62%毛利率沖刺港股：宏芯宇能否穿過存儲周期的高點

7月3日，宏芯宇第二次向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為中信建投國際。

數據顯示，公司2026年前四個月，收入80.12億元、凈利潤38.41億元，毛利率升至62%，四個月利潤相當于2025年全年的2.8倍。

宏芯宇此次IPO，38億元利潤中有多少可以沉淀為長期經營能力？

AI擠壓傳統產能，模組廠商迎來一輪異常豐厚的價差收益

宏芯宇的財務曲線高度貼合存儲周期。2023年，公司虧損1.17億元；2024年凈利潤轉為4.83億元；2025年增至13.64億元。

進入2026年，前四個月凈利潤達到38.41億元，凈利率升至47.9%。收入增長提供規模基礎，利潤擴張主要來自產品價格：剔除部分客戶供料安排后，嵌入式存儲平均售價由每GB 0.40元升至1.75元，DRAM由每GB 12.24元升至34.98元。

利潤率的變化更為直觀。2026年前四個月，嵌入式存儲、固態硬盤、DRAM、移動存儲和存儲顆粒毛利率分別達到61.6%、74.1%、56.9%、77.7%和62.9%。申請文件將增長主要歸因于存儲產品價格上升。宏芯宇沒有晶圓制造設施，大部分封裝測試交由合作伙伴完成，這組利潤率與庫存成本、銷售價格高度相關。

宏芯宇與上游晶圓廠商的區別也體現在此，上游原廠的盈利能力由制程、晶圓產能、良率和資本開支共同支撐；中游模組廠商采購已經生產完成的晶圓或顆粒，利潤對采購時點、庫存規模和價格走勢更敏感。價格上行期間，中游擁有更高的利潤彈性，持續性卻取決于低成本庫存還能釋放多久。

行業供需仍有支撐。TrendForce預計，2026年第三季度傳統DRAM合約價格環比上漲13%至18%，NAND Flash上漲10%至15%；AI推理和大型數據中心繼續拉動需求，供應商優先保障服務器相關產品。另一側，PC和智能手機客戶對高價的承受能力正在下降，eMMC、UFS供應緊張程度已有緩和。

在此背景下，2026年前四個月，嵌入式存儲貢獻54.33億元收入，占比67.8%；按照下游用途劃分，消費級應用占總收入99%。宏芯宇享受了上游產能向AI服務器傾斜形成的供給紅利，銷售端卻仍高度依賴智能手機、個人電腦和其他消費電子客戶。終端提價能力、出貨量和客戶采購節奏，都會傳導至宏芯宇的盈利表現。

宏芯宇當前利潤包含采購判斷、客戶覆蓋和產品組織能力，62%的毛利率仍帶有明顯的階段性。

后續需要觀察低成本庫存釋放速度、新采購顆粒成本和終端客戶的接受程度。將前四個月利潤直接年化，會高估正常年份的盈利水平。

主控芯片補上技術縱深，收入結構仍停留在消費電子

宏芯宇處于存儲產業鏈中游，承擔產品定義、固件開發、主控芯片設計、介質分析和質量管理，晶圓制造及大部分封裝測試由合作伙伴完成。這套能力能夠提高產品適配效率，并改善成本和客戶黏性。

更新后的申請文件披露，除已量產型號外，公司還有八款自研主控芯片處于送樣、流片、前端或后端設計階段，覆蓋eMMC、UFS、USB及PCIe SSD。截至4月底，研發團隊共有867人，其中約一半擁有碩士及以上學歷；前四個月研發開支1.996億元，同比增加約32%。

自研主控的價值不只體現在少采購一顆第三方芯片。主控負責地址映射、糾錯、讀寫調度、功耗控制和介質管理，影響存儲產品的速度、穩定性、壽命和成本。宏芯宇若能提高自研主控在自有產品中的搭載比例，便有機會減少對通用方案的依賴，并參與產品定義和客戶聯合驗證。

收入端尚未跟上技術規劃。2026年前四個月，企業級業務收入8076萬元，占比1%；車規級收入166.6萬元，占比接近于零。公司稱42.9%的收入來自具備支持AI相關應用能力的產品，最終實際應用于AI領域的收入只有8080萬元，占總收入1%。AI已經影響供應和價格，尚未成為宏芯宇主要的直接收入來源。

服務器SSD、RDIMM、車載存儲和自研主控目前仍處于產品儲備與客戶導入階段。送樣、流片、驗證、批量出貨之間存在較長鏈條，企業級和車規級客戶對可靠性、認證周期及持續供貨的要求也高于消費電子。后續基本面需要通過企業級收入占比、自研主控搭載率、重點客戶認證和研發成果商業化逐步確認。

申請文件列出的募資用途包括存儲產品開發及商業化、主控芯片研發迭代、內部晶圓檢測及驗證測試能力，以及營運資金；各項比例仍被隱去，也未披露大規模采購顆粒的明確預算。公司當前希望補強的重點，集中在研發、測試和高端客戶驗證能力。

這也給宏芯宇提供了一條更清晰的發展路徑：利用存儲漲價積累利潤和供應鏈資源，加快自研主控量產，把產品結構逐步推向企業級和車規級。完成這一步，公司的收益來源會增加技術附加值；推進低于計劃，利潤仍會高度依賴存儲顆粒價格。

百億庫存提高利潤彈性，也把現金流門檻推得更高

宏芯宇最需要審視的指標位于資產負債表。2026年4月底，公司存貨達到108.87億元，較2025年末增加51.8%；到5月底進一步升至122.11億元。4月底庫存中，原材料為67.52億元，制成品為30.39億元，存貨周轉天數由2023年的101天延長至356天。截至5月底，4月底庫存僅有24.5%完成銷售或投入使用。

價格繼續上升，庫存能夠釋放毛利；價格趨穩后，補貨成本會逐漸追上銷售價格；出現下跌，庫存減值將直接進入利潤表。宏芯宇2024年曾計提約4.99億元存貨撇減。高庫存能夠保障供應，也降低采購、產品迭代和需求判斷的容錯率。

現金流已經顯示出資金占用。2026年前四個月，公司凈利潤38.41億元，經營活動現金凈流出26.91億元；其中存貨增加37.60億元，貿易應收款增加12.79億元，預付款及其他應收項目增加31.29億元。同期融資活動帶來28.47億元凈流入，主要來自新增借款。景氣上行沒有減少資金需求，企業需要投入更多現金鎖定供應并支持客戶賬期。

值得注意點是，利潤增長與現金增加并不完全同步。顆粒越緊缺，企業越需要提高預付款、增加庫存并爭取供應；出貨規模擴大后，應收賬款也隨之增長。賬面利潤需要通過庫存銷售和客戶回款完成兌現。

以長鑫科技為例，公司擁有晶圓制造產線，資產屬性、資本開支和技術門檻均與宏芯宇不同。長鑫科技的價值更多來自產能、制程和國產晶圓供給；宏芯宇的經營能力集中于產品定義、主控和固件研發、客戶覆蓋以及庫存管理。直接類比容易放大中游庫存收益的持續性。

2026年下半年，存儲價格仍有支撐，消費端承受力下降也已進入機構預測。宏芯宇需要利用當前利潤窗口加快主控量產、企業級客戶導入和庫存周轉，讓產品能力逐步接替價差收益。下一階段更有分量的數據，是毛利率回落后能夠保留多少、經營現金流何時轉正，以及企業級與車規級業務能否形成可見收入。

一輪漲價可以制造亮眼的IPO報表，價格恢復常態后的盈利表現，才會形成更穩定的資本定價。