趙偉：促消費，如何避免“曇花一現(xiàn)”？

趙偉、賈東旭、侯倩楠（趙偉系申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

摘要

消費疲軟是當前宏觀熱點議題，長期來看，居民消費存在收入預期偏弱、加杠桿意愿低迷、保障不足等癥結，其破局點或均指向就業(yè)。本文系統(tǒng)分析，穩(wěn)就業(yè)、促消費破解思路，供參考。

一、提振消費的三大“掣肘”：收入增長預期較弱、“擴表”意愿不足、保障效能有限

年初以來社零持續(xù)降速并非僅僅國補透支等短期因素壓制。2026年以來的社零失速，其本質(zhì)仍在于居民收入和資產(chǎn)價格預期轉(zhuǎn)弱、保障引發(fā)的防御性儲蓄上升。因此，促消費的下一步抓手或須超越單純的商品補貼，轉(zhuǎn)向修復居民長遠預期的制度性改革。

具體來看，宏觀讀數(shù)與微觀體感存在錯位，居民對未來收入增長的預期較弱，一定程度抑制消費意愿及能力。2026年，居民人均可支配收入與消費支出實際同比雖維持正增長，但近期增速中樞已下探至5%以下。城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查顯示，2023年下半年以來，居民感受當期收入“減少”的比重持續(xù)高于“增加”的比重。居民對收入增長的弱預期或?qū)⒁种葡M傾向的修復。

房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整也使得居民部門“擴表”意愿不足，轉(zhuǎn)而傾向提前還貸、規(guī)避風險。在地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整與收入預期不確定性抬升的背景下，居民部門風險偏好大幅回落，主動“降杠桿”意愿強烈。2023年RMBS條件早償率指數(shù)攀升近0.2的高位區(qū)間；與之相對應，居民新增中長期貸款自2024年以來頻繁錄得單月負值，或指向居民正動用儲蓄大規(guī)模結清存量債務。

收入增長預期偏弱、“擴表”意愿不足的同時，養(yǎng)老、失業(yè)等保障的廣度與力度仍存完善空間。2024年，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險領取人數(shù)達1.8億人；但人均月領取額有較大政策加碼空間。同時，失業(yè)保險制度的覆蓋范圍與保障水平也存在局限。2024年，失業(yè)群體中實際享受到失業(yè)保險待遇的比例雖有提升，但仍不足20%。

二、三大“掣肘“的破局點：三大掣肘并非相互孤立，其破局路徑均指向就業(yè)市場修復

收入預期走弱、居民擴表意愿低迷與保障效能有限三大掣肘并非相互孤立，就業(yè)修復或是其共同破局點。就業(yè)市場的低迷對收入預期走弱、擴表意愿低迷產(chǎn)生較為直接的影響；同時，就業(yè)形勢承壓還會放大保障效能不足對消費的制約作用，三大掣肘的破局路徑均指向就業(yè)面修復。

當前我國就業(yè)存在幾類問題。一方面，在我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與數(shù)字經(jīng)濟快速發(fā)展的交匯期，就業(yè)市場技能錯配加劇了結構性失業(yè)，這一現(xiàn)象在青年及特定群體中尤為明顯。大學本科及研究生群體的失業(yè)原因高度集中于“從沒工作過”。2022年，該原因在本科和研究生失業(yè)者中的占比分別高達約50%和70%，遠超全社會總體水平的20%。

另一方面，傳統(tǒng)高吸納就業(yè)行業(yè)的人員持續(xù)流出，而新興產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)容納率不足。高技術制造與AI數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展迅猛，但其屬于技術密集型，單位產(chǎn)值對就業(yè)的帶動效應相對較弱。在上述結構性錯配下，大量溢出勞動力流向靈活性崗位。我國靈活就業(yè)人員規(guī)模自2015年的1.2億人持續(xù)攀升，至2026年已突破3億人。

同時，制造業(yè)和生產(chǎn)性服務業(yè)就業(yè)“內(nèi)卷”，促使工作時間明顯拉長。2021年前生產(chǎn)性服務業(yè)就業(yè)人員周均工作時間不及45小時，但2021后該行業(yè)工作時間跳升至47.7小時。與此同時，制造業(yè)就業(yè)人員的工作時間亦呈穩(wěn)步抬升態(tài)勢，2018-2023年增加0.7小時。

三、穩(wěn)就業(yè)或是促消費的關鍵一環(huán)：切實緩解就業(yè)問題，或才能從根源上為消費松綁

居民消費要實現(xiàn)持續(xù)性改善，關鍵在于有效緩解抑制消費的三大掣肘，而就業(yè)矛盾正是其中最具傳導性和基礎性的破局點。

緩解就業(yè)問題，其一，支持勞動力轉(zhuǎn)型，或可出臺結構性穩(wěn)就業(yè)補貼扶持政策，引導并加大對跨行業(yè)技能重塑的職業(yè)培訓投入，緩解結構性失業(yè)。近年涌現(xiàn)的新職業(yè)多由新消費與新技術融合催生，但高校及社會相關專業(yè)培訓更新相對滯后。

其二，保障企業(yè)端穩(wěn)崗擴招能力，摒棄低價惡性競爭，加快解決拖欠行為等，從而從源頭保障企業(yè)端穩(wěn)崗擴招與薪酬支付的能力。結合上市公司微觀數(shù)據(jù)，就業(yè)吸納端，陷入“內(nèi)卷”式競爭的行業(yè)，其企業(yè)擴招意愿和能力正在快速衰退。該類行業(yè)上市公司的員工人數(shù)增速從2022年接近8%的階段性高位，急劇且連續(xù)地回落至2024年的3%以下。

其三，加快發(fā)展勞動密集且附加值提升的服務型消費，擴大就業(yè)群體容納力。服務消費是孕育新就業(yè)形態(tài)的絕對主力。 在2020年人口普查的職業(yè)分布中，“社會生產(chǎn)服務和生活服務人員”領域的新職業(yè)就業(yè)人數(shù)呈現(xiàn)絕對的領先態(tài)勢，其規(guī)模遠超傳統(tǒng)的生產(chǎn)制造及有關人員。

其四，夯實失業(yè)保障與靈活就業(yè)群體保障，擴大失業(yè)保險的覆蓋面、完善提取制度等，把靈活就業(yè)群體更多納入保障體系。傳統(tǒng)就業(yè)覆蓋率穩(wěn)定在55%以上，而新型靈活就業(yè)的社保覆蓋率近年來震蕩走低，至2023年一季度已滑落至19%左右的低位。隨著靈活就業(yè)人員人數(shù)快速攀升，這一龐大群體的保障缺位或也對居民際消費傾向修復形成壓制。

風險提示

政策落地進度不及預期的風險；地產(chǎn)基建投資超預期下行的風險。

報告正文

1.促消費，如何避免“曇花一現(xiàn)”？

1.1提振消費的三大“掣肘”

持續(xù)提振消費或需超越單純補貼政策，轉(zhuǎn)向修復居民長遠預期的制度性改革。年初以來社零增速持續(xù)回落，或并非僅由國補透支等短期因素壓制。2026年5月，社零總額與商品零售同比跌入負值區(qū)間，分別達- 0.6%、-0.7%；原本具備較強韌性的餐飲收入同比也滑落至1%以下，較4月下滑1.6個百分點。短期的增量需求刺激政策或無法持續(xù)抬升消費的長期增長中樞。2026年以來的社零疲軟，或緣于收入預期偏弱、居民“擴表”意愿不強疊加保障力度廣度偏弱三大因素掣肘。

具體來看，宏觀讀數(shù)與微觀體感存在錯位，居民對未來收入增長的預期較弱，一定程度抑制消費意愿及能力。2026 年，居民人均可支配收入與消費支出實際同比雖維持正增長，但近期增速中樞已下探至5%以下；微觀層面，城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查顯示，2023 年下半年以來，居民感受當期收入“減少”的比重持續(xù)高于“增加”的比重；2024年以來，未來收入信心指數(shù)在46左右的低位徘徊。收入表現(xiàn)的低迷疊加未來收入增長預期不足，或共同抑制居民消費傾向的修復。

房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整也使得居民部門 “擴表” 意愿不足，轉(zhuǎn)而傾向提前還貸、規(guī)避風險。在地產(chǎn)價格持續(xù)調(diào)整與收入預期不確定性抬升的背景下，居民風險偏好降低，主動“降杠桿”意愿提升。2023 年 RMBS 條件早償率指數(shù)攀升至近 0.2 的高位區(qū)間；與之相對應，居民新增中長期貸款（以個人按揭貸款為主）自2024 年以來頻繁錄得單月負值（即當月還款規(guī)模高于新增貸款規(guī)模），或指向居民正動用儲蓄結清存量債務。

收入增長預期偏弱的同時，養(yǎng)老、失業(yè)等保障制度的廣度與力度仍存完善空間。2024 年，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險領取人數(shù)達1.8億人，但人均月領取額僅246 元，有較大政策加碼空間。同時，失業(yè)保險制度的覆蓋范圍與保障水平也存在局限。2024年，失業(yè)群體中實際享受到失業(yè)保險待遇的比例雖有提升，但仍不足20%。失業(yè)與就業(yè)困難群體的幫扶保障政策仍需進一步加強。

1.2三大“掣肘“根源均指向就業(yè)

收入預期走弱、保障效能不足與居民擴表意愿低迷，三大掣肘并非相互孤立，就業(yè)修復或是其共同破局點。就業(yè)市場的低迷對收入預期走弱、擴表意愿低迷產(chǎn)生較為直接的影響；同時，就業(yè)形勢承壓還會放大保障效能不足對消費的制約作用，三大掣肘的破局路徑均指向就業(yè)市場基本面的修復。

就業(yè)是居民收入的核心來源，就業(yè)形勢承壓，工資性現(xiàn)金流便失去穩(wěn)定支撐，直接帶動收入預期走弱；缺少持續(xù)現(xiàn)金流支撐，居民會被動壓縮開支、優(yōu)先償債以修復資產(chǎn)負債表，擴表意愿自然低迷。與此同時，我國當前養(yǎng)老、失業(yè)等社會保障制度高度綁定于正規(guī)就業(yè)參與。就業(yè)群體規(guī)模越穩(wěn)定、繳費基數(shù)越扎實，保障制度的可持續(xù)性與居民安全感越強；反之，就業(yè)承壓、靈活就業(yè)占比抬升，會直接弱化社保覆蓋廣度與實際保障效能，進一步放大對消費的壓制作用。這也意味著，提振消費不能僅局限于消費本身，必須把穩(wěn)就業(yè)作為破解消費掣肘的核心抓手。

當前我國就業(yè)存在幾類問題。一方面，在我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級與數(shù)字經(jīng)濟快速發(fā)展的交匯階段，就業(yè)市場技能供需錯配持續(xù)加劇結構性失業(yè)矛盾，這一問題在青年及特定群體中表現(xiàn)尤為突出。本科與研究生學歷群體的失業(yè)成因高度集中于 “無工作經(jīng)歷對應的結構性失業(yè)”，2022 年該類成因在本科、研究生失業(yè)人群中的占比分別約達50%和70%，顯著高于全社會不足 20%的整體水平。這表明青年就業(yè)難的核心矛盾在于技能供給與崗位需求、就業(yè)預期的雙重錯配，而非單純的周期性解聘，摩擦性失業(yè)在其中占比較低。

另一方面，傳統(tǒng)就業(yè)吸納能力較強的行業(yè)持續(xù)釋放富余勞動力，靈活就業(yè)群體被動擴容。建筑業(yè)從業(yè)規(guī)模自2018年觸及高點后步入持續(xù)下行通道。尤其在2024-2025年，行業(yè)從業(yè)人數(shù)出現(xiàn)加速收縮，總量已逼近5000萬人關口。與此同時，高技術制造業(yè)與AI數(shù)字經(jīng)濟雖保持高速增長，但行業(yè)屬性偏技術密集型，單位產(chǎn)值對應的就業(yè)帶動效應相對有限。溢出勞動力多數(shù)轉(zhuǎn)向靈活就業(yè)崗位。我國靈活就業(yè)人員總量自2015年的1.2億人持續(xù)走高，近年擴張節(jié)奏明顯加快，截至2026年已突破3億人規(guī)模。

同時，制造業(yè)和生產(chǎn)性服務業(yè)就業(yè)“內(nèi)卷”，工作時間的拉長也在一定程度上壓制了居民消費能力。分行業(yè)看，2021年前生產(chǎn)性服務業(yè)就業(yè)人員周均工作時間不及45小時，但2021后該行業(yè)工作時間跳升3.7個小時至47.7小時；其中信息技術服務業(yè)就業(yè)人員的工作時間漲幅顯著（9.5小時），金融（2.7小時）、科研（2.7小時）、租賃（2.6小時）等行業(yè)工作時間增加也超2.5個小時。與此同時，制造業(yè)就業(yè)人員的工作時間亦呈穩(wěn)步抬升態(tài)勢，2018-2023年增加0.7小時。

此外，在部分行業(yè)中，人工智能技術的普及與制造業(yè)的深度自動化，正在加速對標準化、規(guī)則化和重復性工作的替代。2024年我國工業(yè)機器人年裝機量已攀升至近 30 萬臺，在全球總裝機量中的占比達 54% ，體現(xiàn)出我國制造業(yè)智能化轉(zhuǎn)型已處于全球領先水平。但自動化效率紅利釋放的背后，是傳統(tǒng)標準化崗位的持續(xù)收縮。初中學歷失業(yè)人員中，原職業(yè)為“生產(chǎn)設備操作人員及有關人員”的占比從 2018 年的 30% 左右快速升至 2022 年的近 38% 。

1.3穩(wěn)就業(yè)或是促消費的關鍵一環(huán)

居民消費要實現(xiàn)持續(xù)性改善，關鍵在于有效破解抑制消費的三大掣肘，而就業(yè)正是其中最具傳導性和基礎性的破局點。只有切實推動就業(yè)市場平穩(wěn)修復，才能從根源上為消費松綁、釋放內(nèi)需潛力。

緩解就業(yè)問題，其一，支持勞動力轉(zhuǎn)型，或可出臺結構性穩(wěn)就業(yè)補貼扶持政策，引導并加大對跨行業(yè)技能重塑的職業(yè)培訓投入，緩解結構性失業(yè)。近年涌現(xiàn)的新職業(yè)多由新消費與新技術融合催生，但高校及社會相關專業(yè)培訓更新相對滯后，或難以快速匹配新崗位需求，這使得近年高學歷群體結構性失業(yè)占比持續(xù)上升。緩解高學歷群體結構性失業(yè)，或需加大校內(nèi)外職業(yè)培訓政策扶持力度。

其二，保障企業(yè)端穩(wěn)崗擴招能力，摒棄低價惡性競爭，加快解決拖欠行為等，從而從源頭保障企業(yè)端穩(wěn)崗擴招與薪酬支付的能力。結合上市公司微觀數(shù)據(jù)，就業(yè)吸納端，陷入“內(nèi)卷”式競爭[1]的行業(yè)，其企業(yè)擴招意愿下滑更為明顯。該類行業(yè)上市公司的員工人數(shù)增速從2022年接近8%的階段性高位，回落至2024年的3%以下。其次，在收入分配端，“內(nèi)卷”式競爭行業(yè)人均薪酬增速由2021年超過17%的峰值，回落至2024年的7%左右水平。

【1】“內(nèi)卷”為依據(jù)分行業(yè)產(chǎn)能利用率、PPI 以及負債和利潤增速情況，黑色金屬冶煉、電氣機械、非金屬制品業(yè)或?qū)儆凇皟?nèi)卷”程度較高行業(yè)；煤炭開采、汽車制造、化學原料制造、醫(yī)藥制造、金屬制品、文教用品、有色金屬冶煉、黑色礦采選、開采及輔助、木材加工（符合 1 個核心指標或 3 個以上的輔助指標識別結果）或?qū)儆诖嬖凇皟?nèi)卷”式競爭行業(yè)；橡膠制品、金屬設備修理、皮革制鞋、煙草、廢棄資源利用（符合 3個及以下輔助指標識別結果）或?qū)儆诰哂小皟?nèi)卷”傾向行業(yè)。

其三，應加快培育壯大服務消費新增長點，重點發(fā)展兼具勞動密集屬性與附加值提升空間的服務型消費領域，進一步擴大就業(yè)承載容量。根據(jù)第七次全國人口普查職業(yè)分布數(shù)據(jù)，“社會生產(chǎn)服務和生活服務人員”大類下的新職業(yè)就業(yè)規(guī)模已處于絕對領先水平，顯著超過傳統(tǒng)生產(chǎn)制造及相關人員的就業(yè)體量。農(nóng)民工就業(yè)流向正加速向現(xiàn)代服務業(yè)轉(zhuǎn)移，2023年農(nóng)民工在第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)占比已突破50%，較2018年提升約2個百分點，其中批發(fā)零售、住宿餐飲、居民服務業(yè)的就業(yè)吸納能力提升尤為突出。與此同時， 2023年個體經(jīng)營就業(yè)人員中分布于第三產(chǎn)業(yè)的占比高達80%以上。

其四，夯實失業(yè)保障與靈活就業(yè)群體保障，擴大失業(yè)保險的覆蓋面、完善提取制度等，把靈活就業(yè)群體更多納入保障體系。當前，靈活就業(yè)群體存在顯著的社保缺口，傳統(tǒng)正規(guī)就業(yè)社保覆蓋率穩(wěn)定在55%以上，而新型靈活就業(yè)的社保覆蓋率近年來震蕩走低，至2023年一季度已滑落至19%左右的低位。隨著靈活就業(yè)人員體量歷史性膨脹，這一龐大群體的保障缺失也對居民邊際消費傾向修復形成壓制。

經(jīng)過研究，本文發(fā)現(xiàn)：

1）2026 年社零走弱不只是短期補貼透支問題，核心是三大長期因素掣肘。一是居民收入預期偏弱，壓制消費能力與意愿；二是社會保障仍有完善空間，城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金待遇偏低，失業(yè)保險受益人群覆蓋不足；三是居民擴表意愿低迷，地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整疊加收入不確定性，居民主動降杠桿、提前還貸，中長期新增貸款時常轉(zhuǎn)負。后續(xù)促消費或不能僅靠商品補貼，需推進制度性改革，修復居民長期信心。

2）破解消費三大掣肘，無論是穩(wěn)定居民收入預期、提升保障效能，還是修復居民擴表意愿，其核心破局方向均指向就業(yè)市場。當前，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型疊加數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展催生就業(yè)技能錯配，青年群體表現(xiàn)尤為突出，本科、研究生群體存在技能供給與就業(yè)期望的雙重失衡。傳統(tǒng)吸納就業(yè)行業(yè)人員持續(xù)外流，新興產(chǎn)業(yè)就業(yè)帶動效應偏弱，靈活就業(yè)規(guī)模持續(xù)攀升。制造業(yè)、生產(chǎn)性服務業(yè)工時持續(xù)拉長，同時自動化加速替代重復性崗位，低學歷藍領操作工失業(yè)占比走高。

3）只有切實推動就業(yè)市場平穩(wěn)修復，才能從根源上為消費松綁、釋放內(nèi)需潛力。

一是加大跨行業(yè)職業(yè)培訓扶持，更新課程體系適配新技術催生的新職業(yè)，緩解高學歷群體結構性失業(yè)；二是規(guī)范行業(yè)競爭秩序、整治欠薪亂象，緩解行業(yè)內(nèi)卷，恢復企業(yè)穩(wěn)崗擴招與薪酬增長能力；三是大力發(fā)展高附加值勞動密集型服務消費，依托服務業(yè)吸納更多就業(yè)；四是完善保障體系，將大量靈活就業(yè)人群納入保障體系。

風險提示

1）政策落地進度不及預期的風險。職業(yè)技能轉(zhuǎn)換培訓、工時優(yōu)化等政策推進緩慢，勞動力跨行業(yè)流動摩擦難降，就業(yè)供需錯配緩解效果受限。

2）地產(chǎn)基建投資超預期下行的風險。若地產(chǎn)與傳統(tǒng)基建投資收縮幅度超預期，建筑業(yè)勞動力流出速度將加快，進一步抬升服務業(yè)就業(yè)承接壓力。

3）服務消費修復不及預期的風險。若居民服務消費需求擴容進度偏慢，服務業(yè)崗位吸納能力難以提升，就業(yè)結構性矛盾或進一步加劇。