陳根：中國股市為何“牛短熊長”？誰在毀掉中國科技股的長牛？

文/陳根

中國A股市場長期呈現“牛短熊長”的鮮明特征：每一輪牛市往往如煙花般短暫而絢爛，伴隨政策刺激或概念熱潮快速拉升，隨后則陷入漫長而沉重的熊市調整。尤其在“科技”板塊，這一現象反復上演。

2023-2024年AI大模型熱潮中，一批公司高舉“遙遙領先”的大旗，通過精美PPT、密集路演和宏大敘事推高估值，吸引巨額資本與輿論關注。然而，進入2025-2026年，這些第一批入場者大多陷入戰略收縮、融資困境或業績幻滅，成為市場經典笑柄。

甚至更可悲的是，一些大模型投機炒作的騙子公司，竟然不惜通過操縱當地司法系統，借助于扭曲的訴訟來干預刪帖，并且要求質疑的聲音進行賠償與道歉。這是非常荒唐的行為，因為在地球上，沒有任何一家擁有真正技術實力的公司，會害怕被點名。而害怕被點名的公司，通常只有一種特征，就是騙子。因為自身的炒作是一種包裝的概念謊言，所以非常害怕質疑與技術較真的質問。

如果科技上市公司不被放在聚光燈下被審視，那么這一結構性痼疾遠非簡單的周期波動，而是市場機制失靈、公司行為扭曲、監管環境滯后與文化認知偏差共同作用的結果。

如果不能堅決打擊偽科技概念炒作，不僅科技股難以孕育真正的長牛行情，更將從根本上阻礙中國科技自主創新的深層進程。第一批PPT大模型公司的集體沉寂，已成為時代鏡鑒：它昭示著，脫離科學規律的虛假繁榮，終將以資源浪費、信心崩塌和創新遲滯為代價。

一、“牛短熊長”的結構性成因：預期透支、信任赤字與制度性脆弱

“牛短熊長”并非偶然，而是中國股市深層制度邏輯的必然產物。它根源于預期生成機制與現實兌現能力的長期脫節。

首先，從宏觀層面看，市場高度依賴政策信號與流動性注入，而非企業內生價值的持續積累。每當宏觀政策轉向積極（如強調“新質生產力”或產業扶持），資金便迅速涌入相關板塊，形成脈沖式牛市。

但政策紅利往往是階段性的，一旦經濟基本面（如消費復蘇、企業盈利）未能同步兌現，預期迅速逆轉，進入漫長調整。科技股在此過程中被放大了脆弱性：它既是政策最青睞的“風口”，也是基本面驗證最艱難的領域。

其次，投資者結構以散戶為主導，加劇了羊群效應與情緒波動。信息不對稱環境下，投資者難以進行深度盡調，更傾向于追逐簡單易懂的概念敘事。尤其是一些概念炒作的騙子公司，會投入公關的費用讓媒體與自媒體幫助寫各種美化的內容，然后通過干預地方司法系統來打擊各種質疑與揭發的聲音，從而造成投資者的信息嚴重失真。

于是，這種概念包裝下的短期利好被杠桿與情緒放大，形成“快牛”；而長期風險（如技術瓶頸、商業化失敗）則在熊市中被集中釋放，導致“慢熊”。行為金融學視角下，這體現了“過度自信”與“損失厭惡”的雙重偏差：牛市時集體高估增長，熊市時又過度悲觀。

再次，估值體系存在系統性扭曲。成長型科技股常以高市盈率或市銷率定價“未來故事”，而非當前自由現金流。這在美股科技長牛中行之有效，因為那里有成熟的機構投資者、嚴格的信息披露和優勝劣汰的退市機制。

但在中國，故事透支嚴重，股市上騙子科技公司不在少數，一旦上市公司大股東的收割與高位套現完成，敘事破滅，估值便崩塌式回落，形成“戴維斯雙殺”。歷史上，從早年互聯網泡沫到后來的光伏、鋰電概念股，均驗證了這一邏輯。

最后，深層制度脆弱性在于：資本市場服務實體經濟的傳導機制不暢。大量資金在二級市場空轉炒作，而非有效支持一級市場的長期研發。這導致股市“晴雨表”功能弱化，無法真正反映中國經濟的韌性與創新潛力。“牛短熊長”由此固化，成為抑制長期資本形成與風險偏好的頑疾。

二、偽科技炒作：科技股難以長牛的根本癥結

科技股難以成為長牛行情的脊梁，核心在于大量參與者將概念炒作置于真實技術創新之上，形成了“偽科技”主導的生態。第一批大模型公司的軌跡堪稱教科書式案例：它們在ChatGPT引爆全球后，迅速將不可預測的AI涌現能力轉化為確定性的“國產超越”敘事，通過PPT演示參數規模、封閉基準“領先”，吸引了海量融資與人才。

偽科技炒作的內在機理深刻而多維：

1、對科學規律的系統性漠視：大模型成功依賴算法架構的長期迭代、算力的規模化支撐以及高質量數據的 curation。這些要素均需數年乃至更長時間的積累，且伴隨大量試錯。ChatGPT的突破本質上是Scaling Laws邊界下的意外涌現，而非線性規劃的結果。許多早期公司卻繞過這一過程，以營銷節奏替代科研節奏，實際產品在長上下文、復雜推理、中文語境下的可用性遠遜宣傳。這種“宣布即擁有”的心態，不僅是欺騙，更是反科學——它將概率性創新簡化為確定性商品。

2、激勵機制的深度扭曲：公司層面，虛假敘事是低成本獲取資源的最優策略：融資容易、股價提升、政策傾斜。投資機構與中介則在IPO、跟投中獲利。地方政府為打造產業高地，也默許甚至鼓勵高調宣傳，形成政企資本共謀。相比之下，真正埋頭長周期研發的企業，因短期業績不顯而面臨融資劣勢。這正是“劣幣驅逐良幣”的生動寫照。

3、信息生態的失衡：媒體追逐流量、社交平臺放大極端觀點、部分公司甚至通過訴訟壓制批評，進一步固化了虛假敘事。尤其是這種地方司法力量介入的扭曲行為，會科技公司的成長會造成生態性的扭曲。結果是整個板塊的信任基礎被持續侵蝕：牛市時狂熱追捧，破滅后一地雞毛，難以形成美股式“創新溢價”的長期積累。

4、偽科技炒作的本質，是短期信號博弈取代長期價值創造。它讓科技股的漲跌脫離企業護城河構建，淪為概念輪動的投機游戲。這解釋了為何中國科技板塊難以復制英偉達、蘋果式的長牛——缺乏持續的技術壁壘與業績驗證，市場只能在預期幻滅中循環往復。

三、偽科技炒作對自主創新的系統性危害：從資源錯配到生態毒化

偽科技炒作的危害絕不止于股市波動，它已構成對中國科技自立自強戰略的深層威脅，若不根治，將產生連鎖性、長期性破壞。

其一，資源與人才的嚴重錯配。巨額社會資本與頂尖人才被吸引到善于講故事的平臺，而非最需要長期投入的基礎領域。在AI賽道，第一批高調公司的融資熱潮消耗了大量算力、數據和人力，后續真正高效、開源導向的模型（如DeepSeek系列、Qwen）的發展反而顯得“非主流”。

這不僅浪費了窗口期，更延緩了核心技術的國產化進程——芯片受限下的算法優化、自主數據生態構建等硬仗，被概念泡沫分散了注意力。

其二，創新信任與文化土壤的毒化。反復的泡沫破滅打擊了投資者對科技股的長期信心，也讓科研人才對“埋頭苦干”的價值產生懷疑。年輕人目睹“PPT遙遙領先”比嚴謹實驗更易獲得資源，科研生態將向短期主義、機會主義傾斜。這與自主創新所需的“十年磨一劍”精神背道而馳，最終削弱了從0到1的基礎研究能力。

其三，國際競爭力的復合透支。虛假敘事在全球制造了中國科技“虛胖”或“威脅”的雙重印象，既招致外部技術封鎖與輿論壓力，又讓合作伙伴低估中國真實潛力。長期看，它阻礙了中國從“跟隨創新”向“引領創新”的躍遷。

其四，系統性金融風險的累積。偽科技泡沫破滅易引發信貸、估值與信心連鎖反應，影響實體經濟融資環境和政策公信力。第一批大模型公司的笑話——從集體高調到部分退出通用預訓練——正是警示：若任由偽科技橫行，下一個“遙遙領先”賽道（如具身智能、量子計算）必將重蹈覆轍，拖累整個創新戰略。

四、破局之道：監管、市場與文化的系統性重構

打破“牛短熊長”與偽科技循環，需要標本兼治的深刻變革，而非頭痛醫頭。

監管層面需實現精準平衡：一方面，嚴厲打擊虛假陳述、夸大宣傳、內幕交易與操縱行為，通過強化信披標準、引入集體訴訟、加強保護市場的質疑聲音、斬斷地方司法系統干預的手、提高違法成本來提高炒作門檻；

另一方面，對真實硬科技給予包容試錯的空間，如設立創新“沙盒”、優化科創板上市與再融資規則、發展耐心資本。這要求監管從“運動式”轉向“規則式+數據驅動”，以可驗證的研發投入、里程碑成果而非宣傳口徑作為核心判斷依據。

市場層面應重塑生態：大力培育機構投資者與長期資金，完善退市與優勝劣汰機制，推動估值體系從故事驅動轉向現金流與技術護城河驅動。同時，鼓勵開源協作、第三方獨立技術評估，讓市場真實獎勵耐力型創新者。

企業與文化層面需根本轉型：企業家應摒棄“大躍進”式敘事，回歸工程導向與長期主義；全社會需弘揚科學精神、批判性思維和失敗包容文化，減少對速成神話的迷信。只有當“講故事”的成本高于“做實事”的回報時，偽科技炒作才會失去土壤。

從鏡鑒到新生——自主創新的必由之路

第一批PPT大模型公司的集體幻滅，不是孤立的行業笑話，而是中國股市“牛短熊長”與偽科技頑疾的集中爆發。它深刻揭示：脫離科學規律與長期積累的虛假繁榮，終將以資源錯配、信任崩塌和創新遲滯為代價。中國要實現科技自立自強與資本市場高質量發展，必須痛下決心，打破概念炒作的利益鏈與文化慣性。

唯有如此，科技股才能真正支撐長牛行情，自主創新才能擺脫泡沫干擾，邁向可持續的全球引領。轉型的窗口期已然開啟，關鍵在于是否擁有直面問題、系統重構的戰略勇氣與制度智慧。這不僅關乎股市漲跌，更關乎國家未來的核心競爭力。