廣東
盡管市場普遍預計美聯儲7月將按兵不動，但隨著鷹派聲音逐漸占據主導，債市正在押注：9月或10月加息25個基點的可能性很大……
美國6月消費者物價指數錄得2020年以來首次月度環比下降，金融市場隨即松了一口氣，投資者上周迅速撤回了關于美聯儲可能在本月晚些時候啟動加息的押注。但債券交易員與兩個月前剛接任美聯儲主席的沃什（Kevin Warsh）在一個關鍵判斷上趨于一致：央行對抗通脹的斗爭遠未結束。
這一共識的根基在于，推動物價上行的多重壓力并未因單月數據回落而消散。美國與伊朗停火協議破裂后，原油價格正再度攀升；盡管部分科技股存在泡沫擔憂，大規模人工智能投資仍在持續向經濟注入刺激資金。過去五年間，通脹率始終停留在美聯儲2%年度目標上方，沃什已明確將壓低通脹列為首要任務。
沃什的立場與政治獨立性
沃什的上任本身帶有鮮明的政治背景。美國總統特朗普此前多次抨擊時任主席鮑威爾未能更快降低借貸成本，最終任命沃什予以替換。然而自去年12月最后一次降息以來，美聯儲始終維持貨幣政策不變——就業市場已從2月低谷反彈，特朗普對伊朗的軍事行動又給全球經濟帶來新一輪通脹沖擊，這兩項變化徹底粉碎了市場對恢復降息的廣泛預期。
他此后釋放信號，表明迫切希望維護美聯儲的政治獨立性，不會向特朗普的壓力屈服。在上月以主席身份主持的首次會后新聞發布會上，他反復強調降低通脹的必要性。上周在國會山，他再次傳遞同一信息：6月CPI數據并不意味著美聯儲的任務已經完成。施密德、洛根和哈瑪克三位地區聯儲主席也表達了類似基調。
沃什并未透露美聯儲可能何時采取行動。他傾向于削弱央行對未來利率走向的前瞻性指引，認為這種指引存在讓決策者陷入被動、不愿改變路線的風險。本周也不會有來自美聯儲官員的新數據或評論出爐，因為他們已經進入7月28日開始的為期兩天會議前的通常噤聲期。
市場定價與收益率傳導
交易員目前認為7月加息的可能性微乎其微，但9月或10月加息25個基點的概率被市場定價得很高，到12月這一舉動則被認為幾乎板上釘釘。Columbia Threadneedle投資組合經理Ed Al-Hussainy直言：“如果你什么都不做，你有信心通脹會回落到2%或2.5%嗎？答案是否定的。美聯儲在加息時應該會感到更加從容，而不必過度擔憂下行風險。”
不過，由于美國國債收益率已在預期中大幅攀升，加息對金融市場的實際沖擊可能相對溫和。自2月底以來，兩年期美債收益率已躍升約0.75個百分點至接近4.2%，遠高于美聯儲當前3.5%至3.75%的利率區間。收益率的全面上升推高了抵押貸款和其他類型貸款的成本，相當于通過給經濟踩剎車，替美聯儲分擔了一部分緊縮工作。
貝萊德旗下規模達180億美元的總回報基金聯合經理Chi Chen指出：“如果我們對下半年通脹走低和增長放緩的軌跡判斷準確的話，那么市場目前對美聯儲政策路徑的鷹派定價超出了我們的預期。美聯儲可能會繼續保持鷹派立場，并等待數據最終有所回落。”她所在的機構正青睞中等期限債券，以及在伊朗沖突后拋售潮中收益率上升的較短期限債券，“目前的估值絕對比以前更具吸引力。”
Al-Hussainy押注長期債券表現將優于短期債券，這一頭寸將從更偏鷹派的美聯儲立場中獲益。但他同時警告，沃什在前瞻指引上的模糊態度意味著不確定性高企，投資者應避免大規模涌入受美聯儲舉動嚴重影響的頭寸。“現在絕不是冒險出頭的時候，”他說道。
沃什面臨的核心矛盾在于：獲得主席提名之前，他曾描繪了一幅降息路線圖，部分依據是人工智能可能引發生產力繁榮。但若價格壓力廣泛且持久，為兌現遏制通脹的承諾，他可能不得不選擇加息。
畢馬威（KPMG）首席經濟學家Diane Swonk點出了更深層的風險：沖擊美國的一系列一次性價格上漲，最終可能導致通脹變得根深蒂固，使美聯儲除了作出回應、開始撤銷僅僅一年前才剛推行的降息措施之外別無選擇。“鷹派已經從美聯儲的邊緣地帶走向了權力中心，”她表示，“越來越多人開始對2025年的最后一次降息持懷疑態度。”
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