創業板折戟闖港股，芯天下三年兩虧，分紅后再募資“補流”

文 | 張佳儒

賺錢分紅不稀奇，你聽過虧損分紅的嗎？

2024年，這家公司營收從6.63億元降至4.42億元，年內虧損由1402.6萬元擴大至3713.6萬元，卻仍堅持派發股息3090萬元。2025年公司扭虧，年內利潤2721.6萬元，又再度分紅2060萬元。

這家“慷慨”的公司叫芯天下技術股份有限公司（下稱“芯天下”），正在沖刺港股IPO。

芯天下是存儲芯片行業黑馬企業，按2025年來自代碼型閃存芯片的收入計算，其在全球所有無晶圓廠公司中排名第五。

頭頂光環，芯天下IPO之路卻頗為坎坷。早在2022年4月，該公司就遞交A股創業板申請，當年11月過會，卻在2023年12月撤回IPO申請。

撤回之后，因2022年預計業績與實際業績差異較大，相關信息披露未做到真實、準確、完整，芯天下遭深交所出具書面警示函。

時隔兩年重啟IPO，芯天下選擇轉戰港股。7月10日，芯天下火速更新港股招股書，補齊了2025年全年及2026年一季度業績。

新版招股書顯示，芯天下2025年營收增長，但規模不如2021年，年內利潤已經順利轉正。

2026年一季度，公司年內利潤更是暴漲至7588.9萬元，毛利率大幅修復至55.6%。然而，亮眼的利潤表現背后，公司經營性現金流凈額為-4542.6萬元。

在此背景下，招股書募資計劃中，芯天下列示了補充營運資金項目。前腳分紅，后腳募資補流，芯天下的舉動引發了外界對其資金規劃合理性的質疑。

創業板過會后撤回IPO，曾因違規信披遭監管警示

芯天下創立于2014年，專注于代碼型閃存芯片的研發、設計和銷售。

根據存儲信息的類型，存儲芯片可分為代碼型閃存芯片和數據型閃存芯片。數據型閃存芯片像“倉庫”，用來存照片、視頻等，而代碼型閃存芯片就像設備的“開機鑰匙”，專門存開機啟動程序，缺了這類芯片，設備通電也只是塊磚頭。

芯天下入局時，代碼型閃存市場幾乎被海外巨頭壟斷。瞄準這一國產空白，芯天下以無晶圓廠商業模式逐步打破海外廠商對設備“開機鑰匙”的掌控。

在該模式下，芯天下僅聚焦芯片設計與銷售，將重資產的晶圓制造交由第三方代工廠完成，封裝測試環節則委托專業封測合作伙伴負責，從而實現輕資產運營。

憑借這一模式，芯天下曾上演黑馬式增長。2019年至2021年，芯天下營收分別為2.49億元、3.35億元和7.90億元，歸母凈利潤分別為334.10萬元、253.03萬元和2.13億元。

2022年4月，芯天下遞交創業板招股書，并在當年11月18日成功過會。然而，過會后的芯天下并未如期進入注冊環節，反而在2023年12月主動撤回了IPO申請。

發生了什么？

原來，閃存芯片行業存在周期性，監管對于芯天下業績增長持續性，以及披露嚴謹性極為關切。

早在2022年10月8日，芯天下在回復監管問詢時披露，2022年度可實現營收9.30億元至10.00億元，歸母凈利潤1.65億元至1.85億元，扣非凈利潤1.55億元至1.75億元。

當年10月31日，監管問詢芯天下2022年業績預計依據的充分性與謹慎性。11月7日，芯天下根據前三季度經營業績等，認為業績預計依據充分、謹慎。同時，芯天下將2022年歸母凈利潤預測提升至1.75億元至1.95億元。

然而，根據2023年3月更新的回復函，芯天下2022年實際實現營收7.48億元，歸母凈利潤僅7572.44萬元，扣非凈利潤5167.14萬元，各項核心指標均遠低于此前預告下限。

芯天下表示，2022年業績下滑受到了市場供需關系變化影響，公司未來業績下滑風險可控，大幅下滑風險較小。

根據港股招股書，行業下行情況持續超預期，2023年，芯天下營收6.63億元，年內利潤虧損1402.6萬元。

2023年12月27日，芯天下撤回IPO申報材料，其在港股招股書中披露原因，稱考慮到A股上市申請的審批程序預期需時較長且存在不確定性。

撤回IPO幾天后，2024年1月3日，芯天下收到監管警示函，監管認為，芯天下披露的2022年度預計業績與實際業績差異較大，相關信息披露未做到真實、準確、完整，違反相關規定。

2025年營收不如4年前，三年兩度分紅再募資“補流”

時隔兩年多，芯天下選擇沖刺港股，其業績成色自然成為市場關注的焦點。

招股書顯示，2023年至2025年度，芯天下分別實現收入約6.63億元、4.42億元、5.19億元，年內利潤分別為-1402.6萬元、-3713.6萬元、2721.6萬元。

整體來看，公司業績呈現出明顯的“探底回升”態勢，而這正是閃存芯片行業強周期屬性的真實寫照。

自2022年上半年起，行業轉入以需求疲軟及價格下跌為特征的下行階段。隨著持續去庫存，行業在2024年開始出現復蘇跡象，但宏觀回暖傳導至企業報表存在滯后性，導致芯天下2024年虧損不降反增。

直至2025年，受益于行業復蘇深化，芯天下產品銷量回升、毛利率修復，才終于實現扭虧為盈。不過，2025年度營收和盈利水平，較2021年還有不小的差距。

除外部環境改善外，芯天下還通過主動的戰略調整與內部優化推動盈利修復，比如主動收縮低利潤率市場及客戶合作，推廣高利潤率的SLC NAND產品；NORD工藝平臺帶來的成本削減效益改善了NOR產品的利潤率。

與此同時，芯天下持續壓降期間費用。2025年，公司行政開支及研發開支均下降。其中，研發開支的收縮趨勢明顯，從2023年的8522.2萬元，降至2024年的6586.6萬元，并在2025年壓縮至4731.8萬元。

芯天下持續壓縮研發開支的操作與公司募資規劃形成鮮明反差。在港股招股書中，芯天下將“透過持續研發與創新推動產品迭代并建立多元化產品組合”列為首要募資用途。

更令外界質疑的是其資金規劃的合理性。在募資計劃中，芯天下列示了“營運資金及一般公司用途”這一補流項目，這與A股招股書中“補充流動資金”的意圖一脈相承。

招股書還顯示，芯天下曾在2023年12月開始向銀行借款以補充營運資金，導致2024年財務成本增加327.2%。

然而，在對資金有著迫切需求的同時，芯天下的分紅操作卻顯得極為“慷慨”。

2024年，芯天下在營收下滑、虧損擴大的經營壓力下，卻依然堅持派發股息3090萬元。2025年，芯天下又再度分紅2060萬元，分紅資金來源于歷年留存未分配利潤。

報告期三年兩度虧損，卻堅持連年分紅，芯天下這種“慷慨”與其后續募資補流的訴求形成了鮮明反差。

2026年一季度，芯天下迎來業績爆發，實現收入2.24億元，年內利潤飆升至7588.9萬元，是2025年全年的兩倍多，毛利率也大幅修復至55.6%。但是，同期公司經營性現金流凈額為-4542.6萬元。

對于一季度現金流表現，芯天下在招股書中提示，公司可能會不時繼續出現經營活動的凈現金流出，若無法維持足夠的營運資金，可能會對公司的業務及前景造成重大不利影響。

對于芯天下而言，港股IPO不僅是拓寬融資渠道的關鍵，更是對其公司治理水平、財務規劃合理性及長期經營穩定性的全面檢驗。當前，公司業績反彈受益行業周期紅利，未來能否真正穿越周期，實現持續增長，避免業績大起大落，仍是市場最大的疑問。

經歷創業板IPO折戟，芯天下能否圓夢港股，我們將保持關注。