A股史上最大IPO之前，收購(gòu)存儲(chǔ)是重生，還是主業(yè)虧損的遮羞布？

近日，上交所的微信公眾號(hào)發(fā)布一則消息，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

7月6日至7月10日，上交所對(duì)277起拉抬打壓、虛假申報(bào)等證券異常交易行為采取了自律監(jiān)管措施，對(duì)恒尚節(jié)能、有研硅、中船特氣等異常波動(dòng)股票以及財(cái)通福鑫LOF等溢價(jià)較高的基金進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，對(duì)23起上市公司重大事項(xiàng)等進(jìn)行專項(xiàng)核查，向證監(jiān)會(huì)上報(bào)涉嫌違法違規(guī)案件線索1起。

值得注意的是，恒尚節(jié)能[603137.SH]也發(fā)布公告稱，公司股價(jià)短期上漲幅度較大，存在市場(chǎng)情緒過(guò)熱，非理性炒作風(fēng)險(xiǎn)，已嚴(yán)重偏離公司基本面，并且已嚴(yán)重偏離同期上證指數(shù)和建筑裝飾行業(yè)指數(shù)，目前交易風(fēng)險(xiǎn)較大，隨時(shí)存在快速下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

仔細(xì)翻看近期公司股價(jià)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，自6月12日以來(lái)股價(jià)累計(jì)上漲131.80%，7月2日、7月6日、7月8日連續(xù)三次觸及股票交易異常波動(dòng)指標(biāo)，7月10日又觸及嚴(yán)重異常波動(dòng)指標(biāo)，到底發(fā)生了什么？

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股價(jià)上漲的背后推手

恒尚節(jié)能主業(yè)是做建筑的幕墻裝飾，處于傳統(tǒng)建筑裝飾賽道，其項(xiàng)目類(lèi)型涵蓋高檔寫(xiě)字樓、商業(yè)綜合體、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)等，但近日公司擬斥資約6億元收購(gòu)金勝電子100%股權(quán)，打算從建筑幕墻跨界切入存儲(chǔ)芯片賽道。

金勝電子主要聚焦消費(fèi)級(jí)和工業(yè)級(jí)內(nèi)存條、固態(tài)硬盤(pán)等存儲(chǔ)器，系國(guó)家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)，與恒尚節(jié)能的賽道可謂風(fēng)馬牛不相及。

可市場(chǎng)炒作的核心往往就在于跨界重組帶來(lái)的想象空間，據(jù)了解，金勝電子2024 年?營(yíng)收?4.37億元?，凈利潤(rùn)?1446.24 萬(wàn)元；?2025年?duì)I收?7.86億元，凈利潤(rùn)存在兩版數(shù)據(jù)，收購(gòu)預(yù)案顯示為?4187.25萬(wàn)元，但恒尚7月10日風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱其為?-3502.43萬(wàn)元，差異源于審計(jì)進(jìn)度或統(tǒng)計(jì)口徑。

雖然營(yíng)收數(shù)據(jù)比較亮眼，但近兩年凈利潤(rùn)變化較大，且2025年凈利潤(rùn)還有兩版數(shù)據(jù)，無(wú)法得知其真實(shí)情況。

恒尚也在公告里提示，與同行業(yè)可比公司相比，金勝電子整體資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，在原材料采購(gòu)議價(jià)、研發(fā)資源投入、生產(chǎn)成本管理等方面的規(guī)模效應(yīng)不足，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力有限。

并且金勝電子不屬于市場(chǎng)普遍認(rèn)知的高研發(fā)投入、具備高附加值的半導(dǎo)體企業(yè)，如果未來(lái)出現(xiàn)行業(yè)景氣度下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或突發(fā)其他經(jīng)營(yíng)不利因素，其業(yè)績(jī)存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然恒尚一再提示風(fēng)險(xiǎn)，但奈何資金短期只炒作跨界轉(zhuǎn)型概念，對(duì)公告風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)，直到監(jiān)管出手、高位放量分歧后，市場(chǎng)才開(kāi)始重新審視風(fēng)險(xiǎn)。

還需注意的是，此次交易面臨可能暫停、中止或取消的風(fēng)險(xiǎn)，并且交易推進(jìn)周期較長(zhǎng)，存在較大不確定性，短期內(nèi)金勝電子的業(yè)績(jī)還無(wú)法納入公司合并報(bào)表。

僅因?yàn)橐粋€(gè)跨界合作的預(yù)案?jìng)鞒觯袌?chǎng)就被瞬間點(diǎn)燃，恒尚可能未料到這不僅帶來(lái)了8連板股價(jià)異常上漲，還引起了監(jiān)管的注意。

更值得關(guān)注的是，公司2023年上市后已經(jīng)連續(xù)兩年?duì)I收、凈利潤(rùn)下滑，并且今年一季度業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新低。

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2026年一季度業(yè)績(jī)

恒尚在第一季度經(jīng)營(yíng)報(bào)告中透露，累計(jì)新簽項(xiàng)目數(shù)量21個(gè)，同比增加133.33%，累計(jì)新簽項(xiàng)目金額5.38億元，同比增長(zhǎng)702.99%。

雖然簽約項(xiàng)目數(shù)量和金額同比增長(zhǎng)，但營(yíng)收、利潤(rùn)仍面臨下滑局面，且根源未變。

一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.53億元，同比下滑44.88%；歸母凈利潤(rùn)3620.61萬(wàn)元，同比下降23.87%。

下滑的核心原因還是延續(xù)2025年的行業(yè)困境，地產(chǎn)、公共建筑仍在深度調(diào)整中，長(zhǎng)三角以外的區(qū)域項(xiàng)目大幅收縮，公司主動(dòng)放棄低毛利、高回款風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，主動(dòng)壓縮施工規(guī)模，直接導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收規(guī)模縮水。

2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.85億元，同比下滑31.25%，歸母凈利潤(rùn)首次虧損3502.43萬(wàn)元，一季度盈利僅僅是階段性修復(fù)，在行業(yè)下行的大環(huán)境中，暫時(shí)還不太可能扭轉(zhuǎn)全年業(yè)績(jī)。

好消息是三大經(jīng)營(yíng)指標(biāo)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，一季度綜合毛利率16.57%，同比增加1.94個(gè)百分點(diǎn)。

公司主動(dòng)淘汰低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目，聚焦寫(xiě)字樓、高科技產(chǎn)業(yè)園等高毛利幕墻工程，同時(shí)優(yōu)化供應(yīng)鏈采購(gòu)，壓縮原材料成本，修復(fù)了部分盈利空間。

2025年全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流- 2.98億元，回款困難、墊資壓力極大，今年公司收緊客戶信用政策、加大應(yīng)收款催收，一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.13億元，同比增加1.41億元；貨幣資金較2025年末增長(zhǎng)183.15%，資金鏈壓力大幅緩解。

但從以前年度凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的情況來(lái)看，二者多是背道而馳，說(shuō)明凈利潤(rùn)的質(zhì)量并不高，營(yíng)收多為賒銷(xiāo)，實(shí)際回款能力不太樂(lè)觀。

由于公司深耕長(zhǎng)三角高端產(chǎn)業(yè)園區(qū)、城市更新項(xiàng)目，受益于本地基建與產(chǎn)業(yè)投資放量，一季度訂單金額暴漲702.99%，為二三季度收入打下了基礎(chǔ)，但項(xiàng)目施工存在周期，訂單轉(zhuǎn)化為營(yíng)收還存在一些時(shí)間差，短期內(nèi)無(wú)法快速拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。

值得注意的是，華南市場(chǎng)持續(xù)萎縮，此前規(guī)劃的江門(mén)智能化基地項(xiàng)目已暫緩實(shí)施，公司仍然存在營(yíng)收過(guò)度依賴單一區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)。

并且前五名客戶銷(xiāo)售額占全年?duì)I收的74.28%，客戶集中度極高，如果大型總包方資金出現(xiàn)波動(dòng)，可能存在一定的壞賬隱患。

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跨界收購(gòu)存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

2025年存儲(chǔ)賽道受益于AI算力、工業(yè)存儲(chǔ)需求持續(xù)擴(kuò)容，行業(yè)處于上行周期，恒尚選擇跨界收購(gòu)，很大程度上是想通過(guò)行業(yè)紅利來(lái)對(duì)沖建筑行業(yè)的下行周期，降低單一業(yè)務(wù)依賴。

但俗話說(shuō)得好，隔行如隔山，公司原本主營(yíng)建筑幕墻施工，團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)鏈、客戶資源與存儲(chǔ)電子完全沒(méi)有任何交集，管理層也沒(méi)有半導(dǎo)體行業(yè)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

并購(gòu)后，雙方很可能在管理團(tuán)隊(duì)磨合、供應(yīng)鏈管控、市場(chǎng)渠道等方面出現(xiàn)整合難題，容易導(dǎo)致兩套業(yè)務(wù)管理內(nèi)耗，存在業(yè)績(jī)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

恒尚曾在公告中提示，金勝電子僅采購(gòu)芯片做模組組裝，不涉及芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造等高附加值環(huán)節(jié)，行業(yè)門(mén)檻低、競(jìng)爭(zhēng)激烈，核心存儲(chǔ)芯片還需要依賴外購(gòu)，那么原材料價(jià)格波動(dòng)將直接擠壓利潤(rùn)空間。

并且存儲(chǔ)行業(yè)的周期性極強(qiáng)，一旦下游消費(fèi)電子、算力需求降溫，金勝電子的業(yè)績(jī)可能會(huì)快速下滑，2024年凈利潤(rùn)僅有1446萬(wàn)元，對(duì)比2025年業(yè)績(jī)可以看出波動(dòng)幅度較大。

目前相關(guān)審計(jì)、評(píng)估工作還未完成，恒尚就已收到上交所重組問(wèn)詢函，后續(xù)還需要經(jīng)過(guò)董事會(huì)、股東會(huì)、證監(jiān)會(huì)多層審核，審批周期漫長(zhǎng)，未來(lái)還存在多重不確定性，炒作預(yù)期可能隨時(shí)落空。

此外，此次并購(gòu)后可能形成大額商譽(yù)，若后續(xù)金勝電子業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，恒尚將面臨大額商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，直接拖累整體利潤(rùn)。

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結(jié)語(yǔ)

恒尚節(jié)能這波8連板暴漲，實(shí)際上是一場(chǎng)脫離基本面的純題材情緒狂歡。

傳統(tǒng)幕墻主業(yè)深陷地產(chǎn)下行周期，雖然今年一季度訂單暴增，但短期難以轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)營(yíng)收，區(qū)域集中、客戶高度集中、回款賒銷(xiāo)等老問(wèn)題依然未解。

市場(chǎng)瘋狂押注6億收購(gòu)存儲(chǔ)企業(yè)的轉(zhuǎn)型故事，卻忽略了被收購(gòu)公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)前后矛盾，更別說(shuō)僅低端模組加工無(wú)核心技術(shù)、行業(yè)周期波動(dòng)劇烈、跨行業(yè)整合等致命硬傷。