?融創三年化債路：孫宏斌的“第三次創業”與存量盤活之考

2026年1月5日，香港高等法院駁回了中國信達（香港）資產管理有限公司針對融創中國的清盤呈請。此時，距離融創2022年5月公開違約，已經過去三年零八個月。

這三年多里，融創做完了兩件事：一是約96億美元境外債重組落地，二是160億元境內債展期完成。化債這條線，算是收了尾。

但化債從來不是終點。2026年7月，融創撤銷了全部四大區域集團，三級管控變成兩級，海南獨立操盤——這是這家公司十多年來最大的一次組織手術。

從并購擴張到債務重組再到組織瘦身，融創的敘事主線已經徹底切換。本文以時間線為軸，梳理這家頭部房企從危機爆發到重組落地、再到經營調整的全過程，并試圖回答一個問題：當“并購王”不再擴張，融創靠什么走出困境？

一

融創的債務危機，源頭在規模擴張本身。

2017年7月，融創斥資438.44億元收購萬達13個文旅項目91%股權，這筆交易讓它的資產負債表瞬間膨脹。此后并購沒有停步：2019年以153億元拿下云南城投旗下環球世紀、時代環球各51%股權；2021年又以約99億元收購彰泰集團80%股權。短短四年，融創靠并購沖進行業前四，代價是債務同步飆升。

到2021年底，融創有息負債3217.1億元。那時候恒大已經違約，行業流動性危機初現，但市場還覺得融創“尚有騰挪空間”。

轉過年來，情況急轉直下。2022年1月13日，融創連續低位配股融資，市場警覺起來，股價當天暴跌22%，創下2009年上市以來最大單日跌幅。到了2月底，越來越多供應商在社交平臺上曬出逾期未兌付的融創商票，金額從幾萬到上百萬不等。5月12日，融創公告稱4月到期的兩筆美元債利息無法按期支付——違約正式落地。

真正讓人看到這家公司還有“翻盤”意愿的，是2023年3月29日那場境外債務重組說明會。孫宏斌親自到場。據與會媒體記錄，他開場就道歉：“首先我代表公司向各位投資人就債務逾期問題，和對此給大家帶來的困擾表示誠摯的道歉。”他承認問題“更重要的更本質的還是我們自己造成的”——對“三道紅線”落實不夠堅決，追求規模的慣性讓投資決策太樂觀，內部管理上權力放得太開，“安全墊”不夠厚。對于境外債重組，他只提了兩個要求：一是快，這是恢復正常經營的前提；二是方案要系統，能支撐公司真正走出困境，不是單純拖延。

二

化債是從境內開始的。

2023年1月，160億元境內債券整體展期方案通過。2024年6月，融創又把兩期本息償付時點做了順延。2025年1月，旗下10筆共計154億元的境內債務重組方案在50多天內完成——融創成了行業第一家完成境內公司債券整體重組的房企。

境內解決了，境外更棘手。2023年3月融創和債權人小組就超百億美元債務達成初步重組協議，11月完成首次重組。但2024年全年業績恢復得比預期慢，部分債權人逐漸失去耐心。2025年1月10日，中國信達（香港）資產管理有限公司向香港高等法院提交了清盤呈請。

內外部壓力疊加，融創2025年3月宣布對境外債進行二次重組。4月拿出方案：合計約95.5億美元的境外債務（含本金及應計未付利息）全額債轉股，向債權人分派兩種新的強制可轉換債券，初始轉股價分別是每股6.8港元和3.85港元——比當時市價有一定溢價，顯然是為了換取債權人點頭。6月，支持率超過75%。10月14日，境外債重組計劃會議在香港開，1492名債權人投票，贊成票人數占比98.5%，對應債務金額支持率94.5%，遠超香港法院規定的75%門檻。11月5日，香港高等法院正式批準。

2025年12月23日，重組所有先決條件達成，正式生效。約96億美元現有債務被解除和免除，代價是向計劃債權人發行兩項強制可轉換債券。融創方面說，境外債務風險已經徹底化解，資本結構實現了可持續。

境內外兩輪重組下來，融創整體償債壓力預計下降近600億元。

三

化債推進的同時，管理層在變。

2023年4月13日，遲迅、商羽辭任執行董事，理由是集團內部工作分工及職責調整。遲迅管華北，商羽管西南，兩人離任的時候，融創正在收縮區域管理半徑。

2024年5月20日，荊宏退任。他是融創元老，2003年加入順馳，2007年跟著孫宏斌轉戰融創，長期負責運營管理，公告里說退任原因是“需要投入更多時間于個人事務”。

2025年12月31日，田強辭任。他1977年生，2002年到2007年在順馳中國做銷售經理、副總經理、總經理，2007年加入融創，2016年起擔任執行董事，主要負責財務和資本運作。辭任的時間點耐人尋味——境外重組剛剛生效，化債任務完成，財務條線高管退出執行董事會。

2026年5月22日，融創服務董事會主席汪孟德輪值退任，執行總裁黃書平接棒。汪孟德在融創超過15年，從首席財務官做到行政總裁，是孫宏斌之外融創最核心的管理者之一。財經媒體報道過，因為融創的流動性困境，作為融創房地產集團法定代表人，汪孟德被多次限高。但他退任融創服務相關職務后，仍然保留融創中國執行董事、行政總裁的位置，按公告說法，繼續負責領導管理團隊實行戰略及計劃，組織和管理集團整體業務經營。

接棒的黃書平也是順馳時代過來的。2005年加入順馳做總裁助理，2007年轉入融創，現在是融創執行董事、執行總裁兼華南區域總裁，還分管文旅和物業板塊。

幾乎同時，融創任命執行總裁兼成渝區域總裁張強分管地產板塊。張強2003年加入融創，超過20年，也是在順馳時期就跟著孫宏斌的老人。

幾個人事變動放在一起看，脈絡是清楚的：遲迅、商羽辭任對應區域收縮，田強退出對應化債收尾，汪孟德留任核心、黃書平和張強上馬對應經營重建。化債結束后，融創的執行董事會需要重新配置，多名分析人士將這一輪調整視為從“保生存”切向“謀經營”的組織準備。

四

2026年，融創動了一個更大的手術——組織架構。

據市場流傳的內部文件，融創宣布撤銷華北、華東、華南、西南四大區域集團，集團總部直接管十多個核心城市公司，海南脫離華南體系獨立操盤。用了十多年的“集團—大區—城市公司”三級管控體系，就這樣宣告終結。

孫宏斌在內部多次說過：“組織架構必須支持戰略，戰略的調整必然要求組織架構隨之調整。”撤區既是戰略聚焦，也有成本考量。媒體報道說，內部測算撤掉大區每年能省大約11.7億元——對比2025年財報，融創當年毛虧損6.4億元，這筆節省接近毛虧損的兩倍，也接近一年要支付的某筆公司債利息。

海南獨立出來，據媒體報道是因為當地項目以文旅盤和代建盤為主，跟內地以住宅開發為主的模式不一樣。融創在海南深耕多年，三亞海棠灣、萬寧日月灣這些重點地塊都在手上。海南獨立運營不是從零開始——2016年海南就曾是融創八大區域之一，這次算是回歸。獨立之后決策和資源配置都更靈活。

2026年5月股東大會上，孫宏斌明確說不會賣文旅和冰雪資產：“現在價格也不高，賣了也沒什么意義，而且公司仍然看好美好生活。”融創管理層認為，短期拋售長期存量優質資產，只能階段性對沖局部項目債務，改變不了企業整體現金流結構。不賣，那就得精細運營——海南獨立操盤和這個邏輯是呼應的。

五

化債完成，融創的財報仍然不好看。

2025年全年，融創中國營業收入451.2億元，同比下降39%；合同銷售金額368.4億元，同比再降21.8%。當期毛虧損6.4億元——2024年同期還有約28.9億元的毛利。歸母凈虧損123.3億元，同比收窄52%，但這個“收窄”主要是因為2025年錄得境內外債務重組收益約329.7億元。把這筆一次性收益拿掉，經營端還是虧損。

有息負債2025年底是1882.6億元，同比少了714.1億元，比2021年底的歷史峰值減少1334.5億元。但現金也在同步消耗——從2024年底的約197.5億元降到約120.1億元。償債必然要花錢，這就是代價。

主業之外，物業和文旅在慢慢頂上。2025年物業管理收入66.9億元，占總收入14.8%；文旅城建設及運營收入47.3億元，占比10.5%，全年累計接待客流1.76億人次。融創服務全年扭虧，凈利潤2.03億元——規模不算大，但至少證明物業板塊有了自我造血能力。

資產盤活是現階段的核心動作。2025年融創盤活了12個核心城市的地產項目，預計從中拿到約112億元資金，已累計到賬約85.8億元。其中上海壹號院全年累計銷售額突破220億元，排在全國單盤銷售第一。截至2025年末，融創總土地儲備約1.08億平方米，權益土地儲備約7651.3萬平方米，未售權益土儲約6050萬平方米，總貨值約1.11萬億元，近七成在一二線城市。這是融創手里最值錢的“家底”。難題在于，怎么在不降價甩賣的前提下把它變成現金流。

2026年6月股東大會上，孫宏斌對市場的判斷更謹慎了。他認為樓市低迷的核心是購房信心不足，但一線城市已經在修復。他還預判行業商業模式會變——傳統開發慢慢迭代，未來開發物業轉向基金化運營，持有型優質物業依托基礎設施REITs做資產證券化盤活。

這次股東會融創沒有公布2026年的銷售和利潤量化目標，只說現階段經營核心是“全面推進存量資產盤活”。股東會上融創方面提到一個方向：接下來可能走基金模式——“別人出錢，公司干活，收取管理費和分成”。這意味著，融創的戰略已經從追求規模擴張，切換到依賴資產運營和存量變現的節奏。

上圖：融創房地產集團董事會主席兼執行董事孫宏斌，圖源：資料圖

從2022年5月違約到2025年12月境外債重組生效，融創用了三年半，完成了約96億美元境外違約債務的重組——在所有出險的大型房企中，化債效率是最高的案例之一。

但化債不等于脫困。近1900億元的有息負債、還在收縮的銷售規模、經營端仍未盈利——這些數據說明，融創只走完了“保生存”的第一程。

孫宏斌的“第三次創業”這一次格外特殊。第一次是順馳，輸給了資金鏈斷裂；第二次是融創，贏在規模，卻再次被債務擊倒。到了第三次，他面對的不再是土地市場的并購機會，而是一份近1900億的有息負債表、一個銷售額不足巔峰時期十分之一的市場，以及一個需要從零開始重建的運營體系。

沒有杠桿可以借，沒有并購可以賭。答案只能從存量資產的盤活里找。但盤活存量，比并購擴張更慢，也更難——它考驗的不是膽識，而是耐心。

注意：上文寫作涉及參考資料如下，若涉及版權可告知刪除：

澎湃新聞《孫宏斌：深刻反思融創今天狀況的原因，“本質是自己造成的”》

https://www.thepaper.cn

界面新聞《道歉、認錯，孫宏斌現身說明會稱“將帶領融創盡快恢復正常運營”》

https://www.jiemian.com

證券時報·券商中國《融創，154億元境內債重組成功！》

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證券時報·券商中國《融創完成境內債重組 預計可削降超過50%境內公司債務》

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證券時報·e公司《融創中國境外債務重組生效 重心轉向經營恢復》

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中國證券報·中證網《融創中國境外債務重組計劃正式生效》

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東方財富網《債務重組收官，融創中國2025年虧損收窄52％，有息負債壓降超700億元》

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東方財富網《翻過交付和化債兩座大山，融創要啃項目盤活的“硬骨頭”》

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新浪財經《融創2025年凈虧損收窄至123.3億元，債務重組收益329.7億元》

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搜狐財經《法院駁回針對融創的清盤呈請，債務重組已于上年底完成》

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澎湃新聞《融創中國：香港高等法院駁回針對公司的清盤呈請》

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證券之星《化債之后，融創撤掉大區制》

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觀點網《化債完成后 融創開始了一場“遲來”的改革》

https://www.guandian.cn

36氪《融創取消所有大區，已箭在弦上》

https://36kr.com

證券之星《融創孫宏斌，不想賣文旅》

https://wap.stockstar.com

網易財經《汪孟德退任融創服務董事局主席，黃書平接任》

http://www.weibopt.cn

觀點網《融創服務新舊交替 黃書平接任“老順馳人”汪孟德》

https://www.guandian.cn

鳳凰周刊《直擊融創債務重組說明會｜孫宏斌反思融創危機，降負債不夠堅決，希望快速解決問題》

https://www.phoenixweekly.cn

融創中國港交所公告（2023年4月13日、2024年5月20日、2025年12月31日）

https://www.hkexnews.hk