水井坊12年首現(xiàn)中報(bào)虧損：去庫存陣痛凸顯，干曉峰帶隊(duì)謀轉(zhuǎn)型

作者 | 龔興朝

編輯 | 陳肖冉

7月14日，水井坊（600799.SH）披露2026年半年業(yè)績預(yù)告，時(shí)隔12年再度在中報(bào)錄得虧損，上半年預(yù)虧622.21萬元，營收同比下滑27.78%。

這份新任總經(jīng)理干曉峰上任后的首份成績單，既是企業(yè)主動(dòng)去庫存的階段性代價(jià)，也是帝亞吉?dú)W控股十余年來高端化路線與白酒存量市場錯(cuò)配的集中暴露。

業(yè)績驟變

業(yè)績預(yù)告顯示，水井坊上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.82億元，較去年同期14.98億元縮減4.16億元，同比降幅27.78%；歸母凈利潤虧損622.21萬元，扣非凈利潤同步虧損467.21萬元。

上一次水井坊出現(xiàn)中報(bào)虧損還要追溯至2014年，2021年以來即便利潤連續(xù)下滑，始終維持盈利狀態(tài)，本次由盈轉(zhuǎn)虧徹底打破經(jīng)營慣性。

拆分季度數(shù)據(jù)，經(jīng)營壓力在二季度集中釋放。2026年一季度水井坊尚能實(shí)現(xiàn)營收8.16億元、歸母凈利潤1.71億元。

以此推算，二季度單季營收僅2.66億元，同比大跌50.65%，單季虧損1.77億元，虧損同比擴(kuò)大超108%，二季度營收規(guī)模僅為一季度三成出頭，呈現(xiàn)斷層式下滑。

對于虧損成因，水井坊在公告中將其歸結(jié)為主動(dòng)渠道優(yōu)化。

為消化歷年積壓貨品，水井坊上半年主動(dòng)壓縮經(jīng)銷商發(fā)貨規(guī)模，渠道庫存同比大幅下降50%左右，庫存結(jié)構(gòu)與渠道運(yùn)行效率得到優(yōu)化，但直接造成營收縮水3億元、毛利減少2.5億元。

疊加存貨減值準(zhǔn)備、政府補(bǔ)助縮減、供應(yīng)鏈融資成本抬升等附加因素，最終陷入虧損境地。

橫向?qū)Ρ韧蓐?duì)酒企，水井坊的調(diào)整陣痛更為劇烈。

2024年水井坊與同屬濃香型次高端核心玩家舍得酒業(yè)營收體量接近，分別為52.17億元、53.57億元。

2026年上半年，舍得酒業(yè)預(yù)計(jì)營收22.69億元，規(guī)模達(dá)到水井坊兩倍，歸母凈利潤盈利1.35億-1.75億元。即便舍得二季度同樣陷入虧損，虧損額度也遠(yuǎn)低于水井坊。

值得一提的是，這份虧損成績單，是新任總經(jīng)理干曉峰上任后的首份中期業(yè)績預(yù)告。

作為帝亞吉?dú)W入主以來首位本土出身的掌舵人，干曉峰6月剛履新，隨即在股東大會(huì)定下“以結(jié)構(gòu)優(yōu)化替代規(guī)模擴(kuò)張”的發(fā)展思路，此次大規(guī)模去庫存，正是新管理團(tuán)隊(duì)落地改革的第一步舉措。

戰(zhàn)略沉疴

短期業(yè)績虧損的背后，是水井坊延續(xù)十余年的高端化戰(zhàn)略積弊，疊加外資治理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、渠道體系動(dòng)蕩三重深層問題，長期制約企業(yè)發(fā)展上限。

水井坊出身川酒六朵金花、老八大名酒全興大曲，2010年被全球烈酒巨頭帝亞吉?dú)W完成控股后，徹底錨定高端化發(fā)展路線。

當(dāng)年上任的首位外籍總經(jīng)理柯明思便定下純高端定位，此后歷任管理者均死守該路線，先后推出菁翠、第一坊晶獅（定價(jià)1499元對標(biāo)飛天茅臺(tái)）等產(chǎn)品沖擊千元價(jià)位帶，長期忽視百元至三百元大眾口糧酒布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度綁定次高端與高端賽道。

2025年公司更是推出“水井坊+第一坊”雙品牌戰(zhàn)略，進(jìn)一步加碼高端賽道，與當(dāng)前消費(fèi)趨勢背道而馳。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)直觀展現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡的代價(jià)。

水井坊近乎將全部資源押注高端賽道。2025年，水井坊高檔產(chǎn)品營收26.87億元，同比下滑43.59%，毛利率同步下滑2.66個(gè)百分點(diǎn)至83.07%；中檔產(chǎn)品營收僅1.74億元，同比下滑34.33%，營收占比不足6%，毛利率同比減少4.83百分點(diǎn)至57.86%。水井坊高檔酒整體收入占比高達(dá)88.45%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，兩大支柱產(chǎn)品集體失速，直接拖累整體業(yè)績。

其中，收入占比超70%的核心臻釀系列，2025年?duì)I收同比減少41.9%至22.36億元；井臺(tái)系列營收同比減少48.56%至3.63億元。

產(chǎn)品終端動(dòng)銷不暢，進(jìn)一步引發(fā)渠道體系劇烈洗牌。

2025年全年水井坊新增經(jīng)銷商51家、退出13家，看似凈增長實(shí)則是渠道大換血，大量老牌經(jīng)銷商因動(dòng)銷乏力選擇退場。

經(jīng)銷商運(yùn)營效率大幅下滑，單經(jīng)銷商年均營收從上年8220.72萬元腰斬至2810.72萬元，新增電商、新零售渠道商尚處于培育期，難以快速貢獻(xiàn)營收。

經(jīng)銷商退貨潮持續(xù)蔓延，2023年至2025年累計(jì)退貨78.9噸，對應(yīng)貨值4005.72萬元，涉及25家經(jīng)銷商，退貨主因集中在高端新品動(dòng)銷緩慢。

水井坊公布的退貨信息顯示，2026年3月，成都某經(jīng)銷商就因高端產(chǎn)品滯銷，協(xié)商退貨730萬元，渠道信心持續(xù)走弱。

管理層頻繁更迭也打斷戰(zhàn)略連續(xù)性，帝亞吉?dú)W控股十余年間，水井坊總經(jīng)理平均任期不足2年，戰(zhàn)略反復(fù)切換讓經(jīng)銷商難以形成長期預(yù)期，只能短期竄貨套現(xiàn)，進(jìn)一步破壞價(jià)格體系。

外資企業(yè)自上而下的數(shù)據(jù)化管理模式，與白酒深耕人情渠道、區(qū)域化精細(xì)化運(yùn)營的本土邏輯水土不服，最終陷入“高端卷不過一線名酒、下沉放不下身段”的兩難境地。

不過企業(yè)經(jīng)營已出現(xiàn)邊際改善信號，2025年以來終端消費(fèi)者開瓶掃碼量增長25%，宴席場次提升18%。

2026年一季度營收環(huán)比增長18%，利潤環(huán)比暴漲114.13%，現(xiàn)金流凈額同比增長112.20%，管理費(fèi)用率同比減少1.85個(gè)百分點(diǎn)至10.83%，精細(xì)化管理初見成效，為下半年修復(fù)埋下伏筆。

行業(yè)變局

水井坊的主動(dòng)去庫存與業(yè)績虧損，絕非個(gè)例，而是整個(gè)白酒行業(yè)進(jìn)入存量深度博弈周期的縮影。

據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合畢馬威發(fā)布的《2026中國白酒市場中期研究報(bào)告》數(shù)據(jù)，當(dāng)前白酒行業(yè)陷入產(chǎn)量、銷量、利潤“三重收縮”困境，74.8%的酒企營業(yè)額下滑，86.7%企業(yè)利潤承壓，61.9%線下終端門店縮減。

商務(wù)宴請、節(jié)日禮贈(zèng)等傳統(tǒng)消費(fèi)場景大幅萎縮，消費(fèi)者購酒轉(zhuǎn)向悅己自飲，為真實(shí)飲用價(jià)值買單，不再為品牌溢價(jià)付費(fèi)。

行業(yè)遺留的萬億級渠道庫存成為最大包袱，全行業(yè)成品酒平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)900天，接近兩年半才能完成去化，遠(yuǎn)高于45-60天的健康周轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)。

在此背景下，金種子酒、皇臺(tái)酒業(yè)同步發(fā)布中報(bào)預(yù)虧，舍得、順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績預(yù)減，主動(dòng)控貨去庫存成為全行業(yè)共識(shí)，次高端300-800元價(jià)格帶成為調(diào)整重災(zāi)區(qū)，恰好是水井坊的核心主戰(zhàn)場。

行業(yè)發(fā)展路徑迎來根本性切換，僅17.1%的企業(yè)仍將高端化作為復(fù)蘇主線，絕大多數(shù)酒企轉(zhuǎn)向“大眾化+年輕化”雙輪驅(qū)動(dòng)，犧牲價(jià)格結(jié)構(gòu)換取走量規(guī)模。次高端賽道內(nèi)部，茅臺(tái)1935、青花郎等頭部產(chǎn)品持續(xù)降價(jià)貼身肉搏，進(jìn)一步擠壓水井坊生存空間。

從行業(yè)周期維度審視，水井坊大手筆削減渠道庫存，是以階段性業(yè)績陣痛換取渠道生態(tài)長期健康的審慎布局。

依托控股股東帝亞吉?dú)W鋪就的全球經(jīng)銷版圖，水井坊手握多數(shù)國內(nèi)同行難以企及的出海通路，可依托海外機(jī)場免稅業(yè)態(tài)、境外連鎖商超打開外銷銷路。

坐擁水井街酒坊遺址非遺金字招牌的品牌底蘊(yùn)，可扎根大眾宴席、私人品鑒、白酒收藏等垂直細(xì)分賽道，搭建區(qū)別于競品的特色消費(fèi)場景構(gòu)建品牌壁壘。

新任掌舵人干曉峰深諳國內(nèi)酒水渠道運(yùn)作邏輯的從業(yè)背景，有望理順廠商之間的合作隔閡，破解過往外資總部遠(yuǎn)程管控的適配難題。

不過，風(fēng)險(xiǎn)依舊不容忽視。

業(yè)內(nèi)判斷，全行業(yè)渠道庫存堰塞湖至少需要1至2年緩慢出清，次高端賽道去庫存周期預(yù)計(jì)延續(xù)至2028年。水井坊若不能快速完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下沉、渠道精細(xì)化改造，大概率將持續(xù)陷入業(yè)績承壓。

同時(shí)，高端新品定價(jià)過高的品牌定位慣性難以扭轉(zhuǎn)，貿(mào)然降價(jià)又會(huì)損傷品牌調(diào)性，陷入兩難取舍。

后續(xù)市場核心觀察維度，集中在三季度終端開瓶率、經(jīng)銷商補(bǔ)貨意愿兩大指標(biāo)，以此判斷改革能否真正落地見效。

綜合來看，水井坊12年首現(xiàn)中報(bào)虧損，是企業(yè)主動(dòng)刮骨療毒的階段性代價(jià)，也是適配白酒行業(yè)存量競爭新格局的必然轉(zhuǎn)型。

高端化單一戰(zhàn)略已經(jīng)無法適配當(dāng)前消費(fèi)需求，唯有依托自身名酒底蘊(yùn)、外資渠道優(yōu)勢，平衡高端品牌調(diào)性與大眾性價(jià)比布局，真正從“向經(jīng)銷商壓貨”轉(zhuǎn)向“幫終端賣貨”，才能穿越行業(yè)調(diào)整周期。

對于新帥干曉峰而言，下半年的經(jīng)營落地，將決定水井坊能否走出長期戰(zhàn)略困局，完成新一輪成長蛻變。

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