DeepSeek都要IPO了，豆包還不分拆嗎？

從資本市場(chǎng)大筆“搞錢”，正成為中國(guó)AI公司當(dāng)下最重要的事。

7月15日，多家媒體報(bào)道稱，DeepSeek已開(kāi)始籌備IPO，計(jì)劃在國(guó)內(nèi)上市，目標(biāo)是在2027年正式掛牌。上市申請(qǐng)預(yù)計(jì)在2026年底或2027年初提交。

此外，DeepSeek正在推進(jìn)新一輪融資，以4800億元人民幣的估值，融資至少100億元，實(shí)際融資額度可能為100億元的數(shù)倍。

一個(gè)月前，DeepSeek完成首輪融資，融資規(guī)模超500億元，投后估值接近4000億元。如今，梁文鋒準(zhǔn)備從一級(jí)市場(chǎng)吸納更多資金。

其他AI明星公司，同樣不遑多讓。

“AI四小龍”聲勢(shì)最盛。智譜年初登陸港交所，募集49億港元。7月初，隨著這筆錢消耗殆盡，智譜又啟動(dòng)配售，募集約314億港元。

與智譜前后腳上市的MiniMax，同樣在二級(jí)市場(chǎng)融了不到50億港元。智譜宣布配售的第二天，MiniMax也宣布將通過(guò)配售新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)債，再募集160億港元。

月之暗面尚未上市，但上半年完成四輪融資，累計(jì)融到近40億美元（約合270億元人民幣），平均每天入賬近兩個(gè)億。

階躍年初拿到50億元人民幣融資，5月又融了25億美元（約合170億元人民幣），還傳出了赴港上市的消息。

此外，從快手分拆出來(lái)的可靈，也拿下了30億美元（約合200億元人民幣）融資。

字節(jié)麾下的豆包，依然毫無(wú)動(dòng)靜。

與其他AI公司一樣，豆包面臨的資金壓力并不算小。無(wú)論是基礎(chǔ)模型訓(xùn)練，還是App日常運(yùn)營(yíng)，都需要豆包持續(xù)大手筆投入；同時(shí)，它還沒(méi)形成足以對(duì)沖成本的收入。

以往，豆包主要依靠家大業(yè)大的字節(jié)“養(yǎng)活”。但當(dāng)資本市場(chǎng)熱情高漲，主要對(duì)手紛紛攬入巨額資金時(shí)，字節(jié)面臨一個(gè)越來(lái)越醒目的問(wèn)題：豆包是否到了分拆出來(lái)、獨(dú)立發(fā)展的時(shí)刻？

A

豆包到底有多缺錢？

收入側(cè)，字節(jié)沒(méi)有披露相關(guān)數(shù)據(jù)。但根據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，今年上半年，每天超過(guò)2億人使用豆包App，其每天收入不足百萬(wàn)元，主要來(lái)自電商傭金。

而在成本側(cè)，參照火山引擎公開(kāi)API價(jià)格、豆包大模型毛利率和用戶使用習(xí)慣推算，今年5月，豆包應(yīng)用每天消耗達(dá)到數(shù)千萬(wàn)元。

收入支出差距懸殊，意味著豆包每天很可能要虧掉幾千萬(wàn)元。折算到全年，字節(jié)要承擔(dān)百億級(jí)別的虧損。

豆包近期的一些舉動(dòng)，也折射出巨大的成本壓力。

不久前，豆包開(kāi)賣付費(fèi)會(huì)員套餐，標(biāo)準(zhǔn)版68元/月、加強(qiáng)版200元/月、專業(yè)版500元/月。相比之下，另外兩家大廠的AI App——千問(wèn)和元寶，都沒(méi)有類似玩法。

收費(fèi)本身無(wú)可厚非。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)外許多AI App已經(jīng)把C端會(huì)員費(fèi)作為重要收入來(lái)源。

目前，國(guó)內(nèi)的Kimi、MiniMax，國(guó)外的OpenAI、谷歌、Anthropic等，均已推出自己的付費(fèi)會(huì)員體系。其中，會(huì)員費(fèi)在OpenAI總收入的占比超過(guò)一半。

但問(wèn)題是，豆包這口新挖掘的小水井，遠(yuǎn)不足以填補(bǔ)巨額虧損。

豆包已經(jīng)明確，會(huì)員費(fèi)不會(huì)變成長(zhǎng)視頻網(wǎng)站那樣的“門檻費(fèi)”。它主要面向?qū)I(yè)用戶和復(fù)雜任務(wù)，包括PPT生成、數(shù)據(jù)分析、影視制作等方向；App基礎(chǔ)功能將保持免費(fèi)。

對(duì)比Grok等國(guó)外App，用戶不開(kāi)通會(huì)員，將受到一系列嚴(yán)格限制，基本上寸步難行；豆包的收費(fèi)方案堪稱“良心”。但這也在一定程度上限制了豆包賣會(huì)員的收入增速。

更大問(wèn)題是，中國(guó)用戶習(xí)慣了免費(fèi)，對(duì)于付費(fèi)格外敏感——豆包會(huì)員上線的傳聞，一度導(dǎo)致數(shù)百萬(wàn)用戶流失。特殊的市場(chǎng)環(huán)境，決定了會(huì)員費(fèi)不會(huì)成為豆包的長(zhǎng)期收入支柱。

至于電商傭金，豆包早早接入了抖音電商，理論上可以獲得豐厚回報(bào)。AI電商的價(jià)值，遠(yuǎn)未被充分發(fā)掘。

但至少在目前，AI App都在標(biāo)榜AI輸出結(jié)果的中立性，不會(huì)像搜索廣告那樣，突出顯示廣告和營(yíng)銷內(nèi)容。豆包從電商獲得的收入，短時(shí)間內(nèi)也不會(huì)有迅猛增長(zhǎng)。

放在一兩年前，資金絕非豆包的短板。

它背靠中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最有錢的公司之一，也是整個(gè)集團(tuán)的希望所在，能夠獲得母公司源源不斷的支持。即便無(wú)法獲得收入，甚至無(wú)法構(gòu)筑扎實(shí)可靠的商業(yè)閉環(huán)，也無(wú)需擔(dān)心資金被掐斷。

相比之下，它的對(duì)手們從一級(jí)市場(chǎng)募集的資金量還不算大，常常被質(zhì)疑“錢燒完了怎么辦”，無(wú)法與被字節(jié)“富養(yǎng)”的豆包相提并論。

但時(shí)至今日，各路資本以空前的熱情，大舉入股智譜、DeepSeek等明星公司。豆包的對(duì)手們吸納風(fēng)投資金，不僅金額巨大，速度也非常驚人——投資者顯得比被投公司還著急。

豆包背靠字節(jié)而得來(lái)的資金優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)被悄然瓦解。在新的局勢(shì)里，它最可行的破局之道，就是效仿同行、從外部找錢，在一級(jí)市場(chǎng)上展開(kāi)競(jìng)逐。

如果豆包再遲疑下去，隨著外部資金紛紛鎖定標(biāo)的，不僅找錢難度會(huì)迅速提升，還會(huì)面臨被資本“武裝”起來(lái)的、更強(qiáng)大的對(duì)手的進(jìn)攻。

B

豆包從外面找錢的最大阻礙，不是它自身，反而是字節(jié)。

作為字節(jié)的業(yè)務(wù)板塊，豆包無(wú)法獨(dú)立融資。如果不分拆，外部資本就算有意入股豆包，也得先入股字節(jié)。

問(wèn)題是，字節(jié)作為投資標(biāo)的，體量實(shí)在太大了。

最新消息稱，字節(jié)估值已經(jīng)達(dá)到5500億美元（約合3.7萬(wàn)億元人民幣）。如此巨獸，二級(jí)市場(chǎng)的絕大多數(shù)參與者均“無(wú)福消受”，只能作為L(zhǎng)P讓更大的玩家代投。

對(duì)于少數(shù)有實(shí)力入股字節(jié)的資金來(lái)說(shuō)，字節(jié)也未必是當(dāng)前最好的標(biāo)的。

這些年，字節(jié)的核心業(yè)務(wù)板塊一直沒(méi)有變過(guò)：短視頻+內(nèi)容電商。這塊業(yè)務(wù)無(wú)疑仍是一棵無(wú)與倫比的搖錢樹(shù)，且看到任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

但這棵樹(shù)在經(jīng)歷多年的狂飆突進(jìn)后，還能生長(zhǎng)得多快？恐怕很多人心里都沒(méi)有底。畢竟，字節(jié)已經(jīng)多年沒(méi)有公布抖音的活躍用戶量了。

另一邊，AI賽道方興未艾，無(wú)論是投“四小龍”，還是投上下游的芯片、存儲(chǔ)、垂直應(yīng)用等，資金都能找到更高回報(bào)、更快“見(jiàn)效”的去處。

最不濟(jì)，在二級(jí)市場(chǎng)上買點(diǎn)兒熱門股票，比如國(guó)內(nèi)的智譜，國(guó)外即將上市的OpenAI、Anthropic，也比頂著超高估值“上車”字節(jié)更劃算。

除了題材老化、增長(zhǎng)放緩，字節(jié)千億級(jí)別的資本開(kāi)支，同樣有可能讓投資者望而卻步。

字節(jié)做AI的決心無(wú)需懷疑，這兩年的投入也水漲船高。

有報(bào)道稱，字節(jié)2025年的資本開(kāi)支超1500億元（約合216億美元），其中大部分集中在AI板塊。此外，今年字節(jié)為AI芯片采購(gòu)準(zhǔn)備了850億元（約合122億美元），而這只是字節(jié)AI投入的一部分。

對(duì)于字節(jié)來(lái)說(shuō)，這筆錢有必要花，且可以產(chǎn)生長(zhǎng)期回報(bào)。但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這樣花錢會(huì)給公司報(bào)表造成不小的短期影響，進(jìn)而拖累投資回報(bào)。

于是，投資者面臨一個(gè)比較尷尬的局面：豆包無(wú)疑是好標(biāo)的，但字節(jié)未必是；想入股豆包，卻又繞不開(kāi)字節(jié)。

結(jié)論已經(jīng)呼之欲出：只有豆包從字節(jié)拆出來(lái)，才能放開(kāi)手腳，擁抱洶涌的外部資金。

實(shí)際上，豆包已經(jīng)具備了一家獨(dú)立公司的基本形態(tài)。

在內(nèi)部，它有Seed團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)模型研發(fā)，還設(shè)立了“豆包股”用于人才激勵(lì)。產(chǎn)品側(cè)，有豆包App和大模型，并不依賴字節(jié)原有的產(chǎn)品體系。

而在外部，豆包有火山引擎、抖音、剪映、電商、搜索等字節(jié)生態(tài)提供場(chǎng)景，也開(kāi)始賣付費(fèi)會(huì)員，建立自己的價(jià)格體系。

用戶方面，QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2026年3月，豆包月活達(dá)到3.45億，在AI原生App中排名第一。一季度，豆包月人均使用次數(shù)為54.8次，高于DeepSeek和千問(wèn)。

豆包基模同樣表現(xiàn)出色。火山引擎披露的數(shù)據(jù)顯示，豆包大模型日均Token調(diào)用量在2026年3月突破120萬(wàn)億，過(guò)去三個(gè)月增長(zhǎng)一倍。

在享受了多年字節(jié)紅利后，豆包跳出字節(jié)，已經(jīng)湊齊了“天時(shí)地利人和”。

C

送豆包單飛，對(duì)字節(jié)也是一樁美事：它可以避免淪為“老登股”，讓整個(gè)公司的組織和業(yè)務(wù)更加簡(jiǎn)潔、高效。

AI時(shí)代最殘酷的變革之一是，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的明星企業(yè)，紛紛淪為“老登股”——嘴里說(shuō)著要擁抱AI、自我變革，卻大半個(gè)身體停在原來(lái)的舒適區(qū)里，不肯從底層用AI改寫自身。

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)科技股大面積下錯(cuò)，甚至連一些尚未上市的小巨頭，也出現(xiàn)了一定的估值折讓。拋開(kāi)其他原因，這些公司身上的“登味兒”難辭其咎。

相比之下，AI公司無(wú)論規(guī)模大小、行業(yè)地位如何、有沒(méi)有跑通商業(yè)閉環(huán)，只要有個(gè)把亮點(diǎn)，大都能夠在一級(jí)市場(chǎng)被狂熱追捧；倘若率先撞線、登陸二級(jí)市場(chǎng)，更是短時(shí)間內(nèi)就能得到幾十倍漲幅。

資本在這些新貴身上看到，不是“理中客”的漂亮報(bào)表，而是不講道理地砸碎舊世界的銳氣。

作為最具創(chuàng)新力的互聯(lián)網(wǎng)大公司之一，字節(jié)顯然還談不上“老登”；但6月底有消息稱，字節(jié)近期不太可能上市，或許也折射出公司內(nèi)外的某些考量。

在此情況下，字節(jié)有必要拿出更大的決心和動(dòng)作。把豆包拆出來(lái)，自己專注于AI to B，就是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

大公司做AI，最忌諱的就是“既要還要”、又大又全，言必稱業(yè)務(wù)融合、生態(tài)聯(lián)動(dòng)。這樣的做法，往往是虎頭蛇尾、效果不佳，白白沾染一身“登味兒”。

字節(jié)AI的兩大中流砥柱是豆包和火山引擎，前者主要to C，后者主要to B。以往，字節(jié)試圖兩手都抓，也在數(shù)據(jù)上取得了亮眼成果；但該如何再進(jìn)一步，字節(jié)似乎還沒(méi)給出令人震撼的答案。

另一邊，字節(jié)開(kāi)始顯露從AI to C轉(zhuǎn)向AI to B的跡象。

據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，有字節(jié)高層到訪Anthropic后，字節(jié)開(kāi)始調(diào)整AI資源分配，重心從豆包這類面向大眾的產(chǎn)品，轉(zhuǎn)向服務(wù)企業(yè)的產(chǎn)品。

這并不難理解：相比普通人，企業(yè)不僅有錢得多，也更愿意為模型調(diào)用、辦公自動(dòng)化、客服、營(yíng)銷、數(shù)據(jù)分析等場(chǎng)景付費(fèi)。這也是智譜、Anthropic等公司如此被看好的原因。

但to B生意并不是說(shuō)做了就能賺錢，而是同樣需要走過(guò)一段投入期，完成技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品打磨和市場(chǎng)開(kāi)拓，實(shí)現(xiàn)TMF和PMF，最后再去規(guī)模化。

在此過(guò)程中，字節(jié)勢(shì)必要繼續(xù)砸下重金。在此情況下，字節(jié)要不要繼續(xù)扛著每天幾千萬(wàn)的成本、養(yǎng)著賺不到什么錢的豆包？答案恐怕是否定的。

畢竟，AI大模型已經(jīng)逐漸走出了不計(jì)成本燒錢的階段，無(wú)論大中小廠，都愈發(fā)注重AI業(yè)務(wù)的商業(yè)回報(bào)，就算不賺錢，也要盡可能少虧損。

在AI時(shí)代，字節(jié)或許并不需要成為橫貫一切的超級(jí)AI公司，而是可以專注于所謂“token經(jīng)濟(jì)”，依托業(yè)已成型的算力和云基礎(chǔ)設(shè)施，把企業(yè)客戶服務(wù)好。同時(shí)，通過(guò)持股，字節(jié)仍然從豆包的持續(xù)成長(zhǎng)中獲得回報(bào)，并間接在AI to C領(lǐng)域保持影響力。

資本市場(chǎng)也對(duì)大公司拆分懷抱期待。不久前，快手把可靈拆出來(lái)，后者以高估值拿下了一大筆融資；快手作為控股方，其市值也明顯回升。

豆包比可靈強(qiáng)大得多，能夠給字節(jié)創(chuàng)造的賬面回報(bào)也豐厚得多。如果獨(dú)立融資乃至上市，字節(jié)的整體估值又將上升一大截。

對(duì)于拆分業(yè)務(wù)，字節(jié)并不陌生。

兩年前，字節(jié)拆分懂車帝。今年初，懂車帝被曝出尋求赴港上市，融資10億～15億美元。這一經(jīng)歷可以為字節(jié)分拆豆包提供經(jīng)驗(yàn)。

如今，在席卷全球的AI投資熱潮中，一個(gè)全新的分拆機(jī)會(huì)擺在眼前，字節(jié)AI或許到了邁出關(guān)鍵一步的時(shí)候。