收占比約為11%。

但需要注意的是，從盈利能力上看，相比C端業務，妙可藍多ToB業務的毛利率明顯偏低。2025年上半年，妙可藍多B端業務毛利率僅為19.32%，相比即食營養系列的48.36%低出近29個百分點。考慮到B端業務營收占比的持續提升，未來勢必會對妙可藍多整體毛利率水平產生直接的稀釋效應。或許正是出于這一原因，妙可藍多在2025年年報中并未披露其B端與C端業務的具體營收數據及占比情況，這也引發了外界的強烈關注。

事實上，作為開創中國奶酪賽道的先行者，妙可藍多雖然在規模擴張上取得了顯著成就，但其盈利能力的釋放卻相對滯后。長期以來，受制于“重營銷、輕研發”的商業模式及高昂的費用率，妙可藍多銷售凈利率持續在低位徘徊，呈現出顯著的“高毛利、低凈利”特征，這與其“奶酪第一股”的地位明顯不符，同時也是公司股價持續在低位徘徊的一個關鍵因素。

從估值水平來看，妙可藍多目前的動態市盈率仍高達33倍，明顯高于乳業板塊28倍左右的中值水平。顯然，在營收規模跨越50億元大關后，妙可藍多已經來到了從做大到做強的關鍵節點，盈利質量的實質性提升才是驅動公司估值重塑、股價重回巔峰的核心錨點。