科技牛市的最后一道防線，開始松動(dòng)了

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制作

再好的業(yè)績(jī)都救不了股價(jià)。

2026年7月16日深夜，臺(tái)積電交出了一份幾乎無(wú)可挑剔的成績(jī)單。

臺(tái)積電第二季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)77%，毛利率67.7%，第三季度的營(yíng)收和毛利率指引雙雙超出華爾街預(yù)期。

最值得華爾街關(guān)注的就是，資本開支。要知道，資本開支的增長(zhǎng)被視為AI產(chǎn)業(yè)景氣度的風(fēng)向標(biāo)。

臺(tái)積電宣布，2026年全年資本開支指引從520–560億美元上調(diào)到600–640億美元，一次性加碼80億美元，創(chuàng)歷史新高。

按過(guò)去三年AI牛市的劇本，7月16日應(yīng)該是個(gè)股價(jià)跳漲的夜晚。“賣水人”又超預(yù)期了，全行業(yè)景氣度再上一個(gè)臺(tái)階，多頭繼續(xù)加倉(cāng)。

但這一次，劇本并沒(méi)有重演。

臺(tái)積電美股下跌2.32%；存儲(chǔ)板塊更慘，SK海力士跌13.69%、美光跌5.65%、閃迪跌12.63%。英偉達(dá)、英特爾、特斯拉等也紛紛下跌，美股七巨頭中僅蘋果、微軟上漲。

難道，資本開支這根“信仰錨”，第一次要被市場(chǎng)反向定價(jià)了？

一、 預(yù)期錨動(dòng)搖

理解7月16日美股的反常，要先了解過(guò)去三年AI牛市的底層邏輯。

2022年底ChatGPT之后，資本市場(chǎng)對(duì)AI的“看多”，經(jīng)歷了一個(gè)不斷上修的過(guò)程。先是英偉達(dá)的業(yè)績(jī)炸裂，然后是模型公司的融資神話，再然后是“算力即石油、水、電、煤”的宏大敘事。

在這條敘事的盡頭，資本市場(chǎng)找到了一個(gè)最穩(wěn)健的信仰錨：科技巨頭在AI基建上的資本開支。

英偉達(dá)、Google、Meta、微軟、亞馬遜等巨頭的資本開支指引，成了整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的“度量單位”——指引上調(diào)，等于行業(yè)景氣度上修；指引下調(diào)，等于泡沫預(yù)警。

這套邏輯在此前被反復(fù)驗(yàn)證。

每一個(gè)資本開支上調(diào)數(shù)字的出爐，美光、英特爾、英偉達(dá)、臺(tái)積電等多數(shù)AI相關(guān)公司股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)上漲。

在這樣一套"水越漲，船越高"的預(yù)期里，Capex（資本開支）不只是一個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)字，它是一個(gè)敘事符號(hào)：只要這個(gè)數(shù)字還在漲，AI牛市的信仰就還在；只要這個(gè)數(shù)字開始跌，故事就需要重新講。

所以當(dāng)7月16日臺(tái)積電把2026年Capex從520–560億美元大幅上修到600–640億美元，市場(chǎng)理應(yīng)把它當(dāng)作“超級(jí)利好”。

不過(guò)，這個(gè)資本開支上修是有一部分水分的。

對(duì)于這次資本開支上修，臺(tái)積電CEO魏哲家給出了2個(gè)原因：第一個(gè)是需求繼續(xù)漲、客戶在施壓；第二個(gè)則是，半導(dǎo)體行業(yè)現(xiàn)在出現(xiàn)了通脹，臺(tái)積電購(gòu)買原材料也不可避免。

妙投認(rèn)為，由于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了漲價(jià)，資本開支的上修的預(yù)期效果會(huì)打一些折扣。

此前，Meta于7月1日計(jì)劃將其過(guò)剩的計(jì)算能力出售給外部客戶以獲取收入，讓資本市場(chǎng)開始擔(dān)心“算力過(guò)剩”。

隨后，Meta宣布擬投資100億美元在加拿大建設(shè)首個(gè)數(shù)據(jù)中心，此為Meta在美國(guó)以外最大的數(shù)據(jù)中心（電力容量達(dá)1GW），同時(shí)僅上半年Meta在數(shù)據(jù)中心資源上就已簽約超過(guò)5GW的容量，這還不包括自建項(xiàng)目。

消息一出，不少華爾街機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2027年的資本開支仍會(huì)增長(zhǎng)，“算力過(guò)剩”的擔(dān)憂是多余的。

不過(guò)，資本市場(chǎng)對(duì)此消息的反饋較為一般，很多相關(guān)AI公司股價(jià)仍較為低迷。

此外，美光在最新一期的財(cái)報(bào)后再度上調(diào)了全年資本開支，從250億上修到270億，2027年資本開支將更高。這并沒(méi)有給投資者帶來(lái)更多的信心。

因此，妙投認(rèn)為，“資本開支力度是AI投資的估值錨”這一投資邏輯，開始松動(dòng)了。

二、AI投資下一個(gè)錨點(diǎn)

接下來(lái)，美股各大科技巨頭將進(jìn)入財(cái)報(bào)季，也將披露資本開支力度，投資者可根據(jù)資本市場(chǎng)的反饋來(lái)判斷AI投資的錨點(diǎn)是否真正發(fā)生變化。

倘若資本開支繼續(xù)上修，美股AI相關(guān)公司的股價(jià)下跌趨勢(shì)并未止住，信仰AI的投資者可要當(dāng)心了，這是當(dāng)下美國(guó)AI牛市的最后一道心理防線。

如果，資本開支不再是投資者的“圣杯”；那么，AI投資的下一個(gè)錨點(diǎn)又是什么呢？

妙投認(rèn)為，AI投資的下一個(gè)錨點(diǎn)將換成，盈利兌現(xiàn)速度是否匹配上資本開支。

今年4月底的財(cái)報(bào)季已經(jīng)預(yù)演過(guò)一次。

谷歌母公司Alphabet把2026年資本開支指引從2026年2月份的1750億-1850億美元上調(diào)到1800億-1900億美元，盤后股價(jià)大漲9.96%；Meta上調(diào)指引，盤后卻跌8.55%。

區(qū)別不在花錢的多少，而在有沒(méi)有“收入歸因”。

谷歌云拿出了4620億美元的在手訂單 backlog，單季接近翻倍；而Meta的廣告業(yè)務(wù)獨(dú)自扛著千億美元開支，管理層在電話會(huì)上對(duì)投資回報(bào)的追問(wèn)答得含糊，上調(diào)資本開支的理由為零部件（GPU等）漲價(jià)和數(shù)據(jù)中心成本上升。

可見，資本市場(chǎng)不再為資本開支的絕對(duì)規(guī)模鼓掌了，而是開始為“每一美元開支能對(duì)應(yīng)多少收入”鼓掌。

而高盛統(tǒng)計(jì)的Q1財(cái)報(bào)季數(shù)據(jù)更扎心：在所有提到AI與生產(chǎn)率關(guān)系的公司里，“真正量化了具體場(chǎng)景生產(chǎn)率提升的公司只有11%，而將AI生產(chǎn)率提升量化到盈利層面的公司僅有2%——上一季度這兩個(gè)數(shù)字分別是10%和1%，幾乎沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。

Capex的錢花出去了，但生產(chǎn)率提升的證據(jù)，幾乎還沒(méi)出現(xiàn)。

妙投認(rèn)為，資本開支這個(gè)"信仰錨"開始失效的根本原因，不是資金問(wèn)題，不是訂單問(wèn)題，是回報(bào)問(wèn)題。

接下來(lái)，美股的AI牛市將進(jìn)入“換錨”時(shí)刻。

雖然，AI產(chǎn)業(yè)的高景氣仍在；但資本市場(chǎng)又重新開始審視這波AI牛市。AI牛市的真正風(fēng)險(xiǎn)，從來(lái)不是Capex漲不漲，而是Capex漲完了，回報(bào)能不能兌現(xiàn)。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4876168.html?f=wyxwapp